Потоки чистых платежей и расчет коэффициентов эффективности проекта

Статьи	1	…	t	…	T
А. Приток средств 1. Выручка 2. Кредиты (займы, ссуды)
Б. Отток средств: 1. Инвестиции в основной и оборотный капитал а) инвестиционные издержки 2. Выплата займов а) основная часть долга б) ссудный процент 3.Функционально-административные издержки (без амортизации) 4. Платежи в бюджет
В. Поток чистых платежей
Г. Чистый дисконтированный доход при заданной норме дисконтирования  (NPV)
Д. Внутренняя норма прибыли (IRR)
Е. Простая норма прибыли ®
Ж. Период полной окупаемости (Ток)
З. Коэффициент финансовой автономности проекта (Кфа)
И. Коэффициент текущей ликвидности (Кл)

1. Интегральные показатели:

а) чистый дисконтированный доход (NPV) вычисляется как сумма дисконтированных потоков чистых платежей на всем расчетном промежутке:

,

где   норма дисконта; C_t  поток чистых платежей.

Путем дисконтирования определяется текущая стоимость будущих доходов и затрат. Поэтому норма дисконта  иногда называется стоимостью капитала (cost of capital), которую часто определяют требуемой отдачей на капиталы инвесторов. Экономический смысл дисконта в сравнении денежных сумм во времени  норма упущенной прибыли за этот период. Коэффициент дисконтирования может быть изменен в зависимости от пожеланий инвестора, но таким образом, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток начальных средств быстрее, чем меньший коэффициент. Если предполагается, что инновационный проект менее рискованный, чем традиционная сфера деятельности фирмы, тогда выбирается и более низкая, чем обычно, норма дисконта.

Неопределенность будущих денежных потоков  одна из основных про­блем при выборе дисконта. Если будущие денежные потоки точно известны, их следует дисконтировать просто по безрисковой норме отдачи б_о (r_о). Если NPV > 0, рентабельность инвестиции превышает минимальный коэффи­циент дисконтирования; если NPV < 0, рентабельность проекта ниже мини­мальной нормы и от проекта следует отказаться. Если имеются альтернатив­ные варианты, то желательно уточнить величину инвестиций, необходимую для получения положительного значения NPV. Отношение NPV к текущей стоимости инвестиций называется коэффициентом чистого дисконтированного дохода.

,

где I_t  общие инвестиционные издержки в году t;  - внутренняя норма прибыли (IRR).

Внутренней нормой прибыли называют коэффициент дисконтирования, при котором текущая величина чистого дохода равна нулю, т.е. такое , что если

то IRR = .

Этот коэффициент показывает точную величину рентабельности проекта (внутренний для проекта коэффициент дисконтирования). IRR показывает фактический уровень рентабельности общих инвестиционных издержек. Ре­шение об инвестировании принимается, когда IRR больше ставки процента по долгосрочным кредитам. Внутренняя норма прибыли также может применяться для определения усло­вий предоставления займа кредиторами, поскольку устанавливает ставку про­цента, которая может быть уплачена без риска подорвать ликвидность проек­та. Поскольку IRR рассчитывается на основе текущих цен, ее нужно сравни­вать с реальной стоимостью капитала, т.е., если ставка процента по займам  , а инфляция за период дисконтирования составляет  процентов, то реаль­ная стоимость капитала (   ) и именно с этой величиной следует сравнивать IRR.

2. Простые показатели финансовой оценки:

а) простая норма прибыли на общие инвестиционные издержки

,

где NP  чистая прибыль; П – проценты на заемный капитал;

I  общие ин­вестиционные издержки;

б) простая норма прибыли на акционерный капитал

,

где Q  акционерный капитал.

в) период окупаемости. Это период, необходимый для возмещения исходных капвложений за счет прибыли от проекта (чистая прибыль после вычета налога + финансовые издержки + амортизация),

где Т  период окупаемости; I  общие инвестиции; NP_t  чистая прибыль в году t; А_t – амортизация; П_t – проценты на заемную часть капитала.

В случае, если поток денежных поступлений по проекту постоянен во времени, период окупаемости может быть рассчитан следующим образом:

.

Этот показатель полезен для анализа степени риска в нестабильной экономической ситуации. Но он не учитывает динамики финансовых потоков после периода окупаемости, переоценивая быстрое получение прибылей. Методы, использующие дисконтирование, предпочтительнее для оценки эффективности проекта, так как позволяют учитывать весь срок функционирования проекта и динамику потока средств по этапам его осуществления;

г) коэффициент финансовой автономности проекта (К_фа). Это отношение собственных средств (С_с) к заемным (С_з), что характеризует финансовую прочность проекта. Если К_фа = 1, то финансовая автономия достигает критической точки:

К_фа = С_с / С_з ;

д) коэффициент текущей ликвидности (К_л). Отношение суммы оборотных активов проекта (О_а) к сумме заемных средств (задолженностей  С_з):

.

Оборотные активы  это средства, которые можно реализовать.

В качестве интегрального показателя, характеризующего эффективность инновационной деятельности организации, может быть использован коэффициент фактической результативности работы ИП (К_р).

Потенциальный инвестор, финансирующий прикладные исследования и разработки, должен знать о степени коммерческого риска вложения средств на создание конкурентоспособной продукции. Такая продукция может появиться на рынке или в результате разработки нового поколения техники, или же после модернизации выпускаемой продукции. Величина коммерческого риска в значительной мере зависит от фактической результативности ИП при проведении НИОКР. Известно, что фактическая результативность работы ИП в целом по стране определялась величиной в пределах 30-50%, что можно выразить коэффициентом К_р = 0,4. В этой связи для потенциального инвестора имеет большой практический интерес возможность определить расчетным путем фактическую результативность работы какого-либо конкретного ИП. Такой расчет производится по формуле

,

где К_р  коэффициент фактической результативности работы ИП; З_зр  суммарные затраты по законченным работам, принятым (рекомендованным) для освоения в серийном производстве; H₁  незавершенное производство на на­чало анализируемого периода времени; Н₂  незавершенное производство на конец анализируемого периода времени; N  число лет анализируемого периода времени; З_ир  фактические затраты на исследования и разработки за i-й год.

Алгоритм оценки эффективности инновационных проектов на стадии их реализации должен предусматривать необходимость решения двух задач:

• оценку эффективности проекта при осуществленных пробных прода­жах инноваций;

• оценку фактической эффективности проекта.

Первая из задач связана с анализом целесообразности дальнейшего произ­водства и сбыта нововведения. Методы оценки эффекта здесь практически не отличаются от методов оценки эффективности проектов на предынвестиционной стадии, однако показатели, используемые для подобных оценок, носят не прогнозный, а фактический характер, что придает полученным результатам высокую достоверность оценок. Результаты анализа эффективности предопределяют необходимость корректировки маркетинговой программы в отноше­нии реализуемой инновации, т.е. возможность изменения ценовой политики в отношении нового продукта (услуги) по результатам пробных продаж, изменение сбытовой политики и (или) политики продвижения инновации.

Вторая задача предусматривает принятие решений в отношении проводи­мой хозяйствующим субъектом (ИП) инновационной политики в целом. Учитывая интегральный характер инновационной политики, в которой обобщается опыт по реализации множества инновационных проектов, критерии оценки эффективности здесь должны носить обобщенный вид, включать оценку фактических результатов, достигнутых по отдельным аспектам  научно-техническим, экономическим, социальным, экологическим.