6. Алтернативные способы оценки эффективности инвестиционного проекта

Следует учитывать, что метод NPV является центральным при проведении подобных оценок и наиболее широко используется для выбора инвестиционного проекта. Однако данный метод имеет отдельные недостатки:

• Во-первых, величина NPV представляет собой абсолютную характеристику и измеряется в денежных единицах (руб.). Это не позволяет соотнести приведенную стоимость потока доходов по проекту с первоначальными инвестиционными затратами С_о. Например, в рассмотренном в предыдущей главе примере NPV = +1760 тыс. руб., что на требуемые 10000 тыс. руб. инвестиционных затрат является приемлемым итогом (рентабельность инвестиций — почти 18%). Однако, если предположить, что такое же значение NPV = 1760 тыс. руб. имеет проект с С_о=1 млрд. руб., то формально по правилу NPV этот проект приемлем, хотя для него рентабельность инвестиций не превышает 0,18%. Поэтому часто возникает необходимость вычисления относительных показателей, которые позволяли бы соотносить доходы по проекту с инвестиционными затратами.

• Во-вторых, для оценки NPV требуется значительный объем вычислений. Поэтому при выборе инвестиционных проектов инвестору целесообразно использовать иные, отличные от правила NPV, способы оценки их экономичес­кой эффективности, что определяется поставленными им перед собой целями При этом надо учитывать, что иногда данные методы могут дать результат, не совпадающий с оценками, полученными с помощью показателя NPV. Это объ­ясняется, по крайней мере, следующими обстоятельствами:

1. Отдельные способы не учитывают, что деньги, полученные завтра, всегда принесут инвестору меньший доход, чем деньги, полученные сегодня (сегодня де­ньги можно инвестировать и обеспечить за день определенную отдачу). Иными словами, при расчете некоторых показателей эффективности инвестиционного проекта не учитывается

фактор времени (первая составляющая доходности). 2. Правило NPV основывается целиком на прогнозе менеджеров относительно будущих денежных потоков от проекта, а также на оценке ставки дисконта (издержек упущенной возможности капитала). Ряд же альтернативных способов оценки экономической эффективности инвестиционного проекта зачастую зависит, например, от существующего бухгалтерского учета на фирме. Извес­тно, что отдельные элементы такого учета (запасы сырья и готовой продук­ции, амортизационные отчисления и др.) допускают несколько вариантов их отражения в бухгалтерской отчетности фирм. В итоге для конкретного проекта один и тот же способ оценки его эффективности может привести к несовпада­ющим результатам.

3. Поскольку при использовании правила NPV инвестор приводит будущие денежные потоки к начальной дате t₀, то при оценке нескольких проектов их NPV можно складывать. Например, если имеются два проекта X и Y, то приве­денная стоимость совместного проекта равняется сумме приведенных стоимос­тей данных проектов (свойство аддитивности):

NPV (Х+ Y) = NPV (X)+NPV (Y).

Данное обстоятельство имеет принципиальное значение. Предположим, что один из проектов, например Y, имеет отрицательную величину NPV. В таком случае совмещение проектов X и Y в один проект должно привести к тому, что NPV объединенного проекта (X+Y) должно быть ниже NPV проекта X, реа­лизуемого в отдельности. Отсюда следует, что инвестор вряд ли примет не­эффективный проект Y лишь только потому, что тот реализуется совместно с удовлетворительным проектом X (для которого NPV>0), и чистая приведенная стоимость совместного проекта NPV (X+Y) > 0.

Альтернативные способы оценки инвестиций в реальные средства порой лишены свойства аддитивности. В этой связи иногда применение отличных от NPV правил может создать у инвестора неверное мнение, что объединение в один проект удачного и неудовлетворительного проектов лучше, чем реализа­ция только одного эффективного проекта.

Наиболее известны три альтернативных метода оценки инвестиций в реаль­ные активы:

- срок окупаемости;

- внутренняя норма отдачи;

- индекс рентабельности.