35. Показатели финансового состояния инвестиционного проекта.

Для оценки эффективности инвестиций существует несколько различных показателей, к которым относятся:

? чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект от использования того или иного элемента инвестиционного портфеля;

? индекс доходности (ИД) элемента;

? внутренняя норма доходности (ВНД) элемента;

? срок окупаемости для реальных инвестиций, а также срок погашения для финансовых инвестиций;

? другие показатели, необходимые инвестору для оценки эффективности инвестиций и отражающие специфику того или иного элемента портфеля.

Дисконтирование – метод приведения разновременных притоков и оттоков денежных средств, генерируемых рассматриваемым проектом в течение расчетного периода времени.

Технически приведение к базисному (начальному) моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м интервале расчетного периода, выполняется путем их умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования ?t (данное условное обозначение широко используется в дальнейшем), определяемый по одной из следующих формул:

• для постоянной нормы дисконтирования (Et = E = const):

• для переменной нормы дисконтирования (Et ? var):

Норма дисконтирования – минимально допустимая для инвестора величина дохода в расчете на единицу капитала, вложенного в реализацию проекта.

В рамках концепции «средневзвешенной стоимости капитала» определение нормы дисконта производится следующим образом:

Е = Wd ? Ed + Wp ? Ep + Wa ? Ea + Ws ? Es,

где Wd, Wp, Wa, Ws – удельный вес капитала, необходимого для реализации проекта и привлекаемого соответственно за счет долговых обязательств, выпуска привилегированных и простых акций, а также за счет нераспределенной прибыли самого предприятия – инициатора проекта;

Ed, Ep, Ea, Es – стоимость капитала по каждому из перечисленных элементов.

1. Основным показателем оценки эффективности инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (или, в общепринятой международной трактовке, чистая современная стоимость NPV – net present value). Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь период использования элемента инвестиционного портфеля, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Рассчитывается по формуле:

где ЧДД – чистый дисконтированный доход за расчетный период времени Тр;

Rt – денежные поступления, осуществляемые на том же интервале;

Zt – денежные выплаты, осуществляемые на том же интервале;

?t, - коэффициент дисконтирования

Е – норма дисконтирования.

Соответственно выбор оптимального варианта осуществления проекта будет производиться по критерию максимума среднегодового эффекта (ЧДДср > max).

Более удобной и адаптированной к решению практических задач является модифицированная форма записи расчетной формулы определения чистого дисконтированного дохода, основанная на выделении из состава суммы дисконтированных инвестиций в основной капитал:

-и сумма дисконтированных инвестиций

Определение сальдо потока реальных денег в момент времени t в расчетах коммерческой эффективности ИП возможно не только путем прямого вычитания притоков и оттоков реальных денег. Дающий аналогичные результаты подход представлен формулой:

Дt = At + Пчt – ?Ot + ?Ht,

где At, Пчt, ?Ot, ?Ht – соответственно амортизационные отчисления, чистая прибыль (обусловленная реализацией рассматриваемого проекта), прирост чистого оборотного капитала и прирост отложенных налогов в момент времени t (t-м шаге расчета).

2. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине первоначальных вложений в инструмент

ИД = .

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

3. Внутренняя норма доходности (синонимы – внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли) отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

Внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибыли) рассчитывается как корень следующего уравнения:

(2)

где Евн – внутренняя норма прибыли.

Если определенная из уравнения (2) величина внутренней нормы доходности превышает требуемую инвестором минимально допустимую норму дохода на вложенный капитал (т.е. норму дисконтирования), то реализация проекта признается целесообразной.

Решение уравнения (2) достигается на основе использования метода последовательных приближений (итераций) в тех случаях, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода прогнозирования динамики потоков реальных денег. При необходимости крупных единовременных вложений в течение жизненного цикла проекта уравнение (2) может иметь несколько решений, и оценка эффективности проекта по величине внутренней нормы прибыли станет невозможной. Отмеченная проблема не является единственной, поскольку при переменных темпах инфляции в пределах горизонта расчета варьирует и норма дисконта, что не дает возможности однозначной интерпретации результатов ее сопоставления с величиной внутренней нормы прибыли.

Внутренняя норма прибыли является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций в условиях переменной инфляции. На наш взгляд, ее основной областью применения является сопоставление целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций (при условии корректности принятия допущения о неизменной доходности инвестирования на рынке ценных бумаг в течение рассматриваемого периода времени).

4. Срок окупаемости (синоним – период возмещения) – минимальный период времени, в течение которого дисконтированный доход становится положительным (или интегральные дисконтированные инвестиции по проекту возмещаются интегральными дисконтированными доходами от реализации проекта).

Срок окупаемости характеризует период времени, в течение которого сделанные инвестором вложения в проект возместятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена как наименьший корень следующего неравенства:

(1)

В левой части неравенства представлены дисконтированные инвестиции в реализацию проекта, в правой – доходы, получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока суммарный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций. Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Ток < Т, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах расчетного периода.

Срок окупаемости не является единственным показателем, характеризующим эффективность (т.е. отношение результата к затратам или наоборот – затрат к результатам). Одним из ключевых оценочных показателей является также внутренняя норма доходности.

5. Другие показатели, необходимые инвестору для оценки эффективности инвестиций и отражающие специфику того или иного элемента портфеля

5.1. Рассмотрим также и индекс прибыльности (доходности) инвестиций – это отношение интегрального дисконтированного сальдо денежного потока, определенного без учета инвестиций по проекту, к интегральным дисконтированным инвестициям [МР].

Этот индекс PI рассчитывается по формуле:

Для экономически эффективных проектов должно соблюдаться условие PI > 1.

К достоинствам рассматриваемого показателя, как правило, относят возможность его использования в качестве меры устойчивости проекта. Очевидно, что инвестиционный проект с индексом PI = 2 имеет существенно больший «запас прочности» по сравнению с тем, у которого индекс PI = 1,1. Однако индекс доходности инвестиций лишь с большой долей условности можно отнести к самодостаточным показателям оценки эффективности проекта. Нетрудно убедиться, что если чистый дисконтированный доход положителен (ЧДД > 0), то обязательно будет соблюдаться условие PI > 1. И наоборот. Для убыточных проектов ЧДД < 0, индекс доходности инвестиций однозначно меньше единицы (PI < 1). В этом смысле индекс PI теряет свое самостоятельное значение и может рассматриваться как производный от ЧДД. Следует отметить, что и в качестве индикатора устойчивости проекта PI не имеет преимуществ перед рассмотренными выше показателями внутренней нормы доходности и срока окупаемости.

5.2. Индекс интегрального экономического эффекта и так называемая бухгалтерская рентабельность инвестиций. Индекс чистого дисконтированного дохода рассчитывается по формуле: ЧДД = ЧДД / Ко.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что по его величине можно судить о размере интегрального эффекта в расчете на единицу дисконтированных капиталовложений в реализацию проекта. Поскольку по его величине можно делать лишь аналитические сравнительные оценки по интересующим участников проекта вариантам и нельзя обосновать целесообразность или нецелесообразность инвестирования. Данный показатель следует отнести к иллюстративным. Аналогичный недостаток присущ и показателю бухгалтерской рентабельности инвестиций, рассчитываемому по отношению средней за рассматриваемый период чистой прибыли к среднему приросту стоимости активов фирмы. Не учитывается при его определении и необходимость дисконтирования разновременных затрат и результатов.Таким образом, мы рассмотрели систему основных оценочных показателей эффективности реализации инвестиционных проектов, включающую чистый дисконтированный доход, внутреннюю норму доходности, срок окупаемости и индекс доходности инвестиций. Остальные показатели могут быть отнесены к второстепенным и имеющим иллюстративное значение.