11. Функциональная диагностика российского рынка ценных бумаг: диагностика кризиса и предложения по преодолению

Актуальность этой части работы связана с необходимостью точной диагностики и выработки на этой основе предложений по преодолению кризиса, интеграции этих методов в парадигму (систему методов и мер) государственного управления рынком ценных бумаг.

Актуальность настоящей работы усугубляется тем, что с осени 2008 года наблюдается кризис на финансовых рынках не имеющий себе равных по масштабам со времен великой депрессии 1929-1932 годов, а так же огромными расходами на его преодоление мировым сообществом.

Повышенный интерес к этой части финансологии определяется шагами России по созданию в Москве одного из мировых финансовых центров. Биржевые центры создают в местах концентрации производства или потребления товаров. При этом финансовый рынок обеспечивает эти процессы потребления и/или производства необходимым количеством финансовых ресурсов.

При этом нужно учитывать, что с 2008 года направление все новых финансовых ресурсов, количественные смягчения в банковской системе не приносит успокоения рынкам. В начале 2012 года повсеместно признается, что кризис имеет системный характер и требует политических решений, что и было подтверждено в Давосе в январе 2009 года и другими решениями международных организаций.

Инструменты законодательного и политического управления финансовыми рынками предполагается использовать для повышения прозрачности (транспорентности) финансовых рисков, усиления контроля и международного регулирования финансовых рынков и др.

В тоже время в начале 2012 года официально признается, что нижняя точка (дно) кризиса еще не достигнута, а природа наблюдаемого кризиса еще не вполне понятна. Таким образом, несмотря на прошедшие после начала явной фазы кризиса на рынке ценных бумаг (сентябрь 2008 года) три года задача диагностики природы кризиса и разработки проблем кризиса на рынке ценных бумаг все еще актуальна. По опубликованным СМИ в марте 2009 года оценкам самого богатого человека на планете, инвестора У. Баффета кризис в США может продлиться еще около 5 лет, что, вероятно, обеспечивает поддержание актуальности этой тематики на соответствующий период.

Целью настоящего параграфа этой работы является совершенствование приемов и методов функциональной диагностики кризисных явлений на национальном рынке ценных бумаг в условиях современного глобального кризиса и оптимизация (или рационализация) набора предложений по преодолению кризиса.

Для достижения поставленной цели решаются такие задачи:

- уточняются понятие, проявления и сущность (формула) наблюдаемого кризиса;

- формулируется функциональное описание рынка ценных бумаг и специфики кризиса на нем;

- разработка рекомендаций по преодолению кризиса.

Объект этого параграфа работы – функциональная диагностика кризиса на рынке ценных бумаг (как части глобального финансового кризиса).

Предмет этого параграфа работы – методы функциональной диагностики и рекомендации по преодоления кризиса на рынке ценных бумаг.

Представляется, что в предпринимаемом исследовании нужно учитывать, что с течением времени кризиса изменяются как лексика, так и представление о его сущности и глубине. Поэтому в процессе исследования стоит задача найти базовый (фундаментальный) источник кризиса.

Ключевая гипотеза настоящего исследования заключается в том, что источником наблюдаемого кризиса является относительная неполнота исполнения социально-экономических функций рынком ценных бумаг и нарушение на этой основе финансовых, т.е. распределительных и перераспределительных денежных отношений в социально-экономической системе.

Для исследования столь масштабного (и с не до конца понятной природой) кризиса наиболее подходит методология системных исследований. Известно, что при системных исследованиях все объекты исследования должны рассматриваться в их взаимной связи и влиянии.

Условимся считать, что источником кризиса могут быть проблемы функционального, структурного или параметрического характера в социально-экономической системе и, в частности, рынке ценных бумаг.

Проблемой называют критическое рассогласование между желаемым состоянием рынка ценных бумаг и наблюдаемым его состоянием.

Диагностикой (определением) проблемы условимся называть анализ полноты выполнения функций, величин и соотношений параметров организационно-производственной системы (государства, региона, корпорации и др.) и рыночной среды, а также изменений этих соотношений с целью установления: причин возникновения проблемы, иерархического уровня системы (уровня выполняемых функций, структуры или параметров), на котором возникла и может быть устранена проблема.

Диагностика проблем требует знания функциональной и агрегатной структуры и значений параметров объекта управления при нормальном его функционировании. Различают функциональные, структурные и параметрические проблемы объектов управления. Наиболее сложными являются функциональные проблемы 11, с. 88.

Представляется возможным выдвинуть научную гипотезу о том, что глобальный кризис – это проявление латентных до некоторого времени функциональных проблем, в данном случае, национального рынка ценных бумаг и системы государственного регулирования этого рынка.

Эта гипотеза может быть подтверждена (верифицирована) или отвергнута (фальсифицирована) в ходе настоящего исследования.

При проведении любого исследования формируется некая аксиоматическая часть, состоящая из известных истин не требующих доказательства – аксиом. Эта аксиоматическая часть затем служит отправной точкой проводимого исследования, обеспечивая корректность выводов.

Поступим при диагностике национального рынка ценных бумаг в соответствии с этими общепринятыми методологическими положениями.

Как любое сложное понятие кризис не имеет единственного определения и даже имеет некий мифологический аспект. Распространено мнение, что китайцы пишут слово «кризис» двумя иероглифами, давая понять, что кроме «опасности» в любой кризисной ситуации есть и «возможность».

В переводе с греческого кризис означает «суд», «момент принятия решения», решения принимаемые в таких ситуациях имеют свою специфику, т. к. прежде всего, призваны обеспечить нахождение объекта управления в области безопасных и управляемых состояний 28, с. 52. Поэтому антикризисные решения всегда содержат стабилизационную компоненту, которая не ставит самостоятельных функциональных целей 28, с. 30.

В настоящей работе условимся называть кризисом ситуацию, состояние, при котором невозможно дальнейшее функционирование субъекта политической, социально-экономической и иной деятельности, а в данном случае рынка ценных бумаг, в рамках прежней модели функционирования или организационного поведения, даже если она целиком устраивала данный субъект.

Условимся исходить из того, что кризис находит свое выражение в том, что наблюдается отказ в функционировании субъекта (государства, рынка, отрасли, предприятия и т.п.) или это функционирование сопровождается неприемлемо низкой эффективностью, или неприемлемо высокими затратами времени и/или финансовых и других ресурсов, высоким уровнем риска.

При такой постановке вопроса для достижения цели нашего исследования – диагностики кризиса будет достаточно установить насколько полно и надежно национальный рынок ценных бумаг выполняет свои функции в социально-экономической системе государства.

В настоящее время понятие «кризис» рассматривается в нескольких контекстах, а именно, кризис может рассматриваться как источник ущерба, шанс к улучшению функционирования и как момент принятия актуальных решений по изменению деятельности организации.

Ценные бумаги играют большую роль в современном устойчивом социально-экономическом развитии, в частности, в финансовом обеспечении инвестиционной и инновационной деятельности.

Рынком ценных бумаг условимся называть экономические отношения по поводу распределения и перераспределения финансовых ресурсов на основе свободных актов купли-продажи ценных бумаг 53.

Структурными элементами этих отношений могут выступать отношения эмитентов и инвесторов между собой и с профессиональными участниками этого рынка, а так же отношения названных участников рынка с государством в процессе государственного управления этим рынком 39, с. 9.

Рынок ценных бумаг (наряду с рынками кредитов, валют, драгоценных металлов и камней) является элементом финансового рынка. Но при этом он в свою очередь может рассматриваться как саморазвивающаяся сложная система и как объект государственного управления одновременно.

Особую роль в управлении рынком ценных бумаг играет диагностика причин и характера кризиса, позволяющая правильно организовать антикризисное управление призванное минимизировать риск развития кризиса на этом рынке и/или ущерб от него.

План возможной работы по преодолению наблюдаемого кризиса может включать такие действия. Первое. Обеспечить достаточный объем и достоверность общедоступной информации. Точность данных можно повысить их избыточностью, а вероятность информационного шума и дезинформации можно минимизировать сравнением данных из различных источников.

Второе. Важно понять суть кризиса, а иначе «лечение» может привести к обратным результатам. Поэтому важно правильно диагностировать кризисную ситуацию. Поэтому уточним понятие «кризис», тем более, что как отмечалось, этот термин может иметь несколько значений: шанс, ущерб, момент принятия решения.

В чем шанс? В обновлении и избавлении от того, что привело к кризису.

В чем ущерб? В расходах на это обновление.

В чем специфика момента принятия решения? Дальше терпеть существующее обрушение экономики нельзя, нужно исправлять ситуацию.

Третье. Правильно сформулировать и наметить возможные пути и варианты решения проблемы (исходя из правильной диагностики).

Итак, давайте поймем, что привело к кризису? Нам говорят, что это - финансовый кризис, СМИ твердят о финансовом кризисе. Правительства выделяют за счет бюджета беспрецедентно огромные суммы, однако это не приводит к устойчивому росту экономики, рынки волонтильны.

Вспомним определение: «Финансы – это распределительные и перераспределительные денежные отношения по поводу достижения организацией (включая государство) поставленных целей». Фонды денежных средств – это финансовые ресурсы 3, с. 38. Исследование истории финансов показало, что в периоды финансовых кризисов усиливается государственное управление в финансовой сфере 3, с. 36; 13, с. 47. Поэтому (как уже отмечалось) финансовый кризис нельзя «вылечить» только изменением количества денежных средств в системе, необходимо добиться выполнения элементами финансовой системы и, прежде всего, рынком ценных бумаг их институциональных функций. Исходя из приведенных определений «финансы», финансовый кризис предлагается «лечить» прежде всего, изменяя распределительные или/и перераспределительные отношения в воспроизводственном процессе. Денежные ресурсы тоже нужны, но лишь на временное обеспечение ликвидности системы в процессе ее перехода к новым финансовым отношениям.

Масштаб наблюдаемого кризиса позволяет предположить, что его глобальность имеет не только географический, но и социально-экономический аспект. Анализ поступающей информации, в частности, о социально-экономических последствиях кризиса в виде повышения безработицы, инфляции и т.п. позволяет предложить так сформулировать причины этого кризиса – записать «формулу кризиса» следующим образом: «Кризис имеет глобальный характер и может толковаться как кризис системы рыночных и производственных социально-экономических отношений и заключается этот кризис в несоответствии спекулятивного (а не производительного) характера современных глобальных фиктивного (ценные бумаги) и банковского капитала степени развития производительных сил, их потребности в социально ответственном длительном инвестиционном (а не спекулятивном –кратковремен-ном) финансировании развития (инноваций и инвестиций), а так же потребности мировых производительных сил управлении рисками воспроизводственного процесса, в частности порождаемых неравномерностью их регионального развития в процессе современной глобализации» 13, с. 43.

Представляется, что принимаемые правительствами Европы и США меры по частичной национализации, что явно противоречит положения неолиберальной доктрины полностью подтверждают правильность (верифицируют практическим действием) такой формулы кризиса, так как в терминах теории структуры капитала такая частичная национализация означает не что иное, как замещение в структуре капитала крупнейших финансовых организаций с глобальным влиянием частного капитала на социально-отвественный по своему происхождению и назначению, стратегически ориентированный по времени вложения (не изымаемый в период кризиса) капитал государства.

Для масштабного кризиса характерен систематический риск – риск падения рынка в целом. В качестве признаков аномально высокого систематического риска могут рассматриваться колебания биржевых индексов и котировок целых групп (структурных элементов рынка) ценных бумаг в течении одной биржевой сессии (предлагается назвать это «сваливанием или переходом в штопор рынка») или определенного календарного периода (выход на критические режимы функционирования).

На суммарный риск национального рынка ценных бумаг влияет глобализация. Длящийся во времени многогранный процесс глобализации в начале 21-го века достиг качественно нового состояния и уровня влияния на все стороны жизни государств и субъектов социально-экономической деятельности.

Наблюдаемое влияние международных и крупных иностранных рынков ценных бумаг на национальный рынок ценных бумаг, в частности, России позволяет предложить ввести понятие «корреляционный риск».

Корреляционный риск (риск взаимного влияния или взаимозависимости) – приращение к систематическому риску национального рынка ценных бумаг определяемое негативным влиянием процессов происходящих на международном и крупных национальных рынках ценных бумаг других стран в условиях современной глобализации.

Корреляционный риск связан не только с интенсивностью негативного внешнего влияния, но и с таким свойством национального рынка как его уязвимость- способность получать повреждения, нарушения работы, а так же живучестью рынка как его способностью функционировать в условиях повреждений, вывода активов (например, иностранными спекулянтами).

Кризис осенью 2008 года показал, что национальный рынок ценных бумаг России имеет повышенную уязвимость. Так если в развитых странах падение индексов составило (15-30)% докризисного уровня, то в России этот показатель достиг 60%. Такое положение, видимо, связано с большими уровнем олигополии на национальном рынке России, сильным влиянием иностранных спекулянтов, практическим отсутствием мелких массовых спекулянтов и инвесторов. Это позволяет говорить о структурном характере кризисной уязвимости национального рынка ценных бумаг и требует принятия стратегических мер по исправлении такого положения.

Должны учитываться как структурные особенности рынка с точки зрения его участников (инвесторы, спекулянты и т.д.), так и структура по видам ценных бумаг, в частности, то, что с точки зрения назначения и устанавливаемых отношений, рынок корпоративных ценных бумаг включает рынки акций, облигаций, векселей, конвертируемых, производных ценных бумаг и деривативов 3; 4, с. 54 .

В переходный период национальный рынок особенно тесно связан с проблемами политики, социальных отношений, доверия к государству и конкретному правительству, информационной прозрачности общественной и финансовой деятельности, эффективности управления и законов в государстве и корпорациях.

Поэтому в процессе такого рода антикризисных исследований национальный рынок ценных бумаг (далее просто рынок) должен рассматриваться и как организационная система и как институт (система социально-экономических отношений) социально-экономической системы государства.

Как уже отмечалось, институциональными функциями рынка ценных бумаг являются: инвестиционная, которая состоит в обеспечении реальной экономической деятельности инвестиционными ресурсами; селекция (выделение) эффективных собственников путем перераспределения собственности на средства производства; повышения ликвидности долга и реальных производственных активов; хеджирование, т.е. нефондовое страхование рисков путем заключения «противоположных» сделок; «притяжения» венчурного капитала, позволяющая рисковать собственным капиталом ради его многократного роста 53.

В дополнение к этим известным функциям было предложено выделять такие функции: источника доходов для населения, создания высших и средних классов путем роста вложенного капитала; инструмента финансового планирования деятельности организаций, которая наиболее присуща производным ценным бумагам и деривативам; стимулирования участия индивидуумов в воспроизводственном процессе 50; инструмента перераспределения национального богатства .

В рамках инвестиционной функции рынок корпоративных ценных бумаг обеспечивает развитие производств, рабочие места для население, создает или не создает материальные условия для роста его численности. О степени выполнения этой функции, представляется, свидетельствуют следующее. Этот рынок в РФ составляет около 2,3%, в то время как в Германии он составляет 25,6 %, а в Великобритании- 113% ВВП.

В России с использованием акций осуществляется только около 1% инвестиций, а всего в 2000 году было обновлено только 3% производственных мощностей, износ мощностей составляет около 75% 52.

В развитых странах часть среднего класса, которая не имеет своего бизнеса, как объекта для собственных прямых инвестиций, является наиболее активными гражданами – мелкими инвесторами на рынке ценных бумаг за рубежом. И в России при условии достаточного уровня оплаты труда и цивилизованных отношениях на рынке ценных бумаг они могли бы участвовать в финансировании реальных проектов.

Важным элементом инновационной модели развития государства является работа венчурного капитала, создаваемого с использованием ценных бумаг и специальных венчурных фондов. При этом рыночная стоимость акций инновационных корпораций в США и Японии иногда в 50 и более раз выше их номинальной стоимости) 54. Это позволяет рассматривать корпоративные ценные бумаги как один из основных финансовых источников положительных демографических тенденций, влияют на этно-демографические параметры и социальную структуру общества. Однако в России широкого практического распространения венчурный капитал пока не получил 55.

Иностранные стратегические инвесторы, ожидаемые в высокотехнолгичных отраслях более 15 лет, не торопятся, предпочитая делать инвестиции в развитые страны. Интерес проявляется только к сырьевым, в частности, топливно-энергетическим отраслям России.

Более того, уже дважды (в 1998 и 2008 годах) иностранные спекулянты фактически провоцировали «обвал» российского национального рынка синхронным выводом своих активов. Это вынуждает рекомендовать принять специальные законодательные меры по снижению подвижности и ликвидности таких активов, например введение специальных разрешений на досрочный вывод вложенных капиталов и т.п.

Поэтому существует необходимость в создании условий для внутренних портфельных и мелких инвестиций с использованием ценных бумаг.

В рамках функции селекции эффективных собственников (селективная функция риска) работа рынка ценных бумаг должна способствовать формированию класса эффективных собственников, способных обеспечить социально –экономическое развитие государства; служить финансовым инструментом формирования конкурентоспособных финансово-промышленных групп и холдингов, высшего и среднего класса.

Роль рынка ценных бумаг в структурной перестройке экономики в условиях глобализации посредством слияний и поглощений подтверждает статистика. Например, известно, что все большее значение в концентрации капитала и его структурной перестройке в современной экономике играют поглощения и слияния. Так в США из 500 крупнейших в 1900 году корпораций к 1970 году сохранилось только 70 корпораций. Из 200 крупнейших в США в 1940 году корпораций к 1970 году сохранилось только 30 корпораций. Объем сделок связанных со слияниями и поглощениями возрос с $ 541 млрд. в 1994 до $ 798 млрд. в 1999 году 56. Следовательно, передел собственности с использованием ценных бумаг является не столько российской спецификой, сколько мировой тенденцией. Для России крайне важно, что в результате поглощений и слияний формировались эффективные высокотехнологичные бизнесс-группы и класс эффективных собственников.

В условиях рыночного демократического государства, свободной конкуренции рынок ценных бумаг позволяет обновлять в результате добровольных актов купли-продажи пакетов ценных бумаг социальные группы эффективных собственников в каждом общественном классе. Вместе с тем, по сообщениям средств массовой информации не всегда сделки с ценными бумагами находятся в правовом поле или учитывают принцип социальной ответственности участников рынка ценных бумаг. Известны случаи, когда для приватизации акционерных обществ (АО) с контрольным пакетом государства использовался следующий механизм: с согласия представителей государства проводится новая дополнительная эмиссия акций. Государство «свою» долю эмиссии не выкупает по причине отсутствия средств на это в бюджете. В результате этого доля государства в уставном капитале АО снижается, например, вдвое. Затем проводится еще несколько дополнительных эмиссий ценных бумаг организации. В результате таких эмиссий доля государства снижается до незначительной, предприятие из государственного превращается в частное.

Другой способ изменения состава собственников и/или организационно-правовой формы организации (предприятий) состоит в следующем. Руководство предприятия в форме АО может по недосмотру или искусственно создать задолженность этого АО перед аффилированным с руководством юридическим лицом. Последнее используя закон, проводит банкротство и изменяет организационно-правовую форму и состав владельцев предприятия. В этих случаях права государства или других собственников, мелких акционеров, трудового коллектива учитываются редко. Помимо прямого экономического ущерба государству и обществу такие факты снижают уровень доверия к рынку ценных бумаг как экономическому институту.

Поэтому требуется совершенствование законодательства о рынке ценных бумаг, поддержание правовой дисциплины, культуры и социальной ответственности участников рынка ценных бумаг.

При выполнении функции стимулирования участия в воспроизводственном процессе ценные бумаги позволяют решать вопросы корпоративного управления, повысить мотивацию к эффективному труду на основе превращения наемных работников в совладельцев предприятия посредством вознаграждений в виде производных ценных бумаг, продажи им части акций, др.

Мировой тенденцией начала 21-го века является снижение активности участия мелких инвесторов в деятельности рынка ценных бумаг. Возможно, одна из основных причин этого состоит в окончании эпохи конвергенции - взаимопроникновения экономических систем (социалистической и капиталистической). Главные (мажоритарные) акционеры утратили идеолого-политический стимул к тому, чтобы распространять акций среди работников корпораций и мелких (миноритарных) акционеров и делиться с ними частью прибыли в виде выплат дивидендов.

Наблюдается активизации оффшорного бизнеса и его использование крупным бизнесом (мажоритарными акционерами) для внедивидендного извлечения доходов в ущерб интересам мелких (миноритарных) акционеров. В современной России бизнес- единицей является совокупность акционерного (АО) предприятия и оффшорной компании. При этом АО является центром затрат, а оффшорная компания- центром извлечения прибыли для мажоритарных акционеров. Исследования показывают, что в России уровень выплаты дивидендов остается крайне низким 52. Поэтому по существу экономический смысл имеет владение пакетом акций не менее блокирующего, т. е. 25%. Только такие пакеты дают какие-то реальные экономические права российскому инвестору и ликвидны, а это уже не мелкое инвестирование.

В России, кроме уже упоминавшегося создания искусственной задолженности и последующего экономически необоснованного банкротства предприятий с изменением организационно-правовой формы для вытеснения мелких акционеров используется ряд методов: консолидация (повышение номинальной стоимости) акций; невыплаты заработной платы и другие методы давления на мелких акционеров-работников предприятия в интересах скупки акций приватизированных в виде АО предприятий; вполне законная по форме длительная невыплата дивидендов АО по решению совета директоров. Поэтому доверие к ценным бумагам в России как финансовому инструменту у мелких независимых мелких и средних (портфельных) инвесторов сильно подорвано. Как следствие этого временно свободные денежные средства население практически не вкладывают в корпоративные ценные бумаги, портфельное инвестирование потеряло смысл. Как следствие этого временно свободные средства населения(а по некоторым оценкам это около 50 млрд. долл. США) не участвуют в финансировании актуальных проектов реальной экономики, что не способствует ускорению ее развития.

В условиях глобализации как государственные органы, так и конкурентоспособные предприятия России стремятся делать займы на международном рынке ценных бумаг. Известно, что в 1995-1998 годах российское государство активно заимствовало на рынке еврооблигаций под высокие проценты, иногда еще и с серьезным дисконтом.

В начале 21 века негосударственные конкурентоспособные предприятия России, например, металлургические, все чаще стремятся делать займы на рынке еврооблигаций: объем займа и его сроки больше, а проценты меньше, чем возможны на внутреннем рынке 57. Однако при этом происходит перераспределение национального дохода государства в пользу нерезидентов.

Влияние рынка ценных бумаг на социальную структуру общества связано с ролью социальных классов на этом рынке. В настоящее время определить структуру социальных классов в России проблематично. Для такого анализа можно воспользуемся известной в маркетинге схемой деления общества на классы шесть классов 7.

В рамках анализа функции рынка ценных бумаг по социальному и демографическому развитию государства необходимо отметить следующее. Недостаточное количество и качество отечественных высокотехнологичных корпораций, высокие налоги, административные ограничения, низкая заработная плата не способствуют расширенному воспроизводству населения, образованию среднего класса. Известен тезис, что снижение рождаемости в развитых странах и в России связано с культурными установками. Однако, возможно, такая тенденция связана с действием «экспоненциального закона повышения качества», который в данном случае может звучать так: «приращение каждой последующей единицы качества уровня жизни и квалификации рабочей силы требует больших затрат, чем на предыдущую единицу качества» 41,с.214 . Для современного высокотехнологичного производства постоянно требуется повышения качества рабочей силы. Приращение такого качества требует все больших затрат на содержание и подготовку детей. Вместе с чем зарплата родителей растет медленней, чем уровень расходов на повышение качества рабочей силы детей способных сохранить социальный статус родителей. Это вынуждает сокращать количество детей в семье стремящейся сохранить свой социальный статус и профессиональную квалификацию. Одновременно больше уделяется внимания росту продолжительности жизни не только из человеколюбия, но и потому, что инвестиции в квалификацию рабочей силы должны окупать себя, для чего требуется длительное время. Это приводит к старению и сокращению нации. В этой ситуации рынок ценных бумаг мог бы пополнять семейный бюджет тех, кто относится к среднему классу, однако ставшая правилом невыплата дивидендов в России исключает этот канал пополнения семейного бюджета, блокирует участие семей в инвестиционном процессе. В совокупности это негативно влияет на демографические тенденции, которые со временем могут сделать реальным превращения РФ в зону длительного снижения численности населения, качества рабочей силы, этно-демографической и геополитической нестабильности.

Что касается других сегментов глобального рынка ценных бумаг, то кратко можно сказать следующее. Конвертируемые и производные бумаги в России используются слабо. Видимо это связано с низкой ликвидностью мелких пакетов лежащих в основе этих инструментов- реальных ценных бумаг и недостаточным участием по описанным выше причинам в работе этого рынка мелких инвесторов.

Деривативы, которые создают на основе производных ценных бумаг и предназначенные для достаточно «тонкого» управления рисками в России тоже пока не получили практического развития. Возможно, это связано с большой величиной рисков (высокой волонтильностью) на рынке ценных бумаг России, по причинам нестабильности социально-экономической ситуации и тем, что обычаи делового мира в России недостаточно развиты для использования столь тонких инструментов.

Фондовые биржи являются одним из элементов глобального рынка ценных бумаг. В начале 21 века в мире наблюдается тенденция снижения роли бирж. Это связано с развитие электронных технологий, потребностью практики рынка ценных бумаг к снижению степени формализации деятельности, стремлением снизить издержки и комиссионные, выплачиваемые инвесторами профессиональным участникам этого рынка. Одновременно возрастает роль торговых систем и внебиржевых сделок. Для России с ее большими территориями развитие сети взаимосвязанных бирж, их интеграция с национальной торговой системой могло бы стать положительным фактором. Это позволило бы мобилизовать свободные ресурсы в различных регионах, обеспечить переток свободных ресурсов из одного региона в другой.

Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг и биржевое дело в переходный период развития государства оказывает неготовность части субъектов этой деятельности вести ответственный и честный бизнес на рынке корпоративных ценных бумаг.

Как свидетельствует зарубежный опыт, для решения актуальных задач социально-экономического развития России в условиях глобализации может быть использован институт рынка ценных бумаг. Предпринятые в 2003 году и после этого усилия Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, принятие мер по пресечению манипулирования ценами на этом рынке 58, Кодекса корпоративного управления не смогли изменить тенденции этого рынка.

Таким образом, в результате проведенного в настоящей части книги исследования установлено, что возможными причинами относительно глубокого по отношению к зарубежным рынкам падения рынка ценных бумаг нашей страны в 2008 году могли стать неполное выполнение этим рынком его социально-экономических функций (инвестиционной, формирования устойчивой социальной структуры и др.), а также неготовность части деятелей этого рынка (включая профессиональных участников) к ведению честного бизнеса, что сузило социальную основу, базу этого рынка и привело к его глубокому падению на фоне кризисных явлений глобального характера.

По результатам протекающего кризиса для исправления ситуации может быть рекомендовано пересмотреть и изменить философию деятельности и законодательное обеспечение этого рынка с целью создать предпосылки к более полному выполнению этим рынком его социально – экономических функций, расширению социальной базы функционирования рынка ценных бумаг.

Нужно относиться к институту ценных бумаг как к инструменту управления социально-экономическим развитием государства в условиях глобализации. Проведенные в 2006 году IPO (первичные размещения ценных бумаг - народные айпио) нескольких крупных компаний породили надежды, но не изменили ситуацию в принципе. Более того, принявшие активное участие в этих IPO мелкие инвесторы испытали некоторое разочарование в этих инвестициях в связи с их обесценением после размещения. Поэтому по-прежнему актуально, что бы рынок ценных бумаг заработал в интересах социально-экономического развития государства, с учетом изменяющихся в процессе глобализации условий и методов работы на этом специфическом рынке.

Ранее были сделаны рекомендации использовать для обеспечения устойчивости инвестиционного потока в национальной экономике бюджетные средства в объеме обеспечивающем простое воспроизводство основных фондов 41, с. 218. В последующий период государство увеличило финансирование инвестиций и инноваций, однако, коренного изменения в ситуации с инвестициями и обновлением основных фондов производств пока не произошло. Поэтому требуются дополнительные исследования проблем развития национального рынка ценных бумаг, его инфраструктуры (создание депозитария и др.) в контексте глобализации финансовых рынков.

В условиях кризиса остается актуальной постановка вопроса об использовании права как инструмента управления инвестиционными рисками 59.

Сохраняют свою актуальность и результаты показывающие, что финансовые риски в условиях современной глобализации будут возрастать 47.

Поэтому рекомендации по итогам настоящей статьи могут быть разделены на несколько категорий: институциональные улучшения, совершенствование правовых норм, содержательные улучшения работы касающиеся непосредственно функционирования национального рынка ценных бумаг.

Институциональные улучшения могут состоять в дальнейшей институциализации антикризисного управления, что может найти выражение во введении в норму и систему такого управления как органичного элемента в непрерывный процесс управления и контроля национального рынка ценных бумаг. К этой же группе могут относиться меры по совершенствованию финансового контроля всех участников рынка ценных бумаг обеспечению большей прозрачности их деятельности 60.

Использование права как инструмента управления инвестиционными рисками 59 может обрести форму следующих правовых рекомендаций. Высокую озабоченность негативным влиянием на рынок ценных бумаг проявляют правительства ряда стран (Бельгия, Италия, Испания, Франция). Поэтому можно рекомендовать разработать правовые нормы, создающие предпосылки для снижения спекулятивной составляющей и способствующие выполнению рынком ценных бумаг инвестиционной функции, функции формирования устойчивой классовой структуры общества, расширению участия в работе рынка ценных бумаг миноритарных акционеров (за счет обеспечения их прав). В этом контексте предлагается ввести в набор предложений по изменению законодательства о рынке ценных бумаг возможность ограничения на действия субъектов рынка (приводящих к его дальнейшей дестабилизации, возникновению паники и т.п.) во внесудебном порядке по решению органа государственного надзора на определенный период. Это могут быть приостановление работы бирж, временный запрет на единовременное изъятие спекулятивных капиталов, в том числе иностранными спекулянтами и др.

Возможно, что нам первый взгляд этот тезис покажется не рыночным. Однако, приостановка работы бирж практикуется в мировой практике на основе уставов бирж при отклонении на них цен более чем на определенную величину (чаще всего 5% за одну сессию). Эта мера введена в Российскую практику после и по результатам «черного вторника» 1997 года по аналогии с такими же положениями уставов зарубежных бирж.

Что касается запрета на изъятие денег, то он тоже практикуется в международной банковской деятельности и носит название «мораторий платежа». В банковской деятельности его относят к страновым рискам 61, с.9. Предположительно, регламентированный мораторий платежа окажется для инвесторов предпочтительней вероятного, внезапного дефолта. Таким образом, предлагаемая мера может повысить защищенность стратегических инвесторов и окажет сдерживающее воздействие на спекулянтов.

Рекомендации по совершенствованию работы рынка ценных бумаг. Эта категория рекомендаций может включать: положения по совершенствованию проспектов эмиссии и финансовой отчетности эмитентов с целью обеспечения их большей прозрачности, создание централизованного депозитария.

Важным является и увеличение количества эмитентов в национальной экономике, способных проводить размещение своих ценных бумаг, которые были бы интересны широкому кругу всех категорий инвесторов.

Кроме того важное значение могло бы сыграть усиление роли по превентивному – упреждающему антикризисному управлению самоорганизующихся организаций участников рынка ценных бумаг и др.

Если изменения в деятельности российского рынка ценных бумаг окажутся удачными, то на этой базе будет преодолен наблюдающийся кризис, а так же возможно получение выгод от глобализации и укрепление социально-экономического и геополитического положения государства; развитие структурной перестройки экономического базиса государства, дальнейшее формирование устойчивой классовой структуры общества через законное рыночное перераспределение собственности, с использованием ценных бумаг и других финансовых инструментов 50.

В настоящем параграфе данной книги уточнено понятие финансового кризиса и проведена функциональная диагностика наблюдаемого кризиса как системного социально-экономического с наблюдаемыми финансовыми проявлениями, предложено выделять и оценивать новый вид рисков связанных с современной глобализацией- корреляционные риски на рынке ценных бумаг.

Предложен ряд мер для дальнейшего развития рынка ценных бумаг, обосновано, что необходимо провести функциональные и институциональные (повысить защищенность мелких и стратегических инвесторов ) изменения в его функционировании, а так же повысить роль превентивного антикризисного управления, в том числе, повысить роль в этом самоуправляемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.