Вопрос 80,81.
90. Динамические методы инвестиционных расчётов.
При ДМ денежные потоки проекта, приводятся посредством дисконтирования к единому моменту времени, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных средств
Проблема оценки эффективности инвестиционного проекта заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится сегодня, все показатели ИП должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов в будущем.
Единого подхода к определению ставки дисконтирования не существует. В инвестиционном анализе в основном используется два алгоритма подбора ставки дисконтирования: расчет по специальному алгоритму или использование готовых измерителей.
Наиболее адекватными измерителями для определения ставки дисконтирования являются:
фактическая рентабельность компании, реализующей проект;
доходность безрискового вложения капитала (процентные ставки по депозитам, государственным ценным бумагам);
доходность по альтернативным и реализованным проектам с сопоставимым уровнем риска.
Среди расчетных алгоритмов ставки дисконтирования наиболее распространен расчет ставки на основе минимально гарантированного уровня доходности, темпа инфляции и уровня риска реализации ИП: ставка дисконтирования = минимальная норма прибыли*коэффициент риска + темп инфляции
Под минимальной нормой прибыли в большинстве случаев понимается средневзвешенная стоимость капитала = доля СК*ценаСК + доля ЗК*ценаЗК + доля прив.кап.*цена прив.кап.
При оценке эффективности ИП ДМ, целесообразно не только определить ставку дисконтирования, но и обосновать адекватность выбранных показателей и расчетов.
Таким образом, ДМ базируются на дисконтировании денежных потоков, что избавляет от основного недостатка статических методов - игнорирования учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду. Основной недостаток ДМ заключается в сложности объективного выбора ставки дисконтирования. Однако целью ДМ является не идеальный прогноз величины ожидаемого дохода от реализации ИП, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости текущих и будущих денежных потоков, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.
91. Статичные методы инвестиционных расчётов.
СМ основываются на отдельных, точечных значениях исходных данных. При их использовании не учитывается неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.
В силу своей простоты и иллюстративности, СМ используются для быстрой оценки эффективности ИП на предварительных стадиях анализа. Главный недостаток СМ заключается в игнорировании временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования ИП.
92. Анализ чувствительности инвестиционных проектов
Цель анализа чувствительности (sensitivity analysis) - выявить важнейшие факторы, так называемые "критические переменные", способные наиболее серьезно повлиять на проект, и проверить воздействие последовательных (одиночных) изменений этих факторов на результаты проекта. В теории эксперимента анализ чувствительности называют однофакторным анализом. Результаты проведенного перед этим качественного анализа рисков проекта являются базой, фундаментом при отборе факторов для количественного анализа.
Классификация факторов, варьируемых в ходе анализа чувствительности проекта: 1 группа - факторы, влияющие на объем доходов (выгод) проекта; 2 группа - факторы, влияющие на объем проектных затрат.
Обычно в качестве основных варьируемых параметров принимают следующие: физический объем продаж продукции или услуг; цена реализуемой продукции или услуг; величина прямых производственных издержек; величина постоянных производственных издержек; требуемый объем инвестиций; стоимость привлекаемого капитала в зависимости от условий и источников его формирования; показатели инфляции.
Варьируемые параметры
В формировании денежного потока проекта, а, следовательно, и в расчете его критериев эффективности участвуют многие факторы и позитивного (доходного), и негативного (расходного) характера с точки зрения конечной результативности проекта.
К позитивным факторам прежде всего можно отнести: задержки оплаты за поставленное сырье, материалы, комплектующие, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции или услуг, отсроченные налоговые платежи. Если предприятие имеет возможность оплачивать поставки материалов и комплектующих с некоторой задержкой, это может существенно улучшить финансовый результат. Условия реализации продукции с предоплатой также оказывают положительное влияние на финансовый результат, так как фактически являются кредитом потребителя продукции поставщику. Однако необходимо учитывать и отрицательное воздействие этого фактора: поставка должна быть осуществлена по ценам, оговоренным в соглашении на дату получения авансового платежа. При высоких темпах инфляции данный фактор может иметь отрицательное воздействие на финансовый результат.
Важной является группа факторов, оказывающих значительное влияние на финансовый результат проекта и используемых в качестве варьируемых параметров в анализе чувствительности инвестиционных проектов, связанная с формированием и управлением запасами.
Объектом анализа должны также стать факторы, характеризующие условия формирования капитала. В условиях России проблеме формирования капитала проекта следует уделять серьезное внимание. Сегодня действуют два ограничения: первое - дефицит акционерного капитала как следствие низкого уровня доходов населения и низкой привлекательности долгосрочных инвестиций; второе - высокая стоимость заемного капитала, включая проценты по кредитам и затраты на обеспечение гарантий. Для того, чтобы корректно определить основные показатели эффективности, необходимо достаточно точно определить потребность в капитале и его структуру. В процессе анализа чувствительности варьируется соотношение собственного и заемного капитала и определяются граничные значения, за которыми процесс формирования капитала посредством банковских кредитов неэффективен. Таким образом определяется реальная потребность в акционерном капитале и разрабатывается стратегия его привлечения.
Не менее важным является анализ изменений и степени влияния на проект внешней среды: уровня инфляции, прогноза изменения обменного курса национальной валюты, а также налогового окружения. Эти факторы не могут быть изменены посредством управленческих решений, например, увеличения суммы инвестиций и т.п. То есть описание окружающей среды представляется в виде альтернативного прогноза для различных сценариев.
Анализ точки безубыточности (breakeven point analysis), широко используемый в международной практике - есть простейший способ, позволяющий проводить грубую оценку риска проекта по методу чувствительности.
Последовательность проведение анализа чувствительности:
Определение наиболее вероятных базовых значений ИП (объем продаж, цена, издержки)
Расчет показателей эффективности ИП (NPV, IRR, DPI, PP и др.) при базовых значениях
Выбор ключевого показателя эффективности ИП, относительно которого будет проводится ан.чувств.
Выбор факторов, определяющих чувствительность показателя эффективности (капитальные затраты и вложения в оборотные средства; рыночные факторы - цена товара и объем продажи; компоненты себестоимости продукции; время строительства и ввода в действие основных средств).
Установление предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов
Расчет ключевого показателя для всех предельных значений неопределенных факторов (для каждого фактора расчеты делается по-отдельности при фиксированных значениях др. факторов)
Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов (графиков зависимостей):
прибыли от объема производства при фиксированных ценах (изопрайсы)
цены от объема производства при фиксированной прибыли (изопрофиты)
прибыли от цены при фиксированном объеме производства (изопромиты)
Наиболее часто устанавливаются зависимости:
срока окупаемости от % ставки при фиксированном числе лет осуществления ИП
рентабельности инвестиций от цены при фиксированном объеме (и наоборот)
дисконтированного дохода от текущих/капитальных затрат
В результате анализа чувст. ИП
опр. наиболее рисковые параметры ИП
оценивается доходность в случае развития событий по оптимистичному, пессимистичному или наиболее вероятному пути развития
Помимо ан.чувств. в вероятностном анализе ИП применяются анализ сценариев и метод Монте-Карло.
Анализ сценариев - прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые по мнению разработчиков проекта могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются о ожидаемым NPV.
Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически, с тем, чтобы оценить меру риска.
93. Бюджетная, социальная, экологическая эффективность инвестиционных проектов. (+вопрос 90)
Эффективность ИП - категория, отражающая соответствие ИП целям и интересам субъектов инвестиционной деятельности и общества в целом.
Реализация эффективных ИП увеличивает поступающий в распоряжение общества ВВП, который затем распределяется между участвующими в проекте субъектами (собственниками, акционерами, банками, бюджетами разных уровней). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП по схеме (просто посм.):
Виды эффективности ИП:
Эффективность ИП в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности ИП для возможных участников и поисков источников финансирования, включает:
общественную (социально-экономическую) эффективность - учитывает социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные, так и внешние результаты и затраты проекта: межотраслевые, экологические (экологическая эффективность), социальные (социальная эффективность) и иные внеэкономические эффекты;
коммерческую эффективность - отражает результаты с позиции предприятия, реализующего проект.
Эффективность участия в ИП опр. с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников:
эффективность ИП для предприятий-участников;
эффективность инвестирования в акции предприятия для акционеров;
эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, например, региональная, отраслевая, бюджетная эффективность.
Для оценки каждого вида эффективности ИП строится своя система денежных потоков.
Для оценки общественной эффективности ИП строится денежный поток, в котором включаются потоки от операционной и инвестиционной деятельности без учета финансовой деятельности, предполагая, что проект финансируется за счет собственных средств. При этом из оттоков операционной деятельности исключаются налоги, т.к. с позиции общества налоги не считаются издержками. Кроме того, в потоке учитываются внешние последствия реализации проекта (для экологической эффективности - экологические последствия, для социальной - социальные последствия)
При выборе ставки дисконтирования руководствуемся тем, что основным критерием общественной эффективности является валовая прибыль, поэтому норма дохода должна превышать, как минимум, величину налогооблагаемой прибыли. Если, например, ставка дисконтирования составляет 10 %, то для оценки общественной эффективности она не может быть ниже 12,5%.
С
учетом минимального риска, характерного
для предприятий данной отрасли,
государственной поддержки и социальной
значимости проекта, установим ставку
дисконтирования для расчета общественной
эффективности в размере 35%.
Оценка бюджетной эффективности обязательна, если ИП претендует на различные формы гос. поддержки. Здесь показывается эффективность использования бюджетных средств и отражение влияния реализации ИП на доходы и расходы бюджетов уровней (в зависимости от источников поступлений).
Чистый доход бюджета определяется как разность бюджетных поступлений и расходов.
В состав бюджетных поступлений входят притоки:
от налогов, акцизов, пошлин и сборов
поступления во внебюджетные фонды
дивиденды по принадлежащим акциям
возврат процентов по государственному кредитованию и основного долга
экономия на выплате пособий по безработице
В состав расходов входят:
инвестиционные кредиты
налоговые кредиты
бюджетные дотации
средства, выделяемые для прямого финансирования проекта
суммы налогов, подлежащие возмещению предприятию
Исчисленный таким образом чистый доход бюджета для каждого расчетного периода и служат показателями бюджетной эффективности проекта.
Итак, для оценки каждого вида эффективности ИП стоится своя система денежных потоков, на основе которой и работают универсальные критерии состоятельности ИП.