6.2.4. Моделі визначення вартості позиченого капіталу

В процесі своєї діяльності підприємство використовує позичені (чужі) засоби у вигляді:

■ довгострокового кредиту від національного банка, комерційних банків, інших підприємств (структур);

■ випуску облігацій, що мають заданий термін погашення і номіналь­ну процентну ставку.

В першому випадку вартість позиченого капіталу рівна процентній ставці кредиту, яка визначається шляхом договірної угоди між креди­торами і позичальником в кожному конкретному випадку.

В другому випадку вартість капіталу визначається величиною, що виплачується по облігації купона або номінальною процентною ставкою облігації, вираженої в процентах до її номінальної вартості. Номінальна вартість - це ціна, яку заплатить компанія-емітент власнику облігації в день її погашення. Зрозуміло, що термін, в який облігація буде по­гашена, вказується при їх випуску.

В момент випуску облігації, зазвичай, продаються за їх номінальною вартістю. Відповідно в цьому випадку вартість позиченого капіталу C_d визначається номінальною процентною ставкою облігації І_n:

(6.8)

Ефективна вартість позичених засобів. У відмінності від доходів, які виплачуються акціонерам, проценти, що виплачуються за позичений капітал, включаються у витрати виробництва і податком не обклада­ються. Таким чином, вартість позиченого капіталу після сплати податків стає нижчою кінцевої дохідності (або вартості до сплати податків).

Приклад. Зробимо передбачення, що кінцева дохідність по залуче­ному чужому (позиченому) капіталу складає 10%. Тільки що випущена облігація номіналом $1.000 в цьому випадку буде приносити щорічно 10% ($1.000=$ 100). Якщо величина ставки податку рівна 30%, то витрати у $100 для виплати процентів будуть віддзеркалювати економію на податках в розмірі $30. При цьому витрати на виплату процентів після сплати податків складуть $70 ($100-$30). Тому вартість позиченого капіталу після сплати податків складе $70/$ 1.000=7%.

Для того, щоб відобразити цей фінансовий феномен використовують так звану ефективну вартість позиченого капіталу, яка визначається за формулою:

де Т- ставка податку.

За умов наступного прикладу ми приходимо до такого самого ре­зультату, але більш простим способом

Зважена середня вартість капіталу. Обчислюється за формулою:

Де: Wd, Wp і We - відповідно частки позичених засобів, привілейова­них акцій, власного капіталу (звичайних акцій та нерозподіленого при­бутку):

Сd, Cp,Ce- вартості відповідних часток капіталу, Т- ставка податку на прибуток.

Приклад. Ринкова вартість звичайних акцій компанії АВ складає $450.000, привілейовані акції складають $120.000, а загальний позичений капітал - $200.000. Вартість власного капіталу рівна 14%, привілейова­них акцій - 10%, а облігацій компанії - 9%. Необхідно визначити зваже­ну середню вартість капіталу компанії при ставці податку Т= 30%. Вирахуємо спочатку частки кожної компоненти капіталу.

6.2.5. Форми структури капіталу для фінансування проектів та визначення його обсягу

Розглянемо це питання на прикладі інвестиційного проекту, термін інвестування якого 3 роки з розподілом усіх вкладень по роках у спів­відношенні 50/25/25.

Згідно з проектом заплановані наступні вкладення капіталу:

■ сумарні вкладення в будинки, споруди та устаткування відповідно $250.000, $240.000 і $1700.000;

■ витрати на облаштування та оснастку складають відповідно 18% та 12% від витрат на устаткування;

■ витрати на транспортні засоби складають 15% від сум витрат на споруди та устаткування;

■ витрати на придбання технології рівні половині витрат на устат­кування.

Таблиця 6.7

Показники необхідних інвестицій

	1996	1997	1998	Всього
1. Обсяг інвестицій в основні фонди всього, в тому числі:	1 953 148	976 574.50	976 574.50	3 906 297
1.1. Прямі витрати:	1 920 500	960 250	960 250	3 841 000
- земля	-	-	-	-
- будинки	125 000	62 500	62 500	250 000
- споруди	120 000	60 000	60 000	240 000
- устаткування	850 000	42-5 000	425 000	1 700 000
- облаштування	153 000	76 500	76 500	306 000
- оснастка	102 000	51 000	51 000	204 000
- транспортні засоби	145 500	72 750	72 750	291 000
- технології	425 000	212 500	212 500	850 000
1.2. Накладні витрати підприємства по реалізації проекту	13 443	6 722	6 722	26 887
1.3. Накладні витрати інвестора по контролю реалізації проекту	19 205	9 602.50	9 602.50	38410
2. Обсяг інвестицій в оборотні активи всього, в тому числі:	40 000	20 000	20 000	80 000
сировина	8 000	4 000	4 000	16 000
комплектуючі	14 000	7 000	7 000	28 000
паливо	6 000	3 000	3 000	12 000
збільшення дебіторських рахунків	12 000	6 000	6 000	24 000
3. Супутні витрати	175 783	87 892	87 892	351 567
4. НДДКР	97 657	48 829	48 829	195 315
5. Обсяг резервного фонду	58 594	29 297	29 297	117 188
Загальний обсяг необ­хідних інвестицій	2 325 182	1 162 592	1 162 592	4 650 366

■ накладні витрати підприємства і інвестора складають відповідно 0.7% і 1% від загальної суми прямих витрат;

■ плановий обсяг інвестицій в оборотні засоби рівний 80.000 і роз­поділяється наступним чином: сировина /комплектуючі /паливо/ збільшення дебіторських рахунків = 20/35/15/30;

■ супутні витрати і витрати на НДДКР складають відповідно 9% і 5% від обсягу інвестицій в основні засоби;

■ обсяг резервного фонду складає 3% від обсягу інвестицій в основні засоби;

■ в придбання землі капітал не вкладається.

Таблиця 6.8

Показники фінансування інвестиційного проекту

	1996	1997	1998	Всього
1. Власні інвестиційні ре- сурси	930 073	465 037	465 037	1 860 147
2. Залучені інвестиційні ресурси, всього, в тому числі:	930 073	465 037	465 037	1 860 147
залучений акціонерний капітал	930 073	465 037	465 037	1 860 147
залучений пайовий капі- тал	-	-	-	_
інші залучені джерела (вказати)	-	-	-
3. Позикові інвестиційні ресурси - всього, в тому числі	465 036	232 518	232 518	930 072
Кредити банків	465 036	232 518	232 518	930 072
Випуск облігацій	-		_	_
Інші позикові джерела (вказати)	-	-	-	-
ВСЬОГО	2 325 182	1 162 592	1 162 592	4 650 366

Капіталізація проекту виконується з використанням трьох груп фінансових джерел, розподілених в наступному співвідношенні: власні ресурси - 40%, залучені ресурси - 40%, позикові ресурси - 20%.

Розподілення всереДині групи джерел фінансування довільне. Наприклад, загальну суму залучених інвестиційних ресурсів можна розділити на дві однакові групи.

Завдання полягає у:

■ розподіленні необхідних інвестицій по роках та структурних складових (складання таблиці потоків інвестицій);

■ капіталізації інвестицій, що передбачає розподілення по роках і джерелах фінансування (складання таблиці фінансових джерел).

Вирішення завдання наведено в табл. 6.7 та 6.8.