Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

кобритании партию медикаментов, оцениваемую в 1.000 долларов. Банк, на который замыкаются операции этой компании,— это коммерческий банк в Нью-Йорке. Этот нью-йоркский банк пошлет телеграфное сообщение Лон­ донскому банку британской сети розничной торговли, сообщая ему о необходимости поместить 1.000 долларов на банковский счет нью-йоркского банка в его лондонском отделении. После этого банк Нью-Йорка предоставляет поставщику кредит на эквивалентную сумму в долларах. Перевод денежных средств с помощью телеграфа обычно осуществляется на первый или второй день, следующий за покупкой или продажей.

Переводные векселя. Существует второе, несколько более сложное, средство обмена, основанное на финан­ совом документе известном как переводный вексель. В случае продажи партии медикаментов, подобная операция может быть организована следующим образом. Во-первых, британская торговая фирма получит в своем банке кредитное письмо (letter of credit) и перешлет его американской фирме — поставщику медикаментов. Получение этого документа обяжет экспортера выписать переводной вексель на британский банк. Этот переводной вексель

— суть распоряжение, подобное банковскому чеку, которое подразумевает, что банк обязан заплатить экспортеру определенное количество денег (в нашем случае — в английских фунтах стерлингов). Экспортер может затем продать этот век­ сель коммерческому банку, получив взамен эквивалентное коли­ чество долларов. Когда по этому векселю будет уплачено, ком­ мерческий банк получит платеж в фунтах стерлингов.

Переводной вексель может быть оплачен немедленно, или в определенный момент в будущем,— например через 30, 60 или 90 дней спустя. Если экспортер выписывает вексель, подлежащий оплате через 90 дней, а наличные средства нужны ему немедлен­

но, он может снова обратиться за помощью в коммерческий банк. В этом случае коммерческий банк приобретет вексель с учетом дисконтной ставки, которая отражает преобладающую норму процента. В этот момент, например, если краткосрочная рыночная процентная ставка равна 12% годовых, или 3% за 90 дней, то коммерческий банк за­ платит по 970 долларов за каждую 1.000 долларов номинальной стоимости 90дневного векселя. После истечения срока векселя, коммерческий банк может потребовать его полной оплаты.

Если коммерческий банк, выкупив вексель, не хочет держать его полные 90 дней, он может предпринять следу­ ющий шаг. Этот банк может связаться с британским банком, на который выписан вексель и затребовать подтверж­ дение, что данный вексель будет оплачен в срок. По получении подтверждения вексель помечается как «акцепто­ ванный вексель» и становится банковским акцептом, который может быть реализован на открытом рынке ценных бумаг, во многом аналогичным образом как иные краткосрочные ценные бумаги — казначейские векселя феде­ рального правительства, коммерческие ценные бумаги и т. д.

Валюта и дорожные чеки. Кроме телеграфных переводов и переводных векселей небольшая доля финансовых операций на международных рынках обеспечивается собственно валютой и дорожными чеками. Предположим, что вы собрались во Францию. Вы можете обратиться к дилеру, специализирующемуся на торговле иностранной ва­ лютой, или в ваш банк и обменять валюту США на французскую. Банк или дилер от этой операции получает прибыль за счет разницы в «цене продавца» и «цене покупателя», во многом по своему характеру схожей с извлечением прибыли при совершении значительных сделок, требующих обмена банковскими вкладами. Однако при соверше­ нии небольших валютных операций такого рода разрыв в цене покупателя и продавца составляет в среднем 4-5%, а не доли процента, как это принято при осуществлении больших финансовых операций на международных валют­ ных рынках.

Туристы и путешественники считают, что дорожные чеки более безопасны, чем валюта. Отправляясь во Фран­ цию, вы можете приобрести дорожные чеки, деноминированные либо в долларах, либо во франках, в коммерче­ ском банке или в компании типа «Америкен Экспресс». Владелец французского отеля, который берет дорожные чеки компании «Америкен Экспресс» в виде платы за услуги, депонирует их в местном банке, получая кредит во франках независимо от того, в какой валюте исчислена стоимость чека. Французский банк затем получит доллары или соответствующее количество франков у «Америкен Экспресс».

Обменный валютный курс

Диллеры и брокеры на внешних валютных рынках располагают непрерывной, можно сказать даже сиюминут­ ной, информацией о любых изменениях обменных валютных курсов. Другие хозяйственные агенты, чья потреб­ ность в этих зданиях не столь оперативна, могут почерпнуть соответствующую информацию в разделе финансовой хроники основных дневных газет. Пример такого сообщения приведен на рисунке 21.1.

Курсы большинства валют даются за два предыдущих торговых дня. Эти курсы, представлены обычно двумя способами: как число долларов, необходимых для приобретения одной единицы иностранной валюты и как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одного доллара США. Например, в четверг, 29 января 1987 года, курс английского фунта стерлингов составлял 1,5380 доллара США за один фунт, или, что равносильно, 0,6502 фунта стерлингов за один доллар США.

Биржевая котировка курсов иностранных валют

Обменные валютные курсы постоянно меняются, что представляет собой реакцию на изменение условий спро­ са и предложения. В предлагаемой ниже таблице воспроизведена типичная ежедневная биржевая котировка кур­ сов иностранных валют. Обычно представляются курсы за два последних торговых дня. Курсы приводятся как в цене американского доллара за единицу иностранной валюты, так и в цене иностранной валюты за один доллар США. Курсы основных валют, таких как английский фунт стерлингов и канадский доллар даются как обменный курс по кассовым операциям (для немедленных сделок), так и обменный курс по срочным операциям (для заключения сделок через 30, 60 или 90 дней).

Для большинства валют приводится только один курс — обменный курс по кассовым операциям (spot rate). Он применим для торговых сделок, которые будут заключены в период не более 48 часов. Кроме того, для обширного числа иностранных валют приводится также и обменные курсы по срочным операциям (forward rate). Срочная сдел­ ка — это контракт между банком и его клиентом, по которому доллары будут обменены на нужную валюту в ка­ кой-либо определенный день в будущем по курсу, определенному сегодня. Приведем несложный пример. Пред­

Разница в исчислении обменных курсов по кассовым операциям и обменных курсов по срочным операциям в любой выбранный момент времени отражает существующую разницу между рыночными нормами процента в сравниваемых странах. В нашем случае факт того, что обменный курс по срочным операциям для фунта стерлингов меньше обменного курса по кассовым операциям, отражает то обстоятельство, что в рассматриваемый период времени английские рыночные нормы процента в среднем выше американских в расчете по сопоставимым ценным бумагам. Поскольку английские нормы процента выше, в равенстве этих курсов заложено потенциальное преиму­ щество: сегодня полученные фунты стерлингов возможно вложить в Лондоне по более высокой процентной ставке, спокойно ожидая, когда придет срочный платеж за леденцы и ириски. Поэтому курс фунта стерлингов по срочным операциям должен быть пропорционально ниже, дабы компенсировать это преимущество. Американская фирма может также вложить свои денежные средства в Нью-Йорке по более низкой процентной ставке, до того момента, когда состоится контракт. Опытные и прозорливые бизнесмены, ищущие возможность получения прибыли путем

Наоборот, импорт товаров, который сам по себе является использованием денежных средств, берется со знаком минус. Разность между этими двумя экономическими переменными составляет торговый баланс.

Неторговые операции. Не вся внешняя торговля состоит из импорта и экспорта товаров. Между разными стра­ нами происходит активный обмен услуг. Доходы от инвестиций — это одна из основных категорий услуг. Доходы от инвестиций, полученные фирмами и деловыми предприятиями США, представляют собой платежи за использо­ вание американских фирм, оперирующих за рубежом. Кроме того, в эту позицию входят услуги, оказанные в про­ цессе менеджмента. Денежные поступления в виде доходов от инвестиций — это источник денежных средств ( + ) , а платежи по этим доходам — использование денежных средств (—). В нашем случае чистый доход от инвестиций составляет 20 миллиардов долларов.

Международные внешнеторговые операции включают в себя платежи и поступления средств от туризма, пере­ возок, телерадиокоммуникаций, страхования и т. д. В американской экономике расходы по этим статьям обычно превышают доходы (на рисунке 21.2 — (—5) миллиардов долларов).

И, наконец, некоторые виды платежей не имеют под собой никакой торговой основы. В их число входят офици­ альные переводы средств — таких как оказание иностранной помощи, а также частные переводы от помощи голо­ дающим и оказания гуманитарной помощи до пенсионного обеспечения бывших работников американских фирм, теперь проживающих за рубежом. Эта позиция в чистом виде входит в итоговый баланс как величина отрицатель­ ная, что является характерной особеностью экономики США. Без исключения расход средств для проведения этих платежей иностранным правительствам и частным лицам превышает аналогичные поступления из-за рубежа. Сум­ ма торгового баланса, чистого дохода от реализованных услуг и односторонних разовых платежей известна как сальдо текущего счета по внешнеторговым операциям. В информационных сообщениях его зачастую называют платежным балансом внешнеторговых операций. В рассматриваемом примере дефицит платежного баланса внеш­ неторговых операций составляет 95 миллиардов долларов.

Приобретения финансовых активов США иностранными покупателями, а также займы в иностранных банках и небанковских источниках американскими фирмами, деловыми предприятиями и отдельными гражданами США, представляют собой приток денежных средств в США. Подобные операции в практике банковского дела известны как приток капитала (показан с положительным знаком в платежном балансе США). Покупки и приобретения ино­ странных активов деловыми предприятиями и гражданами США, а также ссуды, предоставленные банками США и

иными небанковскими источниками иностранным фирмам и гражданам, представляют собой утечку денежных средств из экономики США, своего рода их использование вне пределов США. Такие операции называются оттоком капитала (показаны с отрицательным знаком в платежном балансе США).

Цифровые выражения операций по притоку-оттоку капитала на первый взгляд выглядят по сравнению с экспортно-импорт­ ными операциями весьма скромно. Это несколько сбивает с тол­ ку, однако необходимо вспомнить, что баланс по этим операци­ ям приводится в чистых единицах. Ежедневные операции на внешних валютных рынках, имеющие отношение к счетам движе­ ния капитальных средств, намного превосходят по своим масш­ табам операции по текущим счетам внешнеторговых операций.

Счет внешнеторговых операций США (1980—1985 гг., миллиарды долларов; кредит ( + ) , дебет (—)).

В приведенной здесь таблице дан реальный платежный баланс внешнеторговых операций США за 1980—85 го­ ды. Обратите внимание на рост дефицита торгового баланса и соответствующий рост чистого притока капитала. Поскольку статистические данные об операциях по текущим счетам внешнеторговых операций, счетам движения капитальных средств и официальным резервным счетам абсолютно точно не известны, их сумма нулю не равна. Результирующая величина называется статистическим расхождением.

1.Исключая торговлю военным снаряжением и оружием.

2.Скорректированные по цензовым данным величины даны для устранения различий в оценке, охвате и рас­ пределении операций по срокам.

3.Доходы от продажи патентов, лицензий и новых технологий, подпадающие под прямые инвестиции США за рубежом, равно как аналогичные инвестиции иностранных хозяйственных агентов в США из этой статьи исключены

ивведены в статью «другие услуги, нетто».

4.В принципе итоговый баланс товаров и услуг равен чистому экспорту и импорту в счетах национального до­ хода и национального продукта (а сальдо баланса по текущим счетам внешнеторговых операций и распределениям специальных прав заимствования (СДР) (подробно об этом в следующей главе.— прим. пер.) равно чистым ино­ странным инвестициям по счетам внешнеторговых операций), хотя может сохраняться некоторое различие в ито­ говых цифрах, вызванное различной трактовкой ряда входящих в итоговый баланс параметров (золото, доходы от прироста капитала, убытки от его потери).

Рис. 21.3 (левая половина)

5. Состоит из золота, сертификатов специальных прав заимствования (СДР), конвертируемой валюты и пози­ ционирования резервов США в Международном валютном Фонде (МВФ).

Источник: Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis.

Рис. 21.3 (правая половина)

388 Часть 5

счетам внешнеторговых операций, счетам движения капитальных средств и официальным резервным счетам соби­ раются воедино, суммарные источники средств с одной стороны и их использование с другой не равны между со­ бой. Разность между всеми зарегистрированными источниками денежных средств и всеми зарегистрированными операциями по использованию денежных средств в бухгалтерском учете платежей называется статистическим рас­ хождением. Раньше существование в бухгалтерском учете такого понятия объяснялось как следствие возникаю­ щих неточностей и ошибок в исходных наборах данных.

В 1985 году статистическое расхождение составляло огромную сумму в 23 млрд. долларов, что указывало на неточность данных, приведенных в таблице. Что же приводит к та­ кому положению вещей? Одна возможность — это контрабанда,

то есть незарегистрированные операции по текущему счету внеш­ неторговых операций. На практике, однако, трудно поверить, что из США контрабандой вывозится больше товаров, чем ввозится. Сама по себе контрабанда привела бы к отрицательному значе­ нию величины статистического расхождения. Очень многие экс­ перты и наблюдатели полагают, что значительная положительная величина статистического расхождения обусловлена незарегист­ рированным притоком капитала. Очевидно, что дефицит по теку­

щему счету внешнеторговых операций преуменьшен из-за неучтенных контрабандных операций; общий объем не­ зарегистрированного притока капитала должен превзойти отметку в 30 млрд. долларов.

ВНЕШНИЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ — ТЕКУЩИЕ ОПЕРАЦИИ

Теперь, когда мы получили представление о бухгалтерском учете платежей по международным операциям, рассмотрим положение дел на рынках иностранной валюты, в рамках анализа процессов спроса и предложения. Сначала, несколько упрощая ситуацию для проведения дальнейшего анализа, мы рассмотрим операции на рынках иностранной валюты, затрагивающие только текущие счета внешнеторговых операций. Единственная статья счетов движения капитальных средств, привлекаемая в этом случае к рассмотрению — это остатки на счетах до востребо­ вания, необходимые для проведения расчетов по импортно-экспортным операциям. Более того, мы еще более уп­ ростим рассматриваемую ситуацию, сознательно ограничиваясь анализом лишь двухсторонних торговых отноше­ ний между Францией и США.

Кривая спроса на доллары

В рассматриваемом случае спрос на доллары возникает в связи со спросом во Франции на экспортируемую Соединенными Штатами продукцию. Предположим, что некий розничный торговец во Франции хочет приобрести

увеличивает спрос на американские товары и, следовательно, величину спроса на доллары на рынках иностранной валюты. На основании этих обстоятельств — спроса во Франции на товары и услуги США — на рисунке 21.4 пред­ ставлена кривая спроса на доллары по текущим счетам внешнеторговых операций, имеющая, как это следует из приведенного графика, наклонную форму.

Кривая предложения долларов

Ограничение нашего анализа лишь текущим счетом внешнеторговых операций предполагает, что доллары предлагаются на рынках иностранной валюты американскими покупателями импортируемых товаров и услуг, про­ изведенных за рубежом. Величина спроса на доллары, как мы уже знаем, в связи с изменением обменного курса на доллары зависит от величины спроса на импортируемые товары и услуги.

390 Часть 5

Ожидаемый обменный валютный курс и паритет покупательной способности

Из графика, представленного на рисунке 21,4 видно, что равновесный обменный курс составляет 6 французских

каких-либо двух валют корректируется относительно паритета покупательной способности, то есть, такого положе­ ния вещей, при котором превращение (конвертация) денежных средств из одной валюты в другую, не вызывает изменений в покупательской способности этих средств.

Например, предположим, что 1.000 долларов обеспечивает покупательную способность для приобретения стан­ дартного рыночного набора потребительских товаров и услуг («потребительской корзины») в Соединенных Штатах. Этот набор может включать в себя пальто, три буханки хлеба, 10 минут междугородних телефонных переговоров, 20 галлонов бензина и т. д.

Если аналогичный рыночный набор во Франции стоит 6.000 франков, то обменный валютный курс в 6 франков за один доллар будет соответствовать паритету покупательной способности. Это означает, что затрата 1.000 дол­ ларов в США или их конвертация во франки и приобретение аналогичных товаров во Франции для покупателя будет иметь одинаковую покупательную способность.

Несомненно, что понятие паритета покупательной способности не обладает высокой точностью. Это понятие определяется зависимостью соответствующего уровня обменных курсов валют от структуры рыночного набора товаров определенный набор товаров и услуг и произведенной во Франции, имеет одно соотношение для паритета. Ее относительная стоимость в США будет несколько иной. Если стоимость «потребительской корзины» определя­ ется посредством вычисления отношений, в которых входящие в нее товары и услуги интегрируются в междуна­ родную торговлю, то получится некое третье значение. Поскольку не существует единого и оптимального способа выбора «корзины», положенной в основу для вычисления паритета, это концептуальное понятие представимо лишь в некоем экономического параметра, его изучение дает весьма полезную основу для рассмотрения проблем, свя­ занных с обменными валютными курсами. Без этого понятия, само существование валютных обменных курсов ба­ зировалось бы на весьма произвольной основе. Вооруженные этим понятием, обратим внимание на экономические причины, которые заставляют обменный валютный курс колебаться выше или ниже уровня паритета.

Изменения в обменном валютном курсе

Ранее мы видели, что кривая предложения долларов по текущим счетам внешнеторговых операций отражает спрос в США на товары, импортируемые из Франции, а кривая спроса на доллары характеризует спрос во Франции на товары, экспортируемые Соединенными Штатами во Францию. Из этого следует, что любой фактор, изменяю­ щий спрос на импортно-экспортные товары, сдвинет кривые спроса и предложения долларов по текущим счетам внешнеторговых операций и изменит обменный валютный курс.

На рисунке 21.5 представлен такой пример. Первоначально рынок иностранной валюты находится в положении равновесия Е, (обменный курс равен 6 франков за доллар). Далее экономическая система США входит в фазу рас­ ширения делового цикла, тогда как экономическая система Франции не претерпевает каких-либо существенных изменений. Расширение экономической активности в США означает увеличение числа покупок, произведенных фирмами, деловыми предприятиями, правительственными органами и учреждениями, рядовыми потребителями и прочими хозяйственными агентами. Эти обстоятельства приведут к сдвигу вправо кривых спроса для широкого ди­ апазона товаров и услуг. Товары, импортируемые из Франции, равно как и американские, также будут подвержены этому общему увеличению спроса. В результате роста спроса на импортные товары кривая предложения долларов также сдвинется вправо из положения S, в положение S2.

По мере роста импорта в США, на рынке иностранной валюты появится избыточное предложение долларов, и уже не найдется покупателей на все количество долларов, предлагаемое рынком, по обменному валютному курсу 6 франков за доллар. Чтобы реализовать достаточное количество долларов, необходимых для обмена на франки, предназначенные для уплаты за французские товары, импортера из США будут вынуждены предлагать больше долларов за то же количество франков. Таким образом, рост спроса на импортные товары приведет к понижению стоимости доллара относительно франка.

Падение валютного обменного курса доллар-франк приводит к тому, что импортируемые из Франции товары становятся более дорогими для американских покупателей. По мере того, как американские потребители будут сокращать приобретение французских товаров, предложение долларов на рынке иностранной валюты также нач­ нет уменьшаться, что приведет к сдвигу экономической системы влево-вниз вдоль кривой предложения долларов. Кроме того, падение валютного обменного курса сделает американские товары, экспортируемые во Францию, не­ сколько дешевле для французских потребителей. По мере того, как французские потребители будут наращивать приобретение американских товаров, их потребность в долларах также возрастет. Это сместит экономическую си-