2. При уменьшении ставки на 5 %

Кредит инвестора:

(12,0/3)*5 = 20 млн. н.д.е. страны «А»

Прибыль, очищенная от авансового налога:

3,0*(1 – 0,12*0,95) = 2,658 млн. н.д.е. страны «Б»

Прибыль, частично очищенная от налога на прибыль страны «А»:

2,658*6 = 15,948 млн. н.д.е. страны «А»

Чистая прибыль инвестора:

15,948*(1 – (0,18–0,12*0,95)) ≈ 14,9 млн. н.д.е. страны «А»

Годовые суммы амортизационных отчислений:

(20 млн. * 3 (года))/7 = 8,57 млн. н.д.е. страны «А»

Определение ЧДД при ставке 18%:

ЧДД = (– 20 –20/1,18¹ –20/1,18²) + ((14,9+8,57)/1,18⁴+23,47/1,18⁵+23,47/1,18⁶+23,47/1,18⁷ +

+ 23,47/1,18⁸+23,47/1,18⁹+23,47/1,18¹⁰) = 3,13 млн. н.д.е. страны «А»

Ответ: при увеличении на 5% валютного курса при приобретении валюты страны «Б» и изменении ставки авансового налога в этой стране ЧДД снижается не значительно.

Задача 7.

По договору франшизор предоставляет франчайзи исключительное право использовать его торговую марку в течение 10 лет. Франчайзи обязуется выплачивать франшизору ежегодные роялти в 4% от оборота и 1% от оборота – на централизованную рекламу. Обе выплаты – постнумерандо.

Оборот и валютный курс в течение действия соглашения предполагаются неизменными и равными: 1,5 млн. н.д.е. франчайзи в год; 1 н.д.е. франшизора эквивалента 6,5 н.д.е. франчайзи. Налоговый кредит в принимающей стране равен 8%, дополнительный налог на прибыль в стране-доноре – 6%. Цена капитала предполагается в течение первых пяти лет – 15% в год, а последующих – 18%.

Определите:

1) Значение ежегодных расходов на рекламу и на весь период действия соглашения в валюте франшизора;

2) значение паушального платежа (цена торговой марки), если бы он был предусмотрен договором франшизы;

3) представить схему взаиморасчетов партнеров.

Решение.

1) Расчет «чистых» роялти в валюте франшизора (платежи франчайзи):

1. Роялти каждый год:

1,5 млн.*4% = 0,06 млн. н.д.е. франчайзи

2. Затраты на рекламу ежегодно:

1,5 млн.*1% = 0,015 млн. н.д.е. франчайзи

3. Ежегодные роялти после уплаты налогового кредита:

60 тыс.* (1 – 8%) = 55,2 тыс. н.д.е. франчайзи

4. Ежегодные роялти в валюте франшизора:

55,2 тыс./ 6,5 = 8,49 тыс. н.д.е. франшизора

5. Затраты на рекламу в валюте франшизора:

15 тыс. / 6,5 = 2,31 тыс. н.д.е. франшизора

6. «Чистые» ежегодные роялти:

8,49 * (1 – 6%) = 7,98 тыс. н.д.е. франшизора

2) Оценка значения паушального платежа (дисконтированные чистые роялти):

В первые 5 лет цена капитала – 15%, в последующие 5 лет – 18%.

ЧДД = 7,98/1,15¹ + 7,98/1,15² + 7,98/1,15³ + 7,98/1,15⁴ + 7,98/1,15⁵ + 7,98/1,18⁶ + 7,98/1,18⁷ +7,98/1,18⁸ + 7,98/1,18⁹ + 7,98/1,18¹⁰ = 37,77 тыс. н.д.е. франшизора

3) Схема взаиморасчета партнеров имеет вид:

Задача 8.

Произошло слияние компаний А и В. Оцените эффект синергии по имеющимся исходным данным (табл. 1)

Таблица 1. Исходные данные по компаниям А и В

Параметры	Компания А	Компания В
Доходы (revenue)	10 000	5 000
Операционные расходы	8 000	3 400
EBIT2	2 000	1 600
Ожидаемый рост EBIT	4%	6%
WACC	9%	10%
Потребность в оборотном капитале	0	0
Налоговая ставка	50%	50%

Решение.

Рассчитаем FCF (свободный денежный поток) отдельно по кампаниям:

FCF_A = EBIT (1 – Tax) = 2000 * (1 – 0,5) = 1000

FCF_B = EBIT (1 – Tax) = 1600 * (1 – 0,5) = 800

Тогда стоимость компаний по формуле Гордона (при i = WACC):

V_A+B = 42 000 (без учета синергии).

С учетом синергии, которая проявится, как ожидается:

1) от снижения операционных расходов с 76 до 70% дохода. Расчет показателей объединенной компании (А+В) приведен в таблице 2

Таблица 2. Расчет показателей объединенной компании А+В

Параметры	Без синергии	С учетом синергии
Доходы (revenue)	15 000	15 000
Операционные расходы	11 400	10 500*
EBIT	3 600	4 500*
Ожидаемый рост EBIT**	5%	5%
WACC***	9,5%	9,5%
V, стоимость компании	42 000	52 500****

^* Рассчитывается как 70% от дохода в 15 000,

15 000*0,7=10 500, таким образом, EBIT = 15 000 – 10 500 = 4 500

^** Рассчитывается как средневзвешенная:

^***Рассчитывается как средневзвешенная:

^**** Стоимость компании с учетом синергии

,

(2250) рассчитывается как 4500*(1-0,5) = 2250

Таким образом, стоимость синергии равна:

V_S = 52 500 – 42 000 = 10 500

2) при росте прибыли компании (EBIT) при объедини – 6%. Расчет приведен в таблице 3.

Таблица 3. Расчет показателей объединенной компании

Параметры	Без синергии	С учетом синергии
Доходы (revenue)	15 000	15 000
Операционные расходы	11 400	11 400
EBIT	3 600	3 600
Ожидаемый рост EBIT**	5%	6%
WACC***	9,5%	9,5%
V, стоимость компании	42 000	54 514*****

^***** Стоимость компании с учетом синергии

,

(1800) рассчитывается как 3600*(1-0,5) = 1800

Следовательно, стоимость синергии равна

V_S = 54 514 – 42 000 = 12 514

Задача 9.

Акционерное общество из страны “Z” приобрело акции концерна из страны “Y” номиналом 100 н.д.е. эмитента по курсу А (98) н.д.е. в количестве В (200) шт.

Прогнозируемая доходность акций С (5)% от номинала в год. Курс предполагается неизменным и равным 1 н.д.е. “Y”/ 3 н.д.е. “Z”. Финансовое состояние АО побудило его заключить соглашение с репо-оператором, резидентом “Z”, о кредите в N (100) тыс. н.д.е. сроком на 1 год под М (12)% годовых и под залог названных ценных бумаг. При оценке залога акции оценены в Р (92) н.д.е. “Y”, а доходность – в Q (4)% годовых.

Определите:

1) значения элементов денежных потоков по операции;

2) составьте схему платежей при условии невозврата долга в установленный срок;

3) цену капитала по займу для АО.

Решение.

1. Определим покупную цену пакета акций в валюте страны “Z”:

98 (н.д.е. эмитента) * 3 (н.д.е. Z)*200 (шт.) = 58 800 (н.д.е. Z)

2. Определим годовой доход пакета в валюте страны Z:

100 (н.д.е. эмитента) * 200 (шт.) * 0,05 (доходность) * 3 (н.д.е Z) = 3 000 (н.д.е. Z)

3. Определим настоящую цену пакета акций на момент заключения соглашения о репо:

58 800 (н.д.е. Z) + 3 000 / 1,12 = 58 800 + 2678,57 = 61 478,57 (н.д.е. Z),

где 1,12= 1+ 0,12 (ставка по кредиту)

4. Определим сумму залога по соглашению:

200 (шт.) * 92 (н.д.е. эмитента – цена залога) * 3 (н.д.е. Z) + (200 (шт.) * 100 (н.д.е. Z) * 0,04 (доходность при залоге) * 3 (н.д.е. Z)) / 1,12 = 55 200 + 2142, 86 = 57 342, 86 (н.д.е. Z)

5. Определим сумму долга заемщика (АО) на договорную дату возврата:

100 000 (н.д.е. – величина кредита) * 1,12 = 112 000 (н.д.е.)

6. Определим сумму долга, не погашаемую залогом:

112 000 – 57 342,86 = 54 657,14 (н.д.е.)

7. Определим сумму потерь по пакету акций в случае несвоевременного возврата долга:

61 478,57 (н.д.е. – см. пункт 3.) – 57 342,86 (н.д.е. – см. пункт 4) = 4135,71 (н.д.е.)

8. Определим цену капитала по займу для АО:

12% + [(61 478,57 - 57 342,86) / 100 000 (величина кредита]* 100% = 12 + 4,14 = 16,14% (в год)

9.Графическое представление содержания операции при ее оформлении.

Схема взаиморасчетов участников репо-операции:

1 – продажа / покупка пакета акций номиналом в 100 н.д.е. “Y” по курсу 98 н.д.е. при доходности в 5% годовых;

2 – передача в залог того же пакета по курсу 92 н.д.е. “Y” при доходности в 4% годовых;

3 – кредит в 100 тыс. н.д.е. “Z” сроком на год под 12% годовых.

10. Графическое представление содержания операции при ее завершении.

Дополнительная схема взаиморасчетов участников репо-операции

4 – выплата процентов по кредиту (100 000 * 0,12 = 12 000 н.д.е.);

5 – выплата непогашаемой залогом основной суммы долга (100 000 – 57 342,86 = 42 657,14 н.д.е.).

Задача 10.

Иностранная лизинговая компания, имеющая филиал в принимающей стране, поставляет клиентам оборудование производителей своей страны на следующих условиях:

1) цена поставщика по объекту лизинга – 600 тыс. н.д.е.

2) транспортные затраты до границы в валюте поставщика 0,8 тыс. н.д.е.

3) таможенная пошлина (включая таможенный сбор в 0,15% таможенной стоимости), выплачиваемая в валюте поставщика – 3% от цены поставщика в валюте поставщика

4) транспортные затраты от границы до лизингополучателя в его валюте – 0,6 тыс. н.д.е

5) курс валют на момент поставки 1 н.д.е поставщика / 4 н.д.е получателя

6) срок службы станка – 6 лет

7) коэффициент ускоренной амортизации – 3 раза

8) ставка по кредиту – 20% годовых

9) комиссионные лизингодателя – 8% годовых.

10) страховые платежи – 2,5 % в год

11) налог на прибыль в принимающей стране – 20%

12) налог на прибыль дополнительно в стране поставки – 4%

13) налог на имущество в принимающей стране – 2%

14) курс валют при репатриации выручки в конце 1го года – 1 н.д.е поставщика / 4,1 н.д.е получателя

15) курс валют при репатриации выручки в конце 2го года – 1 н.д.е поставщика / 3,6 н.д.е получателя

16) значение НДС в принимающей стране – 14%

17) уровень себестоимости лизингодателя – 81%

Проведите:

1) экономические расчеты по сопровождению этой операции

2) оценку коммерческой эффективности этой операции

Решение.

1. Определение объекта лизинга на границе:

600 (тыс. н.д.е. – цена поставщика) + 0,8 (тыс. н.д.е – тр. затраты) = 600,8 (тыс. н.д.е. поставщика)

2. Определение суммы таможенной пошлины (включая таможенный сбор):

600 (тыс. н.д.е.) * 0,03 (ставка 3%) = 18 (тыс. н.д.е. поставщика)

3. Определение цены объекта лизинга для лизингополучателя в его валюте:

(600,8 (тыс. н.д.е.) + 18 (тыс. н.д.е.))* 4 (курс) + 0,600 (тр. затраты) = 2475,8 (тыс. н.д.е. лизингополучателя)

4. Определение цены объекта лизинга в валюте лизингодателя:

600,8 + 18 + 0,6:4 = 618,95 (тыс. н.д.е. лизингодателя)

5. Определение продолжительности лизингового соглашения:

6 (срок службы) / 3 = 2 (года)

6. Расчет среднегодовых сумм лизингового имущества:

6.1. В первый год

Стоимость объекта лизинга на начало года: 2475,8;

Годовые амортизационные отчисления: 2475,8 / 2 = 1237,9

Стоимость объекта лизинга на конец года: 1237,9

Среднегодовая стоимость: (2475,8 + 1237,9) / 2 = 1856,85

6.2. Во второй год

Стоимость объекта лизинга на начало года: 1237,9;

Годовые амортизационные отчисления: 2475,8 / 2 = 1237,9

Стоимость объекта лизинга на конец года: 0

Среднегодовая стоимость: 1237,9 / 2 = 618,95

7. Расчет сумм лизинговых платежей:

7.1. В первый год

Среднегодовая стоимость объекта лизинга: 1856,85

Годовые амортизационные отчисления: 1237,9

Проценты за кредит (20%): 1856,85 * 0,2 = 371,37

Комиссионные платежи лизингодателя (8%): 1856,85 * 0,08 = 148,55

Страховые платежи (2,5%): 2475,8 * 0,025 = 61,90

Всего: 1819,72

НДС (14%): 254,76

Годовая сумма лизинговых платежей: 2074,48

7.2. Во второй год

Среднегодовая стоимость объекта лизинга: 618,95

Годовые амортизационные отчисления: 1237,9

Проценты за кредит (20%): 618,95 * 0,2 = 123,79

Комиссионные платежи лизингодателя (8%): 618,95 * 0,08 = 49,52

Страховые платежи (2,5%): 2475,8 * 0,025 = 61,90

Всего: 1473,11

НДС (14%): 206,24

Годовая сумма лизинговых платежей: 1679,35

7.3. За 2 года сумма платежей: 2074,48 + 1679,35 = 3753,83

8. Определение цены капитала, привлекаемого по лизингу, для лизингополучателя:

((3753, 83 – 2475,8) / 2475,8) / 2 = 0,258 (25,8 % в год)

9. Определение погодовых сумм налога на имущество в принимающей стране:

2475,8 * 0,02 = 49,52 (тыс. н.д.е. страны лизингополучателя)

10. Определение погодовых сумм валовой прибыли лизингодателя в принимающей стране:

За 1й год: 1819,72 (до уплаты НДС) * (1 – 0,81 (себестоимость)) = 345,75 (тыс. н.д.е.)

За 2й год: 1473,11 *(1 – 0,81) = 279,89 (тыс. н.д.е.)

11. Определение погодовых сумм налога на прибыль, уплачиваемых в принимающей стране (налогового аванса):

За 1й год: 345,75 * 0,2 = 69,15 (тыс. н.д.е.)

За 2й год: 279,89 * 0,2 = 55,98 (тыс. н.д.е.)

12. Определение погодовых сумм «чистой» прибыли лизингодателя в принимающей стране:

За 1й год: 345,75 – (49,52 (см. п.9.) + 69,15) = 227,08 (тыс. н.д.е.)

За 2й год: 279,89 – (49,52 + 55,98) = 174,39 (тыс. н.д.е.)

13. Определение погодовых сумм, репатриируемых лизингодателем:

За 1й год: 1237,9 + 227,08 = 1464,98 (тыс. н.д.е. страны-лизингополучателя)

За 2й год: 1237,9 + 174,39 = 1412,29 (тыс. н.д.е. страны-лизингополучателя)

14. Определение погодовых репатриируемых сумм в валюте лизингодателя:

За 1й год: 1464,98 / 4,1 = 357,31 (тыс. н.д.е.)

За 2й год: 1412,29 / 3,6 = 392,30 (тыс. н.д.е.)

15. Определение погодовых сумм прибыли лизингодателя, подлежащих дополнительному налогообложению на родине:

За 1й год: 227,08 / 4,1 = 55,39 (тыс. н.д.е страны-лизингодателя)

За 2й год: 174,39 / 3,6 = 48,44 (тыс.)

16. Определение погодовых сумм налога на прибыль, уплачиваемых на родине лизингодателя:

За 1 й год: 55,39 * 0,04 (4%) = 2,22 (тыс. н.д.е. страны-лизингодателя)

За 2й год: 48,44 * 0,04 = 1,94 (тыс.)

17. Определение погодовых сумм чистой выручки лизингодателя в валюте его страны:

За 1й год: 357,31 (см. пункт 14) – 2,22 = 355,09 (тыс. н.д.е.)

За 2й год: 392,30 – 1,94 = 390,36 (тыс.)

18. Определение значений критериальных показателей инвестиционного проекта (при ставке дисконтирования = ставке за кредит – 20%)

1й год: инвестиции – 618,95, прибыль – 355,09

2й год: прибыль 390,36

ЧДД = - 618,95 + (355,09 / 1,2) + (390,36 / 1,44) = -618,95 + 295,91 + 271,08 = - 51,96 (тыс. н.д.е.)

18.1 Индекс доходности: (295,91 +271,08) / 618,95 = 0,92

18.2 Учетный коэффициент окупаемости: (295,91 + 271,08) / 618,95 = 0,92 (частный случай)

19. Определение ВНД:

ЧДД при ставке 10%:

- 618,95 + (355,09 / 1,1) + (390,36 / 1,21) = - 618,95 + 322,81 + 322,61 = 26,47

=> 51,96х = 264,7 – 26,47х

=> 264,7 = 26,47х + 51,96х

=> 264,7 = 78,43х

=> х = 3,375

ВНД = 10 + х = 13,375%

Задача 11.

Рассчитайте по данным таблицы 4 уровень инвестиционной активности в стране-реципиенте и дайте количественную оценку.

Таблица 4.

Значение показателей по оцениваемой стране и годам
Инвестиции, млн. н.д.е.		Численность населения, тыс. чел.		Среднее значение валютного курса, 1 USD/X н.д.е.
2005 г.	2010 г.	2005 г.	2010 г.
80,0	90,0	750,0	770,0	17

Решение.

1. Уровень инвестиционной активности рассчитывается по формуле:

У_ИА = (К_С / К_РС + Т_С / Т_РС) / 2,

где У_ИА – уровень инвестиционной активности,

К_С, К_РС – душевые капитальные вложения в оцениваемой стране и промышленно развитых странах мира, соизмеримых денежных единиц / чел. в год,

Т_С, Т_РС – темпы роста общего объема инвестиций в оцениваемой стране и промышленно развитых странах, %.

К_РС и Т_РС одинаковы по всем вариантам и равны 9 USD/чел. в год и 8%.

1.1 Инвестиции на душу населения составляют:

В 2005 г.: (80 000 000,0 / 17) / 750 000,0 = 6,27 USD/ чел.

В 2010 г.: (90 000 000,0 / 17) / 770 000,0 = 6,88 USD/ чел.

Среднее значение душевых инвестиций: (6,27 + 6,88) / 2 = 6,575 USD/ чел.

1.2 Темпы роста составляют по:

Инвестициям: 90,0 / 80,0 * 100% = 112,5%

Населению: 770,0 / 750,0 *100% = 102,7%

1.3 Значение У_ИА = ((6,575 / 9,00) + (112,5 / 102,7)) / 2 = (0,731 + 1,095) / 2 = 1,826 / 2 = 0,913

0,85 > 0,913 < 0,95 – умеренно пониженная

Вывод: инвестиционная активность в оцениваемой стране умеренно пониженная.

Задача 12.

ТНК для производства сложного продукта, реализуемого в стране базирования и создаваемого путем осуществления трех следующих друг за другом технологических переделов, рассматривает альтернативы: 1) создания в стране базирования предприятия, включающего все три технологических передела; 2) создания в стране базирования предприятия, реализуемого I и III переделы, и филиала за рубежом для осуществления II технологического передела.

Себестоимость производства продукта по первой альтернативе принимается равной сумме себестоимостей всех трех переделов. Годовое значение валовой прибыли – как разница между выручкой по рыночной цене и себестоимостью. При расчетах показателей обеих альтернатив предполагается полное использование производственной мощности переделов. Приток составляет чистая прибыль и амортизационные отчисления

Определите и сформируйте:

1) схемы денежных потоков для обеих альтернатив;

2) критериальные показатели ЧДД, ВНД;

3) выберите лучшую альтернативу.

Решение.

1 Поскольку доход от некоторых облигаций (обычно государственных или муниципальных) в различных странах может полностью или частично не облагаться налогом, их доходность иногда предлагается рассчитывать с учетом таких налоговых льгот.

2 EBIT – операционная прибыль до уплаты процентов по долговым инструментам и налогам)