2. Формы и объекты инвестирования

1.2.1. Коллективные формы инвестирования

В последние десятилетия на мировом инвестиционном рынке важную роль стали играть специализированные небанковские финансовые институты - страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды и др. Эти организации наряду с банками обычно относят к институциональным инвесторам. Тенденция в международной практике состоит в снижении доли банковского сектора и увеличении удельного веса институциональных инвесторов при распределении денежных ресурсов на рынке инвестиций. Особую популярность приобрели так называемые коллективные инвесторы. Под коллективным инвестированием понимается «осознанное и целенаправленное вложение средств (сбережений) мелким инвестором в отдельное предприятие (фонд) в расчете на последующие коллективные прибыльные вложения аккумулированных средств».

Коллективное инвестирование характеризуется рядом черт:

• лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику, сами несут инвестиционные риски;

• при объединении денежных средств в институтах коллективного инвестирования происходит обезличивание взносов и усреднение рисков, связанных с инвестированием;

• частный инвестор может сам выбрать схему инвестирования в соответствии со своими предпочтениями.

К коллективным инвесторам относятся акционерные инвестиционные фонды; паевые инвестиционные институты; негосударственные пенсионные фонды; кредитные союзы.

Первым институтом коллективного инвестирования в современной России стали чековые инвестиционные фонды (ЧИФ). Они появились в ходе массовой приватизации в форме закрытых инвестиционных фондов, имеющих права и обязанности осуществления выкупа своих акций. Чековые фонды создавались для оказания помощи населению в инвестировании ваучеров и создания крупных приватизированных предприятий. Их рентабельность была довольно высокой. Так, в 1994-1995 гг. средняя рентабельность 80 крупнейших ЧИФов превышала 300%. Чековые фонды стали крупными портфельными инвесторами. Они сосредоточили 45 млн приватизированных чеков, т.е. 32% их общего числа. ЧИФы стали владельцами 10% акций приватизированных предприятий. К настоящему времени ЧИФы трансформированы в акционерные инвестиционные фонды и инвестиционные компании.

Акционерные инвестиционные фонды открытого типа формировались на основе Указа Президиума РФ от 7 октября 1992г. Их деятельность была ограничена: был введен запрет на привлечение заемных средств, на вложения в производные ценные бумаги, векселя. Число акционеров должно было быть не менее 100 (по истечении одного месяца с даты начала размещения акций). Минимальный уставный капитал должен был составлять сумму, равную 10000 минимальных размеров оплаты труда.

Акционерным инвестиционным фондом признается открытое акционерное общество, которое привлекает денежные средства граждан и юридических лиц путем открытой эмиссии своих акций, предполагает инвестировать или инвестирует не менее 50 % стоимости активов в ценные бумаги других эмитентов и объекты недвижимости.

Специалисты в области работы акционерных инвестиционных фондов считают, что в настоящее время их основными проблемами являются устаревшая нормативная база, проблема двойного налогообложения, отсутствие жесткого государственного регулирования депозитариев инвестиционных фондов. В новых условиях назрела необходимость того, чтобы правовая база была приведена в соответствие с требованиями к коллективным инвесторам и к повышению уровня защиты прав индивидуальных инвесторов.

Акционерные инвестиционные фонды как закрытого, так и открытого типа подвергаются двойному налогообложению. Сначала фонды должны платить налог на полученную прибыль, а затем акционеры фондов платят налог на доходы физических лиц. В сравнении с паевыми инвестиционными фондами акционерные фонды оказываются в неравном положении.

Паевые инвестиционные фонды.

С конца 1996 г. на российском фондовом рынке функционируют новые институты коллективного инвестирования — паевые инвестиционные фонды (ПИФ). В нашей стране ПИФы создавались по зарубежному образцу для coвершенствования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. В качестве основы была выбрана модель контрактных фондов.

ПИФ представляет собой «денежный мешок», сформированный из средств вкладчиков. Все средства таких инвесторов аккумулируются в единый пул, который в дальнейшем УК (Управляющая Компания) на основе договора о доверительном управлении размещает в некие активы. Имущество фонда увеличивается или уменьшается на величину прибыли или убытка, полученных от управления средствами пайщиков. Управление активами может осуществляться как в пользу пайщиков, так и в пользу указанных ими лиц. В основе взаимодействия пайщика, ПИФа и УК лежит договор доверительного управления. Согласно этому договору, одна сторона (учредитель управления) передает другому лицу (доверительному управляющему) в распоряжение имущество, принадлежащее учредителю управления на правах собственности. Учредитель доверительного управления передает имущество УК для включения его в состав ПИФа с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления. Имущество, составляющее ПИФ, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им по праву общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего ПИФ, и выделение из него доли в натуре не допускаются. Срок действия договора доверительного управления ПИФом, указываемый в правилах доверительного управления ПИФом, не должен превышать 15 лет. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего ПИФ. Передача учредителями доверительного управления в доверительное управление ПИФом имущества, находящегося в залоге, не допускается.

УК осуществляет доверительное управление ПИФом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими ПИФ, включая право голоса по голосующим ценным бумагам.

ПИФ не является юридическим лицом. Это означает, что плательщиками налога на доходы, полученными в виде прироста стоимости пая, будут юридические и физические лица — пайщики фонда. Доход от владения паем возникает только в момент его реализации (выкупа) и облагается по принятой ставке обложения дохода. Дивидендов по инвестиционным паям не начисляется.

Законом выделяются следующие виды ПИФов:

1. Открытые.

2. Интервальные.

3. Закрытые.

Открытые фонды могут выпускать и выкупать паи по требованию инвестора. Как правило, паи таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов фонда в расчете на пай.

Закрытые фонды, как правило, осуществляют первичное размещение паев путем публичной продажи. После этого они могут осуществлять дополнительные выпуски паев только при согласии всех существующих инвесторов фонда. Закрытые фонды по своей организационной структуре больше всего напоминают акционерные общества. Закрытые фонды обычно не вправе выкупать доли инвесторов, кроме случаев официального уменьшения размера капитала, что тоже осуществляется с согласия акционеров.

Интервальные фонды. У них есть многие свойства открытых фондов: они могут продавать и выкупать паи без специального разрешения на то со стороны всех инвесторов. Но, кроме того, в их правилах или уставах может быть установлено положение, ограничивающее число паев, которые они могут купить или продать, а также периоды времени, когда покупка и продажа возможны.

Инвестиционный пай — это именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение денежных средств в размере, определяемом на основе стоимости имущества ПИФа, который выпускает пай. Каждый инвестиционный пай дает владельцу одинаковые права. Количество и форму паев определяет УК.

Цена инвестиционного пая определяется в соответствии со стоимостью чистых активов фонда в расчете на один пай. Стоимость чистых активов фонда (СЧА) — это разность всех активов фонда, оцененных по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определения) по иной установленной процедуре и всех обязательств фонда. СЧА в расчете на один пай фонда принято называть стоимостью пая. Конкретные правила расчета СЧА в зависимости от фонда структуры описаны в постановлениях ФКЦБ.

В фонде открытого типа стоимость каждого пая рассчитывается регулярно с определенными интервалами. Паи продаются и выкупаются по цене, рассчитанной на основе стоимости пая, однако цена может не совпадать со стоимостью. Цена продажи (размещения) превышает стоимость на величину надбавки.

Цена покупки (выкупа) пая у инвестора ниже стоимости пая на размер скидки. Надбавка и скидка используются для покрытия издержек на организацию процесса продаж и выкупов. В тех фондах, которые не используют надбавку и скидку (чаще всего это фонды, осуществляющие вложения в государственные ценные бумаги), паи продаются и выкупаются по цене, равной их стоимости.

Цена пая фонда закрытого типа определяется спросом и предложением на рынке, где обращаются эти паи. Разумеется, цена пая, стихийно устанавливаемая рынком, соотносится в большой степени с расчетной величиной стоимости пая. Однако обычно имеется какая-то разница между рыночной ценой и стоимостью пая. Если рыночная цена пая больше его стоимости, то говорят, что существует премия. Если рыночная цена ниже стоимости пая, то говорят, что пай продается с дисконтом. Как правило, когда пай продается с премией, это отражает положительное мнение инвесторов по поводу инвестиционной политике фонда и соответствующих доходов для инвесторов.

Негосударственные пенсионные фонды

Другим институтом коллективного инвестирования выступают негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Негосударственный пенсионный фонд - особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, основным видом деятельности которой является негосударственное пенсионное обеспечение участников Фонда на основании договоров о негосударственном пенсионном обеспечении. НПФ осуществляют деятельность на основании Федерального закона №75-ФЗ от 07 мая 1998 г. «О негосударственных пенсионных фондах». Деятельность НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению включает аккумулирование пенсионных взносов, размещение пенсионных резервов в соответствии с действующим законодательством, распределение полученного дохода, оформление и выплата негосударственных пенсий. Рассмотрим эти функции подробнее. Инвестиционные возможности НПФ. В соответствии с действующим законодательством, НПФ вправе размещать свои пенсионные резервы самостоятельно или через УК. НПФ вправе самостоятельно размещать средства в государственные и муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ, на банковский депозит или в объекты недвижимости. Взаимоотношения НПФ и УК строятся на основании договоров доверительного управления и иных договоров, в зависимости от схемы работы пенсионного фонда на финансовом рынке. В свою очередь, УК обязаны иметь лицензию на те виды деятельности, по которым она осуществляет операции со средствами пенсионных фондов.

Кредитные союзы и общие фонды банковского управления

Одним из институтов коллективного инвестирования являются кредитные союзы. Кредитный союз — это добровольное, самодеятельное, самоуправляемое на демократических началах объединение лиц в целях создания коллективного денежного пула для аккумуляции денежных средств и их использования на кредитование производственных или потребительских целей или на страхование членов союза. Членство в кредитных союзах является непередаваемым. Кредитный союз — кооперативная организация со статусом юридического лица.

В настоящее время кредитный союз является единственной кредитной организацией, которая может предоставить ссуду частному лицу на экономически выгодных условиях. Преимуществом кредитных союзов выступает их довольно высокая надежность благодаря взаимному доверию внутри кредитного союза и процедурам управления и контроля. Вместе с тем для развития системы кредитных союзов требуется: принятие специального законодательства; обязательное лицензирование; разработка квалифицированных требований к руководству; четкая регламентация критериев и методики определения очередности получения ссуд; разработка методов оценки специфических кредитных рисков и их снижения; обеспечение правовой защиты кредитных союзов.

Недавно в России появился принципиально новый вид коллективного инвестирования — общие фонды банковского управления (ОФБУ). Они являются аналогом ПИФов и формируются коммерческими банками. Фондам разрешено вкладывать деньги в производные ценные бумаги (фьючерсы, форварды) и соответственно хеджировать риски и добиваться гарантированного дохода.

Существенной особенностью ОФБУ является то обстоятельство, что подобные фонды могут инвестировать в любые ценные бумаги, в частности векселя, что практически не могут сделать ПИФы. В целом в рамках работы ОФБУ гораздо легче и удобнее предлагать клиентам варианты инвестиционной декларации и учитывать их предпочтения. Доход в ОФБУ выплачивается аналогично ПИФу — при изъятии средств из фонда. Однако в некоторых фондах возможна и выплата периодического дохода. Только эти выплаты не фиксированные, как у банковских депозитов, а зависят от текущей доходности управления фондом. Периодичность выплат может быть ежемесячной, ежеквартальной, производиться раз в полгода и в год. Минимальные суммы в ОФБУ, как у ПИФов, — от 1000 (5000) руб. до сотен тысяч, в зависимости от того, на кого рассчитан фонд — частных инвесторов или юридических лиц. Средства из фонда можно по желанию забрать в любое время, доля выплачивается в рублях.

ОФБУ, так же как и ПИФ, взимает комиссию при продаже пая инвестором, она, как правило, складывается из двух частей и списывается по итогам года или при изъятии средств. Комиссия управляющего достигает 15%, а дополнительная комиссия в размере 1-1,5% взимается с клиента в качестве компенсации за правление фондом. Кроме того, не нужно забывать о том, что 13%-ный налог на доходы физических лиц еще никто не отменял. Получается, что потери довольно высоки¹.