103. Характеристика основных видов государственных ценных бумаг

ГЦБ являются разновидностью ценных бумаг и не представляют самостоятельного вида фондовых ценностей. Вместе с тем, особенный статус их эмитента, роль в организации государственных финансов, специфика деятельности рынка по применяемым технологиям, составу участников и другим параметрам позволяют выделить ГЦБ в качестве объекта для самостоятельного рассмотрения.

Лидирующее положение среди ГЦБ по объемам обращения занимают государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО). Суммарный объем выпусков ГКО составляет почти половину государственного внутреннего долга. Эмитентом ГКО являлось Министерство финансов. Выпускались ГКО в бездокументарной форме сроком на 3, 6 и 12 месяцев и относились к бумагам дисконтного типа, т.е. они продавались по цене ниже номинала, а погашались по номиналу. Агентом по обслуживанию выпусков ГКО, регулирующим и контролирующим органом являлся ЦБ РФ. Подготовительные работы по выпуску ГКО начались в 1992г., а первый выпуск состоялся в мае 1993г. Рынок ГКО состоит из первичного рынка, где осуществляется продажа ГКО их первым владельцам, и вторичного рынка, где ГКО перепродаются первыми владельцами своим клиентам. Для того чтобы стать участником рынка ГКО, банк или любой другой участник рынка ценных бумаг должен заключить договор с ЦБ, и соответствовать требованиям ЦБ в части размеров УК и выполнения ряда других обязательных экономических нормативов. Институт официальных дилеров насчитывал более 50 участников, которые в основном являлись крупными коммерческими банками г. Москвы. После выполнения этих условий участник рынка ГЦБ получал статус официального дилера и право участвовать на первичных и вторичных торгах. Торги по ГКО осуществлялись в торговой системе ММВБ.

Важное место по объемам оборота на рынке отечественных ГЦБ занимали казначейские обязательства (КО). Первые выпуски КО были сделаны в 1994г. Эмитент КО - Министерство финансов. Необходимость их выпуска была обусловлена большой задолженностью государства перед предприятиями, работающими по государственному заказу. Решением правительства 10% задолженности было переоформлено в КО. Эти бумаги существовали в бездокументарной форме в виде записей по счетам-депо в уполномоченных банках-агентах Министерства финансов. КО выпускались сроком на 1 год. По всем сериям КО устанавливалась единая ставка дохода - 40% годовых. ГО могли выполнять сл. функции:

• погашать кредиторскую задолженность клиентов путем перевода их на счет -депо кредитора;

• владельцы КО рассчитывались ими за приобретаемые товары и услуги, в т.ч. и с физическими лицами;

• их можно продавать юридическим и физическим лицам-резидентам. Причем, в зависимости от конъюнктуры рынка КО можно продать и выше номинала, пополнив тем самым оборотные средства. Однако, на практике зачастую складывалась обратная ситуация, когда предприятия, испытывая острую потребность в денежных средствах, сбывали КО по цене ниже номинала;

• Под залог КО предприятие могло получить банковский кредит;

• КО можно было использовать в качестве взноса в УК вновь создаваемого предприятия;

• главным направлением использования КО было обмен этого обязательства на налоговое освобождение. Как показывают статистические данные, таким образом использовались более 60% КО. Для того чтобы уплатить налоги или задолженность по ним, владелец КО должен был сделать заявку по соответствующей форме в налоговые органы. При этом штрафы и пени с момента подачи заявки по просроченным суммам не взимались. Размер налогового освобождения равен сумме номинала и накопленного процентного дохода с даты выпуска КО до даты подачи заявки. Если КО куплены по цене ниже номинала, то, уплачивая налоги на сумму номинала плюс накопленные проценты, владелец получает значительную экономию от этой операции.

Особенностью организации рынка КО является непричастность ЦБ РФ к эмиссии, первичному размещению и работе вторичного рынка. Развитию рынка КО сопутствовал ряд проблем: повышенный уровень риска по сравнению с другими ГЦБ (имелись случаи задержки погашения), множество ограничений в обращении, недостаточный уровень развития инфраструктуры рынка, что препятствовало предпринимателям и хозяйственникам с периферии при слабых средствах телекоммуникации и связи активно работать на этом рынке, снижало его ликвидность.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) впервые были выпущены 14 мая 1993г. Необходимость их выпуска была обусловлена банкротством Внешэкономбанка и теми долгами, которые имел банк перед своими клиентами в результате замораживания их счетов. Кроме этого банк в 1995-1996гг. осуществил выпуск нескольких серий «еврооблигаций» почти на 1,6 млрд. долл. и, естественно, нес обязательства перед инвесторами по этому займу. Для уплаты долгов банка Министерством финансов были выпущены облигации на сумму 7,4 млрд. долл. США 5-ю сериями со срокам погашения от 1 года до 15 лет номиналом 1000, 10000, 100000 долл. США. Облигации существуют в документарной форме на предъявителя. Доход по облигациям выплачивается 1 раз в год по купону, ставка для начисления процентов составляет 3 % годовых. Владельцы облигаций - резиденты (крупные банки, совместные предприятия, внешнеторговые предприятия) и нерезиденты. Поскольку номинал выражен в валюте, то обращаются они с учетом фондового и валютного законодательства. На обращение ВВЗ наложены некоторые ограничения: запрещен вывоз за пределы РФ, их нельзя вносить в УК банков, нерезиденты не могут выступать в качестве депозитария по ним.

По ОВВЗ имеются биржевой, внебиржевой, первичный и вторичный рынки. Рынки ВЭБ отличаются малым объемом операций, нестабильностью работы и низкой ликвидностью. С марта 1994г. торги по ОВВЗ проводит ММВБ. В дальнейшем торги стали проходить и на других фондовых биржах, в т.ч. региональных. В конце 1994г. был создан альянс маркет-мейкеров, в который вошли заинтересованные российские и зарубежные юридические лица. По сравнению с другими секторами рынка ГЦБ он более глубоко и болезненно реагирует на политические и социально-экономические потрясения в стране, курс доллара, поведение иностранных инвесторов. Требует совершенствования и организационная сторона рынка. Внешторгбанк, выполняющий функции депозитарно-расчетной системы, до сих пор не перешел на международные стандарты оформления сделок, что ущемляет интересы нерезидентов.

В 1995 г. на рынок ГЦБ поступил новый финансовый инструмент — Облигации федерального займа (ОФЗ). Выпуск этих ценных бумаг был обусловлен необходимостью продлить выплаты по государственному долгу, т. к. к 1995 г. выпуск краткосрочных ГЦБ был уже осуществлен на очень большие суммы (свыше 30 трлн. руб.) и управлять таким долгом при его высокой доходности для инвесторов было очень трудно. Механизм работы рынка ОФЗ подобен рынку ГКО. Эмитентом является Мин. Финансов, Генеральный агент по обслуживанию выпуска - ЦБ РФ. Объем эмиссии каждого выпуска определяется размером ежегодного государственного внутреннего долга. Владельцам облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. ОФЗ существуют только в бездокументарной форме. Номинал облигации 1 млн. неденоминированных руб. Доход по облигациям выплачивается по купонам ежеквартально. По каждому выпуску ОФЗ размер купонного дохода рассчитывается для каждого купонного периода. При определении доходности ОФЗ учитывается доходность по ГКО и рассчитывается как средневзвешенное значение доходности по ГКО за последние 4 торговые сессии до даты объявления доходности по ОФЗ. Размещение ОФЗ осуществляется через уполномоченные банки Мин. финансов на аукционах, а вторичные торги - в торговой системе ММВБ.

Для привлечения средств массового инвестора, прежде всего, физических лиц осенью 1995 г. был осуществлен выпуск облигаций Государственного сберегательного займа (ОГСЗМ). Объем займа 10 трлн. руб. десятью сериями по 1 трлн. руб. каждая. Срок обращения каждой серии 1 год, номинал 100 и 500 руб. ОГСЗМ выпускаются в документарной форме на предъявителя. Инвесторами могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Продажа облигаций осуществляется уполномоченными Министерством Финансов банками по рыночной цене. При погашении облигаций их владельцам выплачивается номинальная стоимость и процентный доход по последнему купону. Уполномоченными банками являются банки-дилеры с широкой филиальной сетью. Лидирующее положение среди них занимает Сбербанк. Процентные выплаты по ОГСЗМ осуществляются поквартально, т.е. 4 раза в год. Ставка процента определяется для каждого периода отдельно и равняется последней официально объявленной ставке по ОФЗ с переменным купоном. Объявляется ставка процента за неделю до начала очередного купонного периода.

Некоторые проблемы этого сегмента рынка сдерживают его дальнейшее развитие. Ряд официальных дилеров устанавливают минимальные партии лотов (от 0.1 до 0.5 млн. руб.), что отпугивает массового инвестора, другие не работают с физическими лицами, поскольку ОГСЗМ реализуются региональными финансовыми структурами, то в момент выплаты купонных процентов возникают технические проблемы. Устранение этих проблем будет способствовать преобразованию ОГСЗМ из спекулятивного инструмента в инвестиционный, дающий массовому инвестору спокойный и надежный способ хранения и приумножения его средств.

Рассмотренные выше ценные бумаги считаются основными ГЦБ. Наряду с ними выпускались и другие ценные бумаги, имеющие статус государственных.

К ним относят Государственные жилищные сертификаты (ГЖС), приватизационные чеки и некоторые другие. ГЖС начали выпускаться Министерством Финансов в 1995 г. с целью оказания содействия гражданам, пострадавшим в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий, в приобретении жилья. Жилищные сертификаты являются именными документарными ценными бумагами. Сертификаты выпускаются Министерством Финансов в течение двух месяцев после наступления стихийного бедствия. Органы исполнительной власти субъектов РФ принимают решение о поименной выдаче этих сертификатов и запрашивают для этих целей необходимое количество сертификатов в Министерстве Финансов. Погашаются ГЖС из средств резервного фонда для ликвидации чрезвычайных ситуаций Правительства России.

В 1992-1994 гг. в России обращался приватизационный чек и служил средством для проведения массовой приватизации предприятий государственной и муниципальной собственности. Номинал чека на тот период времени в соответствии с прежним масштабом цен составлял 10000 руб. Чек являлся ценной бумагой на предъявителя и не имел ограничений для обращения. Он активно покупался и продавался на биржах, во внебиржевой организованной и неорганизованной торговле, на чековых аукционах. Курсы ваучеров сильно отличались на каждом из рынков. В период своего обращения фактически это был ярко выраженный спекулятивный инструмент формально наделенный инвестиционной сущностью. Приватизируемые предприятия, поменяв ваучер на свои акции, ничего при этом не приобретали, так как ваучеры прекращали на этом свое обращение и по специальной технологии уничтожались уполномоченными на то структурами.