9.4. Фінансовий аналіз виграшів і втрат від об'єднання компаній

Припустимо, ви є фінансовим менеджером компанії А і ви бажаєте виконати аналіз можливої купівлі компанії В. Тоді перше на що вам необхідно звернути увагу - це проблема економічних виграшів від поглинання. Такі виграші виникають тільки при умові коли ринкова вартість компанії в результаті поглинання вища, ніж сума вартостей

компаній до їх об'єднання. Наприклад, якщо ви вважаєте що створена після поглинення компанія має ринкову вартість PVae і що вартості компаній до їх об'єднання рівні PVa і PVв, тоді

Виграш = PVaв - (PVa + PVв),

де PV- це сучасна вартість потоків грошових засобів.

Якщо ця різниця складає позитивне число, тоді проведення погли­нання економічно виправдане. Але необхідно також задуматись про витрати, які пов'язані з цим поглинанням. Тоді можна визначити витрати для придбання компанії В як різницю платежів наявними грішми і вартості компанії В як окремої господарської одиниці. Таким чином, можна записати:

Витрати = Платежі наявними - PVв.

Чиста приведена вартість для володарів компанії А, що виникає від поглинення компанії В, вимірюється різницею виграшів і втрат. Таким чином, поглинання доцільно проводити, якщо чиста приведена вартість, що виникла від цієї операції, яку можна записати наступним чином:

NPV = PVaв - (PVa + PVв) - (Платежі наявними - PVв)

позитивне число.

Такий спосіб визначення і запису критерію доцільності злиття зручний тому, що у ньому підкреслені два різних питання.

Коли ви оцінюєте переваги злиття або поглинення, ваша увага сконцентрована на питанні виникнення виграшів від його здійснення. Коли ж ви аналізуєте витрати поглинання, то ви розглядаєте як ці ви­граші розподіляються між компаніями, що приймають участь.

Використаємо приклад, щоб приведений вище критерій був більш зрозумілим Нехай ринкова вартість компанії А 100 мільйонів доларів, а вартість компанії В рівняється 50 мільйонів доларів. Припустимо, що поглинення компанії В приведе до економії на витратах, приведена вартість якої 25 мільйонів доларів. Сума цієї економії складе виграш від поглинання. Тоді виказане можна записати наступним чином (в мільйонах):

PVа = $100;

PVв = $50;

PVaв = $175;

Виграш = $25.

Припустимо, компанію В купують за 65 млн. доларів наявними. Тоді втрати поглинення рівні:

Необхідно відмітити, що акціонери компанії В - представник дру­гої сторони угоди - одержали на 15 мільйонів більше, ніж ринкова вартість їх компанії. Але те, що для них є виграшем, для вас втратами. Це означає, що вони отримали 15 мільйонів доларів з 25 мільйонів економічного виграшу від поглинання. Тому, коли ми записуємо рівнян­ня чистої приведеної вартості від поглинання з позиції акціонерів ком­панії А, ми саме розраховуємо ту частину виграшу, яку отримають акціонери компанії А.

Таким чином, чиста приведена вартість цієї угоди для акціонерів компанії А рівна різниці всього виграшу і тієї його частини, яку отри­мають акціонери компанії В:

Підтвердимо ще раз, що акціонери компанії А отримають виграш у 10 мільйонів доларів. Вони розпочали угоду, маючи компанію, вар­тість якої 100 мільйонів доларів, і заплатили акціонерам компанії В 65 мільйонів наявними. Разом з тим, в результаті угоди вони володіють компанією, вартість якої 175 мільйонів доларів. Значить, їх чистий виграш складає:

Чиста приведена вартість = вартість після поглинення -вартість до поглинення

або:

Припустимо, інвестори, що діють на фондовому ринку, не перед­бачають поглинення компанією А компанії В. Оголошення про при­йдешнє поглинення приведе до зростання вартості акцій компанії В з 50 мільйонів доларів до 65 мільйонів, тобто на 30 відсотків. Якщо інвес­тори поділяють думку менеджерів компанії А про можливі виграші від майбутнього поглинення, тоді ринкова вартість акцій компанії А зросте на 10 мільйонів доларів, або всього на 5 відсотків.

Томушредставляється раціональним в аналізі поглинань оцінювати можливу реакцію інвесторів. Якщо курс акцій компанії А впаде після оголошення про майбутнє поглинання, це буде означати, що інвесто­ри, по суті, дають менеджерам компанії А сигнал, що, на їх думку, виграші від поглинення сумнівні або, що менеджери компанії А збираються заплатити за компанію В дорожче, ніж потрібно.