6.Прогноз прибылей и убытков предприятия. Модель оценки стоимости корпорации по стоимости операций.

Свободный поток денежных средств, приведенное значение свободных денежных потоков, генерируемых бизнесом и дисконтированных по средневзвешенной стоимости капитала, стоимость операций (value of operation), модель оценки стоимости корпорации по стоимости операций, терминальное (продолженное) значение, или значение горизонта планирования.

Задание 9. На основе данных год

овой бухгалтерской отчетности и приведенных ниже параметров прогнозирования рассчитайте прогноз прибылей и убытков предприятия и его прогнозный баланс, учитывая, что:

1. темп роста выручки по годам с 2006 г. – 21%, 17,5%, 10%, 5%;

2. рост операционных затрат(за исключением амортизации) к предыдущему периоду по годам с 2006 г. – 22,5%, 24%. 2,5%, 5%

3. амортизация материальных и нематериальных активов(годовой износ) составляет в среднем 10% от восстановительной стоимости внеоборотных активов. По плану модернизации их величина с 2005г. будет составлять в млн.р: 28,0;31;34;36;38,0 т.е нарастать к предыдущему периоду с 2006 г. на 11,1%, 10%, 5% и 5%.

4. темпы роста денежных средств, дебиторской задолженности, материально-производственных запасов, задолженности перед персоналом совпадают и составят с 2006 г. 17,5%, 10%, 5,4%, 4,5% к предыдущему периоду соответственно;

5. дивиденды по привилегированным акциям(заявленная политика) растут с 2006 г . на 18,2%;13,6%;25,9%;26,9% Компания предполагает с 2008 г. в форме дивидендов по обыкновенным акциям выплачивать 75% своей прибыли;

6. краткосрочные финансовые инвестиции по плану инвестиционного отдела возрастают с 2006 г.ежегодно на 11,1%, 14,3%, 5% и 4,8% соответственно;

7. cтоимость капитала компании WACC = 15%;

8. краткосрочная задолженность нарастает к предыдущему периоду с 2006 года на 14,3%;13,8%,5,0% и 4,7%;

9. с 2009 г. планируется рост свободных денежных потоков на уровне 7 %.

10. Результаты работы оформите в виде табл. 6.1, 6.2, 6.3, сделайте выводы.

Пример

Выполнение задания включает несколько шагов.

Шаг1. По данным годовой бухгалтерской отчетности и заданным в условии параметрам изменения показателей составим прогноз прибылей и убытков предприятия (таблица 6.1).

Таблица 6.11-Прогноз прибылей и убытков предприятия, млн.руб.

Показатели	2005*	2006	2007	2008	2009
1.Выручка	700	▲21% 850	▲17,5% 1000	▲10% 1100	▲5% 1155
2. Операционные затраты	599	▲22.5% 734	▲24% 911	▲2,5% 935	▲5% 982
3. Амортизация	28,0	31	34	36	38,0
4. Операционные затраты, всего стр.2+3	627	765	945	971	1020
5. EBIT:стр.1-стр.4	73	85	55	129	135
6.Проценты к уплате	13,0	15	16	17	19
7.Прибыль до уплаты налогов стр.5-стр.6	60	70	39	112	116
8.Налоги(24%)	14,5	16,8	9,4	26,9	27,8
9.Чистая прибыль	45,5	53,2	29,6	85,1	88,2
10Дивиденды по привил. акциям	15,5	18,2	13,6	25,9	26,9
11Остаток чистой прибыли	30,0	35	16,0	59,2	61,3
12.Дивиденды по обык.нов.акциям	-	-	-	44,2	45,3
13.Прибыль на накопление	30	35	16,0	15,0	16,0
Количество обыкновенных акций(шт.)	100	100	100	100	100
Дивиденды на одну акцию	-	-		0,442	0,453

* Исходные показатели, полученные из преобразования данных годовой бухгалтерской отчетности.

Из расчета-прогноза видно, что с 2008 г рентабельность продаж увеличивается, поскольку производственный процесс становится более эффективным и снижаются затраты по продвижению продукции на рынок.

Шаг 2. По данным годовой бухгалтерской отчетности, заданным в условии параметрам прогноза и итогам шага1 составим прогнозный баланс предприятия (таблица 6.2).

Таблица 6.2 Прогнозный баланс предприятия, млн.р.

Показатели	2005	2006	2007	2008	2009
1 Активы
1.1 Денежные средства и их эквиваленты	17	▲17,5% 20	▲10% 22	▲5,4% 23	▲4,5% 24
1.2 Краткосрочные финансовые инвестиции	63	▲17,5% 70	▲10% 80	▲5,4% 84	▲4,5% 88
1.3 Дебиторская задолженность	85	▲17,5% 100	▲10% 110	▲5,4 116	▲4,5 121
1.4 Материально-про-изводственные запасы	170	▲17,5% 200	▲10% 220	▲5,4 232	▲4,5 243
Всего оборотных активов:с.(1.1+1.2+1.3+1.4)	335	390	432	455	476
1.5 Остаточная стоимость внеоборотных активов	279	310	341	358	376
Всего активов	614	700	773	813	852
2.Обязательства и собственный капитал
2.1 Краткосрочная задолженность	140	▲14,3% 160	▲13,8% 182	▲5,0% 191	▲4,7% 200
2.2 Задолженность перед персоналом	43	▲17,5% 50	▲10,0% 55	▲5,4 58	▲4,5% 61
Всего краткосрочных обязательтв	183	210	237	249	261
2.4 Долгосрочный долг(балансирует источники и активы)	124	140	160	168	176
2.5 Привилегированные акции(по прогнозу эмиссии)	62	70	80	84	88
2.6 Обыкновенные акции	200	200	200	200	200
2.7 Нераспределенная прибыль+стр.13 таб1.	45,0	80	96	111	127
всего собственного капитала	245	280	536	564	591
Всего обязательств и собственного капитала	614	700	773	813	852

Шаг 3.Рассчитаем свободные денежные потоки компании в 2005-2009 г.г.

Свободный поток денежных средств – это поток денежных средств от операционной деятельности, которые доступны для распределения между инвесторами - обыкновенными и привилегированными акционерами и владельцами долговых инструментов после инвестиций в операционный оборотный и внеоборотный капитал.

По данным прогнозных балансов определим, какую сумму в 2005-2009 г.г.составят чистый операционный оборотный, операционный внеоборотный и инвестированный капитал.

Чистый операционный оборотный капитал = Денежные средства + Мат.-произв. запасы +ДЗ - краткосрочная кредиторская задолженность

Для 2005 г. : 17+170+85-183 =89 (млн.р.)

Таблица 6.3 План свободных денежных потоков предприятия , млн.р.

Показатели	2005	2006	2007	2008	2009
1.Плановый чистый операционный оборотный капитал	89	110	115	122	127
2.Плановый объем внеоборотных операционных активов	279	310	341	358	376
3.Инвестируемый капитал	368	420	456	480	503
4.Чистые инвестиции в операционный капитал*	-	52	36	24	23
5.NOPAT	55,5	64,6	41,8	98	102,6
Свободный денежный поток FCF(с.5-с.4)		12,6	5,8	74,0	79,6

Чистый операционный(инвестированный капитал) компании в 2005 году равен оборотному операционному и внеоборотному операционному капиталу:

89+279=368(млн.р)

Чистые инвестиции в операционный капитал в 2006 году равны его приросту с прошлого года и составят:

420-368 =52(млн.р)

Свободный поток денежных средств – это поток денежных средств от операционной деятельности, которые доступны для распределения между инвесторами В 2006 году компания будет иметь NOPAT в сумме 64,5 млн.р. она должна будет инвестировать 52 млн.р. в новые активы , следовательно свободный поток (FCF) денежных средств составит:

64,5-52 =12,5 (млн.р.)

Хотя компания быстро растет, свободный денежный поток продолжает оставаться положительным. Однако в 2005-2007 г.г. дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются из-за того, что свободного денежного потока недостаточно даже для выплат по привилегированным акциям, большая часть нераспределенной прибыли реинвестируется в производство. С замедлением темпов роста начиная с 2008 г FCF становится достаточным и для выплат дивидендов по обыкновенным акциям.

Стоимость операций – это приведенное значение свободных денежных потоков, которое предприятие может создать в будущем, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала. Эту модель можно применить для определения стоимости операций компании с 2010, когда темп роста ее FCF

стабилизируется на уровне g = 7%. При стоимости капитала компании WACC = 15% стоимость операций компании с 2010 г. составит:

V2010= FCF2010/( WACC- g) =

FCF2009(1+0,07)/ ( WACC- g)=

79,7(1+0,07)/ 0,15-0,07)=1065,9(млн.р.)

Рис.2 Расчет стоимости операций для компании с изменяющимися показателями роста

Это значение называют терминальным значением или значение горизонта планирования или продолженным значением.

Сумма приведенных значений FCF

( каждый годовой поток дисконтируется на 17%годовых) и приведенного к настоящему значению терминального значения составляет приблизительно 672,5 млн.р. Она может служить оценкой операционных активов по состоянию на 2005 г.

Литература

1. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент [Текст] / Ю. Бригхем, С. Эрхардт Майкл. - 10 издание, перевод с английского. - Спб.; Питер, 2005

2. Карлин, Томас П. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP) [Текст]: учебник / Томас П. Карлин, Альберт Р. Маклин. - М.: Инфра-М, 1997

3. Финансовый менеджмент. Теория и практика [Текст]: учебник / под ред. академика Стояновой Е.С. – М.: Издательство «Перспектива». - 2004. - 655 с.

Учебное издание

Теоретические основы

финансового менеджмента

Задания и методические указания к практическим занятиям

Для студентов специальности 080105

Составители СОВИК Людмила Егоровна,

ПАСЫНКОВА Ольга Михайловна

Корректура составителей

Компьютерный набор и верстка О.М. Пасынкова

Подписано в печать .05.06.

Формат 60x 84 1/16. Бумага офсетная. Гарнитура Таймс. Ризография.

Усл. печ. л . Уч. - изд. л. . Тираж 100 экз. Изд. . Заказ С .

Воронежская государственная технологическая академия (ВГТА)

Участок оперативной полиграфии ВГТА

Адрес академии и участка оперативной полиграфии: