Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

Равновесие на рынках товаров и денег

Теперь в нашем распоряжении оказывается два вида отношений между национальным доходом и нормой про­ цента. Во-первых, кривая IS с отрицательным наклоном (у автора — «наклонная вниз» — прим. пер.) показывает возможный набор сочетаний национального дохода и норм процента, обеспечивающий равновесие на рынке това­ ров, при котором плановые затраты равняются национальному продукту. Во-вторых, кривая LM с положительным наклоном (у автора — «наклонная вверх» — прим. пер.) показывает возможный набор сочетаний национального дохода и норм процента, обеспечивающий равновесие на рынке денег, при котором количество денег, которое ин­ дивиды желают держать в своих портфелях активов, совпадает с количеством денег, предлагаемым банковской системой. На рисунке 19.4 обе эти кривые совмещены на одном графике. Их точка пересечения отмечает только одну-единственную комбинацию национального дохода и нормы процента, при которой рынок денег, равно как и рынок товаров, находится в равновесии.

Кривые IS — LM (полная модель)

Пересечения кривых IS и LM дает единственную точку, в которой рынок денег и рынок товаров совместно нахо­ дятся в положении равновесия. Для точек А и D на кривой IS рынки товаров находятся в равновесии, а рынки денег

— нет. И наоборот, в точках С и В на кривой LM в равновесии находятся рынки денег, а рынки товаров — нет.

i5%

<5-

St.ooo $г,ооо $s,ooo

Национальный доход (ълрд долларов S eodj

Рис. 19.4

На рисунке 19.4 уровень равновесия национального дохода составляет 1500 миллиардов долларов (Ye), а рав­ новесная процентная ставка равна 7,5% (RJ. Как видно из рисунка, ни в одной другой точке невозможно достичь одновременного равновесия на обеих группах рынков. Например, в точке А, рынки товаров находятся в равновесии, но для рынков денег норма процента, равная 10%, оказывается слишком высока для национального дохода в 1000 млрд. долларов. Вернувшись к рисунку 19.3 (часть (а)), нетрудно уточнить, что такая комбинация национального дохода и нормы процента приведет к избыточному предложению денег. Подобным образом в точке D рынки това­ ров опять будут в равновесии, но норма процента будет слишком низка для данного уровня национального дохода. Это порождает избыточный спрос на деньги.

Напротив, для всех точек, лежащих на кривой LM, рынок денег будет находиться в равновесии, но рынок товаров от положения равновесия будет далек (кроме точки их пересечения). Например, в точке В норма процента слишком высока для того, чтобы обеспечить достаточный объем инвестиций, поддерживающий национальный доход на уровне, равном 2000 млрд. долларов. Вернувшись к рисунку 19.2 , нетрудно уточнить, что при таких условиях уро­ вень плановых затрат окажется недостаточным, и приведет к незапланированной аккумуляции товарно-материаль­ ных запасов. Подобным образом в точке С низкая процентная ставка вызовет избыточное стимулирование плано­ вых инвестиций. В этом случае такие условия приведут к внеплановому истощению товарно-материальных запасов. Подобный анализ показывает, что для точек вне кривых IS и LM ни рынки товаров, ни рынки денег не достигают равновесия

Влияние денежно кредитной политики в рамках IS — LM модели с фиксированными ценами

В своих работах Дж. Кейнс полагал, что воздействие процентных ставок на плановые инвестиции — основное звено передаточного механизма мероприятий денежно-кредитной политики. Например, рост количества денег, на­ ходящихся в обращении, сместит — как это показано на рисунке — кривую LM вправо-вниз. По мере уменьшения нормы процента экономическая система сдвигается вдоль кривой IS также вправо-вниз до момента установления нового положения равновесия, характеризующегося более низкой нормой процента и более высоким уровнем на­ ционального дохода.

/5%

А5

\

\

%

%

Национальный л Ьход (млрд доллароб/ год)

Рис. 19.5

Первые последователи Дж. Кейнса: сомнения относительно функционирования передаточного ме­ ханизма

В IS — LM модели Дж. Кейнса изменения в предложении денег влияют на уровень равновесия национального дохода, однако даже ближайшие последователи его учения считали, что рассмотренный эффект в реальной эконо­ мической жизни оказывает очень слабое воздействие. На скептический лад настроили два вида соображений отно­ сительно силы воздействия передаточного механизма.

Во-первых, они полагали, что нормы процента не будут претерпевать значительных изменений при изменениях в предложении денег, по крайней мере, в те периоды времени, когда существующие нормы процента и так доста­ точно низки. Например, во время Великой Депрессии нормы процента на гарантированные краткосрочные ценные бумаги, как например казначейские векселя федерального правительства, упали ниже 1 %. При таких низких про­ центных ставках хозяйственные агенты и индивиды тезаврировали деньги в спекулятивных целях, усматривая зна­ чительную вероятность того, что нормы процента вернуться на более высокий «нормальный уровень» приводя к

334 Часть 4

катастрофическим потерям капитала обладателей этих ценных бумаг и облигаций1. Поэтому кривая спроса на день­ ги в рассматриваемом случае при низких нормах процента имела бы почти плоский «хвост», и даже значительное предложение денег имело бы очень незначительное воздействие на процентные ставки. Такое вероятное обстоя­ тельство получило название «ликвидной ловушки2»

Во-вторых, последователи Дж. Кейнса подвергли сомнению тезис о высокой чувствительности инвестиций к изме­ нениям процентных ставок. Ряд статистических данных указывал на то, что существенное уменьшение норм процента приводило лишь к незначительному увеличению уровня плановых инвестиций. В графической интерпретации это ха­ рактеризует кривую плановых инвестиций как линию с очень крутым наклоном к оси абсцисс (угол ее наклона стре­

мится к прямому — прим. пер.).

Подробно эти вопросы рассмотрены в разделе «19.1 Из ис­ тории денег», там же приведена IS кривая более крутой формы, нежели ранее нами рассмотренные. Эта кривая, как отмечалось

в предыдущем абзаце, характеризует меньшую чувствитель­ значительной степени (особенно при низких ность уровня плановых инвестиций к изменению процентных

ставок. Кроме того, при низких нормах процента кривые LM имеют плоские «хвосты», что в рассматриваемых условиях со­ ответствует аналогичной форме кривых спроса на деньги. Таким

образом, рост количества денег, находящихся в обращении, все же смещает кривую LM вправо, но ввиду своеоб­ разия форм кривых IS и LM в этом случае, этот сдвиг очень незначительно влияет на равновесную норму процента, и в еще меньшей степени — на уровень равновесия национального дохода.

Расширенный взгляд на передаточный механизм

Как мы упоминали в главе 14, в пятидесятые — шестидесятые годы набиравшая силу монетаристская школа эко­ номической мысли яростно оспаривала приснопамятный тезис «деньги не имеют значения», впервые выдвинутый ближайшими последователями Дж. Кейнса. Опыт Великой Депрессии, который их противники выдвигали в пику мо­ нетаристам, стараясь доказать, что денежно-кредитная политика в этом случае доказала совю несостоятельность, они попытались обратить в свою пользу. Точка зрения сторонников монетаристского направления на Великую Де­ прессию была такова: не малая эффективность, но неправильное использование всех инструментов монетарист­ ской политики явилось той силой, которая в огромной степени способствовала жесткости и глубине постигшего эко­ номику кризиса 1929—1933 годов (см. «19.2 Из истории денег»).

Кроме новой интерпретации исторических событий, предположенной монетаристами, они стали рассматривать передаточный механизм в более широком аспекте. Кейнсианская причинная связь явлений — от денежной массы к нормам процента, затем к инвестициям и национальному доходу — в их трактовке стала лишь одним из нескольких возможных способов воздействия денежной массы на состояние экономической системы в целом. Вероятную сла­ бость воздействия кейнсианского передаточного механизма в своем анализе монетаристы компенсировали иными способами воздействия денежной массы на состояние экономической системы в целом. Вероятную слабость воздей­ ствия кейнсианского передаточного механизма в своем анализе монетаристы компенсировали иными способами воздействия денежно-кредитной политики на уровень национального дохода. Представители иных направлений в экономической мысли, например, Франко Модильяни (Массачусетский технологический институт) и Джеймс Тобин (Йельский университет)3 также изучали в своих работах функционирование передаточного механизма.

Во-первых, рассматривая функционирование передаточного механизма в более широком аспекте, можно ут­ верждать, что изменение норм процента может повлиять не только на плановые инвестиции фирм и деловых пред­ приятий, но и другие компоненты затрат. Инвестиции в жилищное строительство очень сильно реагируют на изме­ нения процентных ставок. Кроме того, нормы процента оказывают существенное влияние на другие компоненты затрат, не считающихся инвестициями в официальных счетах национального дохода. Потребительские товары дли­ тельного пользования, такие как автомобили и сложная бытовая техника, часто приобретаемые в кредит, представ­ ляют собой одну из этих компонент. Такие приобретения, в отличие от покупок новых домов, рассматриваются как потребление, а не как инвестиции, в счетах национального дохода. Капитальные вложения федерального прави­ тельства и органов местного самоуправления — строительство школ, дорог и пр.— составляют другую неинвести­ ционную компоненту плановых затрат, на которую изменения в денежно-кредитной политике также способны по­ влиять. Поскольку правительство финансирует эти затраты, продавая облигации, более низкие нормы процента де­ лают их более доступными.

Во-вторых, было установлено, что экспансионистская денежно-кредитная политика, кроме понижения доходов от облигаций и повышения цен на них, также увеличивает цены на акции. Более высокие цены на акции промышленных

Вспомним, что казначейские векселя — обязательства, реализуемые с дисконтом; инвестор реализует в этом случае процентные доходы, уплачивая цену, которая ниже номинала векселя, и получая в момент погашения его полную стоимость.— прим. пер.

Можно дать и более изящное определение «ликвидной ловушки» — установление такой нормы процента, при которой эластичность спроса на деньги по проценту не имеет ограничений,— хотя в некоторых работах представителей «немецкой школы» его правомерность оспаривается.— прим. ред.

Лауреаты Нобелевской премии.— прим. пер.

предприятий упрощают для фирм процессы финансирования новых инвестиционный проектов, так как продажа акций

по более высоким ценам рассматривается в качестве конкурирующей альтернативы получения займов. Так в пере­

даточный механизм, наряду с нормой процента, интегрируются и цены на акции.

В-третьих, новейшие представления о функционировании передаточного механизма указывают, что экспансио­

нистская денежно-кредитная политика приводит как к увеличению богатства отдельных индивидов, так и богатства

хозяйственных агентов, отчасти потому, что вновь выпущенные деньги присовокупляются к общему богатству. Еще

важнее то обстоятельство, что рост цен на акции и облигации повышает стоимость ценных бумаг, находящихся на ру­

ках у владельцев. Как отмечалось в предыдущей главе, при прочих равных условиях рост общего суммарного богат­

ства увеличивает автономное потребление и, тем самым, сдвигает график функции потребления вверх. Резюмируя, можно отметить, что современная наука рассматривает широкий диапазон воздействия денежно-

кредитной политики на функционирование передаточного механизма. Ныне принято полагать, что изменение коли­ чества денег, находящихся в обращении, влияет на о б щ у ю структуру портфелей активов, включая акции корпораций,

недвижимость, потребительские товары длительного пользовани я, а также ценныебумаги, приносящие фиксирован­ ный доход. Считается, что распространение влияния этих изменений происходит как посредством изменения процен­ тных ставок, так и воздействием на богатство; кроме того, оценивается влияние изменения денежной массы на все

компоненты плановых затрат, равным образом включая как потребление и государственные закупки, так и плановые инвестиции.

Такой расширенный подход к исследованию функционирования передаточного .механизма, подкрепленный со­

временной интерпретацией экономических ситуаций прошлых лет, привел к достижению согласия относительно вли­ яния денежно-кредитной политики на экономическую систему в целом. Сегодня практически все экономисты, как м о ­ нетаристы, так и кейнсианцы, равным образом и не принадлежащие к этим двум основным направлениям экономи­ ческой мысли, согласны с тем тезисом, что деньги оказывают существенное воздействие на уровень плановых затрат, расходясь в своих оценках лишь в деталях этого процесса.

Влияние фискальной политики

В конце главы 18 мы сделали попытку оценить влияние фискальной (налогово-бюджетной) политики, имеющей дело с государственными закупками и чистыми налогами, на равновесие экономической системы в целом. Там было установлено, что рост государственных закупок или уменьшение чистых налогов сдвигает график функции плановых затрат вверх, тогда как обратные изменения в государственных закупках или чистых налогах сдвинут его вниз. В каж­ дом из этих случаев изменение плановых автономных затрат, характеризуемое сдвигом графика функции плановых затрат, по мере перехода к национальному доходу будет усилено за счет мультипликативного эффекта. Националь­

ный доход соответственно изменениям плановых автономных затрат либо вырастет, либо уменьшиться. В следующем

разделе мы подробнее рассмотрим фискальную политику в рамках IS—LM модели с фиксированными ценами. По

обыкновению, в начале обсуждения рассмотрим стандартный пример, характерный для кейнсианского подхода. За­

тем обратимся к некоторым сомнениям относительно эффективности фискальной политики, высказанным предста­ вителями монетаристского направления, а также проблемам координации усилий денежно-кредитной и фискальной политики. Принятое допущение о постоянстве уровня цен мы распространяем и на следующий раздел.

Фискальная политика в модели IS—LM

Рисунок 19.6 иллюстрирует влияние фискальной политики в рамках модели IS—LM. Положим, что первоначально

экономическая система находится в положении равновесия в точке Ео. Норма процента составляет 7,5%, а националь­ ный доход равен 1500 млрд. долларов. Начиная с этого положения, считаем, что государственные закупки возросли на 500 млрд. долларов. Это сдвинет график функции плановых затрат (на этом рисунке не показан) вверх и вызовет внеплановое истощение товарно-материальных запасов. Фирмы и деловые предприятия в ответ на внеплановые ис­

тощение товарно-материальных запасов реагируют повышением выпуска продукции или увеличением цены на нее, или избирая некий совместный вариант. Национальный доход в этом случае растет. Положим, что мультипликатор затрат равен 2.0, как в наших предыдущих примерах. При таком мультипликаторе затрат уровень равновесия нацио­ нального дохода повысится на 1000 млрд. долларов, если считать, что норма процента остается на прежнем уровне, и нет никаких изменений в других компонентах автономных затрат.

На рисунке 19.6 изменения, вызванные ростом государственных закупок (учитывая мультипликативный эффект),

представлены как сдвиг кривой IS из положения ISt в положение IS2. Этот сдвиг указывает величину, на которую воз­ растет национальный доход, если норма процента останетс я неизменной (в рассматриваемом случае науровне7,5%). Однако, изучение совместной диаграммы IS—LM кривых с очевидностью показывает, что норма процента остаться

на фиксированном уровне в течение длительного периода времени не сможет. По мере движения экономической си­ стемы от точки Ео к точке Ei растущий национальный доход также заставляет кривую спроса на деньги смещаться

вправо (этот сдвиг на этом рисунке не показан, но сравните аналогичный, приведенный на рис.19.3). Таким образом,

при существующей норме процен га равной 7,5% создаете я избыточный спрос на деньги. На рисунке 19.6 избыточный спрос на деньги сдвигает экономическую систему с кривой LM вправо от нее

Влияние фискальной политики ш IS—LM модели с фиксированными ценами

На данном рисунке продемонстрировано влияние фискальной политики в рамках модели IS—LM с фиксирован­ ными ценами. Рост государственных закупок сдвигает кривую IS вправо из положения IS, в IS2. Рост плановых затрат «подтягивает» уровень национального дохода вверх. Без повышения процентных ставок экономическая система сдвинется к положению Е,. Однако, рост национального дохода повышает спрос на деньги, что в свою очередь способсвует увеличению норм процента. Повышение норм процента снижает уровень плановых инвестиций (что изве­ стно в экономике как «эффект вытеснения»). Таким образом, вместо того, чтобы двигаться к положению Е,, эко­ номическая система движется вверх и вправо от положения Е0 вдоль кривой LM к положению Е2.

г*%

I

1

Рис. 19.6

По мере приспособления финансовых рынков к новым условиям, порожденным избыточным спросом на день­ ги, норма процента начинает расти. Прежде чем экономическая система достигнет точки Е1, она начнет сдвигаться как вправо, так и вверх (как это показано на рисунке стрелкой). При росте процентных ставок фирмы и деловые предприятия движутся обратно вверх и назад по их графикам функций плановых инвестиций (см. рис. 19.2). Умень­ шение плановых инвестиций частично компенсирует рост государственных закупок, смягчая рост плановых затрат

Резюмируя, можно утверждать следующее: модель IS—LM показывает, что рост государственных закупок вызывает как рост равновесного уровня национального дохода, так и равновесной нормы процента. Однако равновесный национальный доход рас­

тет в степени меньшей, чем это соответствует применению мультипликатора затрат к росту государственных закупок, поскольку наблюдающийся в этом случае рост норм процента уменьшает плановые инвестиции, час­ тично компенсируя результаты экспансионистской фискальной политики. Такая тенденция в экономической на­ уке получила название «эффект вытеснения». Рассматривая это понятие в чисто кейнсианском приложении, ви­ дим, что рост государственных закупок вытесняет инвестиции частного сектора посредством передаточного механизма «норма процента — инвестиции». В модели, рассматривающей расширенную версию передаточного

механизма, затраты на потребительские товары длительного пользования, недвижимость, и государственные закупки, финансируемые правительствами штатов и местными органами самоуправления также будут подвер­ жены вытеснению*.

Другие примеры воздействия фискальной политики также могут быть проанализированы в рамках модели IS— LM. Уменьшение чистых налогов сдвигает кривую IS вправо и во многом производит эффект, аналогичный росту государственных закупок. Сокращение государственных закупок или рост чистых налогов сдвигает кривую IS вле­ во. В этом случае уровень равновесия национального дохода и равновесная норма процента уменьшается. Более низкая процентная ставка будет активно стимулировать плановые инвестиции, в какой-то степени компенсируя по­ следствия проведения фискальной политики, направленной на сокращение денежной массы.

МОДЕЛЬ IS—LM С ГИБКИМИ ЦЕНАМИ

До сего момента мы рассматривали кейнсианскую модель в предположении существования фиксированного уровня цен. В этом разделе мы снимаем это ограничение, дабы интегрировать IS—LM модель с моделью совокуп­ ного спроса и совокупного предложения, представленную в главе 17. Сначала мы используем модель IS—LM, что­ бы получить кривую совокупного спроса иным образом, а затем рассмотрим влияние фискальной и денежно-кре­ дитной политики в рамках интегрированной модели.

Кривая совокупного спроса: сопряжение с IS—LM моделью

На рисунке 19.7 показано, каким образом возможно получить кривую совокупного спроса из IS—LM моде­ ли. Решение этой задачи основано на рассморении трех хорошо нам знакомых диаграмм. Часть (а) представ­ ляет рынок денег (по горизонтальной оси отложено номинальное количество денег, находящихся в обраще­ нии; по вертикальной — норма процента). В настоящий момент (хотя мы допускаем изменение уровня цен) при переходе экономической системы от одного состояния равновесия к другому, мы считаем, что при достижении какого-либо положения равновесия инфляционные процессы именно в равновесном состоянии экономической системы приостанавливаются. Тогда в состоянии равновесия реальные и номинальные нормы процента оказы­ ваются равными, а влияние инфляции на формирование равновесных рыночных процентных ставок обсужда­ ется в этой главе в дальшейшем. Часть (Ь) — IS—LM — диаграмма (по горизонтальной оси реальный нацио­ нальный доход и выпуск продукции, по вертикальной оси — норма процента). Часть (с) — диаграмма совокуп­ ного спроса и совокупного предложения (по горизонтальной оси — реальный национальный доход и выпуск продукции, по вертикальной — уровень цен).

Первоначально экономическая система находится в положении равновесия при уровне цен равным 1.0, реаль­ ном выпуске продукции равном 2000 млрд. долларов в год, и норме процента, равной 5%. Такое положение равно­ весия экономической системы соответствует точке Е,_ в части (Ь) рисунка 19.7 и точке el в части (с) этого рисунка. Начиная с этого положения экономической системы, рассмотрим процессы, происходящие при удвоении уровня цен до отметки 2,0.

Влияние на рынок денег. Сначала рассмотрим каким образом изменения уровня цен воздействуют на рынок денег. Как было установлено в главе 15, положение кривой номинального спроса на деньги зависит от уровня но­ минального национального дохода. Если уровень цен удваивается, а реальный национальный доход остается на незименном уровне равном 2000 млрд. долларов, то номинальный национальный доход растет от 2000 млрд. долла­ ров до 4000 млрд. долларов, что смещает кривую спроса на деньги из положения MD, в положение MD'. По мере этих изменений норма процента растет с 5% до 10%.

Теперь обратимся к кривой LM. Первоначально она находится в положении LM,, отражая существующий уро­ вень цен равный 1,0. При этом уровне цен каждая определенная норма процента была связана с определенным уровнем реального дохода. Изменение уровня цен нарушает сложившиеся отношения. Хотя реальный доход оста­ ется на уровне равном 2000 млрд. долларов, рост цен поднимает норму процента до 10%. Сочетание этой новой нормы процента и оставшегося неизменным реального дохода (Е') и определяет новое положение кривой LM— LM2, которой принадлежит точка Е'.

В IS—LM модели с фиксированными ценами изменение в равновесии национального дохода равняется произведению мультипликатора затрат на изменение автономных затрат. Но в данном случае мультипликатор затрат сопрягается с чистым изменением автономных затрат. Это чистое изменение складывается следующим образом: рост государственных закупок минус величина вытесненных плановых инвестиций частного сектора потребления и государственных закупок всех правительственных органов, не считая федеральных.— прим. авт.