Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

тервалах темпы роста денежной массы и номинального национального дохода придется искусственно занижать, чтобы скомпенсировать любое возможное падение темпов роста естественного уровня реального объема производства.

Таким образом, правильно выбранная денежно-кредитная политика теоретически может «изолировать» уровень цен от воздействия дефицита федерального бюджета. Следует подчеркнуть, что в реальной практической жизни проведение требуемых денежно-кредитных корректировок сталкивается с ранее обсужденными проблемами: рядом допущений в экономических моделях, задержками реакции экономической системы на соот­ ветствующие мероприятия и ошибками в экономическом прогнозе, что делает предыдущие выводы весьма иллю­ зорными.

Дефицит бюджета и гибкая денежно-кредитная политика

Предшествовавшее обсуждение денежно-кредитных мероприятий и -их связи с дефицитом бюджета ба­ зировалось на независимости денежной массы, находящейся в обращении, от существующих норм процента. Эта ситуация (рассмотренная ранее в главе 16) представляется вертикальной кривой предложения денег. При таком жестком денежно-кредитном режиме, все действия «свободной» денежно-кредитной политики (равно как и любое изменение количества денег, находящихся в о'бращении) — суть сдвига вертикальной кривой предложения денег.

Однако, как указывалось в главе 16, вертикальная кривая предложения денег далеко не точно характеризует денежно-кредитные мероприятия ФРС в период после Второй Мировой войны,— в это время Федеральная Ре­ зервная Система проводила денежно-кредитную политику, которая — в большей или меньшей степени — явля­ лась по крайней мере частично гибкой. Как показано на рисунке 20.1, гибкая денежно-кредитная политика умень­ шает угол наклона кривой LM к оси абсцисс. Это, в свою очередь, усиливает реакцию изменения кривой IS, вызван­ ную новыми обстоятельствами в налогово-бюджетном (фискальном) регулировании. Кроме того, усиливается «чувствительность» положения кривой совокупного спроса на любые изменения фискального характера, и, следо­ вательно, увеличивается воздействие на уровень цен на долгосрочных временных интервалах.

В принципе можно было бы утверждать, что оперируя с наклонной кривой предложения денег, характеризующей гибкую денежно-кредитную политику, стабилизационные мероприятия вполне укладывались бы в "краткосрочные временные рамки. Например, ФРС, преследуя постоянство уровня независимых резервов как так­ тическую цель, могло бы придерживаться промежуточной цели, базирующейся на постоянстве темпов роста де­ нежной массы или номинального ВНП. При этих обстоятельствах экспансионистская фискальная политика увеличи­ ла бы существующие нормы процента, возрос бы уровень резервов, полученных путем займа, экономическая си­ стема в целом продвинулась бы вверх-вправо вдоль наклонной кривой предложения денег, а количество денег, находящихся в обращении, или уровень номинального ВНП поднялись бы выше уровня, запланированного промежуточной целью. Однако, чтобы вернуться к их намеченным пределам роста, ФРС будет достаточно лишь несколько понизить уровень независимых резервов, заданный тактической целью. Такие действия несколько сдви­ нут влево наклонную кривую предложения денег. В этом случае экспансионистские мероприятия фискального характера на среднесрочных временных интервалах не окажут более сильного воздействия на экономическую сис­ тему, чем в ранее рассмотренном примере, подразумевающем независимость денежной массы от существующих процентных ставок (то есть описываемом вертикальной кривой предложения денег).

Сеньораж (прибыль от «чеканки», seigniorage)

Вопрос стыковки и приспособления друг к другу различных мероприятий денежно-кредитного и налогово-бюд­ жетного харатера приводит нас к еще одному аспекту их взаимной связи, о котором ранее мы не упоминали. В эко­ номической системе с фиксированным количеством денег, находящихся в обращении, правительственные органы располагают лишь двумя способами изыскать необходимые средства для оплаты своих затрат: налогообложение и займы. Учитывая, что можно увеличивать денежную массу, возникает и третий источник денежных средств — собственное производство денег или «сеньораж».

Механизм действия «саньоража». Этот термин имеет долгую историю и восходит в средние века. В это время золотые и серебряные монеты являлись основным видом денег. Тогда любой гражданин мог принести соответст­ вующее количество серебра или золота — будь то слитки, подсвечники или любая другая утварь — в королевское казначейство, попросить переплавить его и отчеканить монету, выделив казначейству некую толику в виде пошлины за эту процедуру. Эта пошлина, то есть прибыль казначейства, полученная за чеканку монеты, и называлась «сеньораж».

Со временем какой-то сметливый государственный чиновник сообразил, что прибыль от чеканки монет будет ку­ да как больше, если казначейство вместо звонкой монеты начнет выпускать бумажные деньги, очень дешевые в из­ готовлении, так как сырье для их производства произрастает повсеместно, чего не скажешь о золотых дублонах. Правительство в свою очередь убеждало людей принимать к платежам бумажные деньги по их номинальной стоимости, обещая обменять их по первому требованию на драгоценные металлы, несмотря на то, что общая сто­ имость выпущенных в обращение бумажных денег могла превысить стоимость драгоценных металлов, хранящихся в подвалах казначейства. Такой метод получения средств стал особенно популярен в военное время. В США таким образом Континентальный Конгресс финансировал Войну за Независимость (1775—1783 гг), а во время Гражданской войны Севера и Юга обе враждующие стороны поддерживали свои армии именно таким способом.

посредством операций на открытом рынке. Это ведет к бесконечному и бесконтрольному росту количества денег, находящихся в обращении и, следовательно, гиперинфляции. Увы, приведенные рассуждения несут не только абстрактный характер. Дефицит бюджета, «съедавший» значительную часть ВНП, играл заметную роль в ги­ перинфляционных процессах, поразивших в 20 веке многие страны.

Выводы

Основной вывод наших рассуждений состоит в том, что денежно-кредитная политика не может быть абсолютно независимой по отношению к налогово-бюджетным (фискальным) мероприятиям. Традиционный анализ в рамках IS-LM экономической модели указывает, что колебания федерального бюджета от его дефицита до образования излишков и обратно на долгосрочных временных интервалах влияют на уровень цен, а также на уровень цен и реальный объем производства на интервалах краткосрочных. Последнее объясняется эффектами воздействия де­ фицита бюджета на процентные ставки и скорость обращения денег. ФРС может попытаться компенсировать или ослабить негативные последствия, вызванные к жизни этими процессами, путем проведения «свободной» денеж­ но-кредитной политики, однако это затруднено наличием задержек в реакции экономической системы на привходящие изменения и ошибками в экономическом прогнозе.

В период после Второй Мировой войны в реальной практической деятельности ФРС никогда не старалась пол­ ностью компенсировать макроэкономические эффекты, возникающие при проведении определенных налого-бюд- жетных мероприятий, а вместо этого — в большей или меньшей степени — смягчала их последствия. Такие дейст­ вия вероятнее всего лишь усилили меры фискальной политики, и, очевидно, способствовали удвоению инфляции в конце семидесятых годов. В восьмидесятые годы пересмотр денежно-кредитного курса и вызванный этим отказ полностью обслуживать растущие фискальные стимулы позволил резко снизить темпы инфляции.

К моменту написания этой книги экономисты расходились во взглядах на будущее экономической системы. Не­ которые из них в своем прогнозе исходят из предположения, что значительный бюджетный дефицит последних лет не возымел разрушительных последствий для экономической системы. На самом деле неоднозначные эм­ пирические данные допускают весьма разнообразную трактовку самого факта наличия значительного бюджетного дефицита. Другие экономисты не столь жизнерадостны в своих ожиданиях. По их мнению, вполне успешно склады­ вающиеся дела на краткосрочных временных интервалах не дают оснований для оптимизма. Они считают значи­ тельный бюджетный дефицит своего рода бомбой замедленного действия, которая рано или поздно взорвется, сокрушая экономическую систему вынужденной монетизацией государственного долга и гиперинфляцией. Един­ ственная их надежда на долгосрочную денежно-кредитную стабильность состоит в возвращении к строгой налого­ во-бюджетной дисциплине. Эта дисциплина должна по крайней мере означать сбалансированность федерального бюджета по фазам делового цикла.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

1.Общие цели денежно-кредитной политики во временном масштабе образуют некую иерархию. Тактически* цели применимы в каждодневных операциях на открытом рынке ценных бумаг. Промежуточные целн простираются на временные интервалы, равные году или около года, и контролируют значения таких ключевых параметров экономической системы, как, например, количество денег, находящихся в обращении. Как тактические, так и промежуточные цели денежно-кредитной политики по необходимости корректируются, что обеспечивает вы­ полнение долгосрочных экономических задач,— стабильности цен, достижения уровня полной занятости и роста реального объема производства.

2.Достижение экономического роста при сохранении неизменного уровня цен и естественного уровня безработицы требует одновременного с ростом естественного уровня реального объема производства увеличе­ ния совокупного спроса (что графически интерпретируется сдвигом вправо кривой совокупного спроса, соответ­ ствующим темпу роста естественного уровня реального объема производства}. При постоянной скорости обращения денег и постоянстве роста естественного уровня реального объема производства такие условия дости­ жимы под эгидой промежуточной цели, преследующей постоянства темпов роста денежной массы. Дабы избежать вероятного дисбаланса рассмотренных процессов, вызванного изменением скорости обращения денег, ряд эконо­ мистов выдвигают в качестве стабилизационной меры промежуточную цель, преследующую постоянство темпов роста номинального объема производства; сторонники иной точки зрения предлагают использовать постоянство уровня цен в качестве альтернативной промежуточной цели.

3.Денежно-кредитная политика оказывает свое воздействие на экономическую систему с некоторым запазды­ ванием. Ряд экспертов полагает, что изменение темпов роста денежной массы скажется на темпах роста реального объема производства лишь спустя 3—12 месяцев, а аналогичный эффект воздействия на уровень цен возымеет свое действие не ранее 2—3 лет. Это означает, что использование денежно-кредитных мероприятий для компенса­ ции резких нарушений функционирования экономической системы (например, изменения скорости обращения де­ нег или шоков предложения) необходимо проводить заранее,— по крайней мере за несколько месяцев,— основы­ ваясь на экономических прогнозах. Необходимо учесть, что мероприятия денежно-кредитной политики, основан­ ные на ошибочных прогнозах, способны нанести гораздо больше вреда, чем пользы.

4.Монетаристы, а также ряд сторонников неоклассического подхода и независимых экономистов, считают, что

любые мероприятия Федеральной Резервной Системы, должны управляться денежно-кредитной конституцией — неким сводом заранее определенных и практически неизменных правил. Сторонники такой точки зрения полагают, что свод регламентирующих денежно-кредитную политику правил поможет стабилизировать экономику, заклады­ вая базовую основу для ожиданий хозяйственных агентов. Более того, по их мнению «свободная» денежнокредитная политика ввиду ошибок в экномических прогнозах и задержек в реакции экономической системы на происходящие изменения будет вносить в экономику лишь дестабилизационные мотивы. Официальные лица ФРС и некоторые эксперты не разделяют эти взгляды, считая осторожные и верные корректировки денежно-кредитной политики в процессе ее проведения в жизнь средством частично скомпенсировать негативные последствия резких нарушений функционирования экономической системы и, таким образом, обеспечить стабильности цен, экономи­ ческий рост и полную занятость.

5.Стандартная IS—LM экономическая модель предполагает, что рост бюджетного дефицита при-прочих равных условиях будет повышать равновесный уровень норм процента и снижать темпы экономического роста, од­ новременно внося структурные изменения в объем производства, и вытесняя из него некую долю инвестиций. На краткосрочных временных интервалах увеличение дефицита бюджета вероятно будет стимулировать рост реального объема производства; кроме того на долгосрочных временных интервалах этот процесс вызовет повы­ шение равновесного уровня цен. Однако ряд эмпирических исследований, посвященных анализу изменений дефи­ цита федерального бюджета США, не дают гарантированных оснований полагать, что события в экономической системе развиваются именно таким образом.

6.При проведении в жизнь гибкой денежно-кредитной политики ФРС осуществляет закупки на открытом рынке ценных бумаг, а Государственное Казначейство в это время прибегает к помощи займов, продавая вновь выпуска­ емые ценные бумаги федерального правительства населению. В данном случае действует механизм, аналогичный прямой продаже ценных бумаг федерального правительства банкам ФРС. При этом резервы банковской системы растут, а Казначейство изыскивает денежные средства путем «сеньоража», не повышая налогов. Этот процесс из­ вестен также как монетизация дефицита. Избыточная монетизация дефицита федерального бюджета — это клас­ сическая причина инфляции.

Термины для повторения

Вопросы для повторения

1. Приведите примеры тактических целей, промежуточных целей и конечных задач денежно-кредитной полити­

ки.

2.Перечислите обстоятельства, при которых постоянство темпов роста количества денег, находящихся в обращении, не может обеспечить стабильность уровня цен.

3.Приведите пример ошибочного прогноза, который может заставить ФРС предпринять ряд денежнокредитных мероприятий, не способствующих стабилизации экономической системы.

4.Почему неоклассики считают, что проблема временных несоответствий является потенциальным источником возникновения в экономике инфляционных процессов?

5.В рамках IS—LM модели с гибкими ценами при прочих равных условиях покажите, каково влияние роста де­ фицита федерального бюджета на краткосрочных и долгосрочных временных интервалах на такие экономические параметры как: реальный объем производства, уровень цен, нормы процента, темпы роста естественного уровня объема производства и структуру выпуска национального продукта.

6.Объясните механизм действия «сеньоража» для экономической системы, в которой основной формой денег является: а) золотые монеты; б) бумажные деньги, выпущенные казначейством; в) вклады до востребования в ком­ мерческих банках.

Темы для обсуждения

1. Используя рисунок 19.7 в качестве базовой модели, покажите, что кривая совокупного спроса приближается к вертикали, по мере того как кривая совокупного предложения приближается к горизонтали. Поясните, почему при включении в рассмотрение эффекта реальных кассовых остатков, кривая совокупного спроса приобретает отрицательный наклон, даже при горизонтальной кривой предложения денег?

2.На рисунке 20.3 экономическая система в положении Ег проходит стадию спада темпов экономического роста.

Врассматриваемом случае количество денег, находящихся в обращении, растет не так быстро, как естественный уровень реального объема производства. Если рост естественного уровня реального объема производства в дли-

тельный период составляет 3 процента в год, а денежная масса при этом растет только на 2 процента, будет ли эко­ номическая система в течение этого времени постоянно оставаться в стадии спада темпов экономического роста? Какова вероятная корректировка ожиданий хозяйственных агентов на долгосрочных временных интервалах? Представьте рассматриваемый процесс в рамках графической модели совокупного спроса и совокупного предложения.

3.Еще раз проработайте пример, приведенный на рисунке 20.4, в рамках IS—LM модели с гибкими ценами. По­ кажите, что при любой заданной форме кривой LM, реальный обем производства на краткосрочных временных интервалах в ответ на смещение кривой IS уменьшается в меньшей степени, нежели это происходит при рассмотрении IS—LM модели с фиксированным уровнем цен.

4.Ниже приводится цитата из работы Дж. Тобина «Денежно-кредитная политика: ее правила, цели и резкие из­ менения».

«Свод простых постоянных правил денежно-кредитной политики зачастую находит поддержку и понимание на том основании, что эти правила минимизируют риск. Экономисты и эксперты банковского дела скорее всего обла­ дают далеко не полными знаниями об эффектах денежно-кредитных мероприятий, силе их влияния, временных масштабах воздействия и, более того, их вероятном направлении. Равновероятно, что любые мероприятия принесут как пользу, так и вред экономической системе. Точная настройка экономики способна дестабилизировать ситуацию с тем же успехом, что и достичь стабильности... Самое безопасное в данной ситуации — не предпринимать никаких кардинальных шагов... Не ошибается тот, кто ничего не делает...».

«Однако это волшебное «ничегонеделанье» определено весьма нечетко. Сами по себе правила проведения определенной экономической политики подразумевают достижение промежуточных целей денежно-кредитной политики путем приспособления соответствующих инструментов ее претворения в жизнь».

Прокомментируйте приведенное высказывание в свете проблем и вопросов, поднятых в настоящей главе, и дис­ куссии о центральных эмиссионных банках (главы 12 и 13). Каково по вашему мнению наилучшее воплощение идеи «пассивного наблюдения» (Doing nothing) — поддержка на постоянном уровне общих суммарных резервов бан­ ковской системы; суммарной денежной базы; параметра M l ; темпов роста параметра M l ; темпов роста номиналь­ ного объема производства; уровня цен?

5. С помощью диаграммы, аналогичной приведенной на рисунке 20.7, покажите как экономическая система реагирует на уменьшение дефицита федерального бюджета (при прочих равных условиях, включая постоянство количества денег, находящихся в обращении). Какие меры денежно-кредитной политики (если они вообще воз­ можны) должна предпринять Федеральная Резервная Система, чтобы предотвратить воздействие дефицита фе­ дерального бюджета на уровень цен? Предотвратят ли эти меры структурные изменения в объеме производства?

Часть V

--•-•мииилиьдрш

ДЕНЬГИ И МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Часть V

ДЕНЬГИ И МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

ВНЕШНИЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

После изучения настоящей главы, вы сможете:

1.Определить основных участников операций на внешних валютных рынках и соот­

ветствующие институты, посредством которых эти операции осуществляются.

2.Объяснить взаимную связь между различными типами внешнеторговых сделок, включая как общепринятый обмен товарами и услугами, так и транснациональные фи­ нансовые операции в рамках стандартных представлений бухгалтерского учета.

3.Использовать экономическую модель анализа спроса и предложения для опре­

деления степени воздействия международной торговли товарами и услугами на об­

менный курс валют.

4.Объяснить, каким образом текущие валютные обменные курсы, ожидаемые ва­ лютные обменные курсы и реальные нормы процента определяют спрос на иностран­ ную валюту.

5.Использовать экономическую модель анализа спроса и предложения, чтобы вы­

яснить каким образом обменные курсы влияют на транснациональные финансовые

операции.

6.Объяснить разницу между краткосрочными и долгосрочными последствиями изменений валютных обменных курсов.