IV. Структура капитала и стоимость его основных источников

1. Цена капитала, используемого для финансирования инвестиций.

Величина капитала определяется стоимостью затрат на его привлечение.

Основными составляющими капитала являются:

1. Акционерный капитал:

- уставной капитал;

- фонды предприятия;

- нераспределенная прибыль.

2. Долгосрочные займы:

- кредиты;

- облигационные средства.

Каждая из составляющих капитала связана реальными или потенциальными расходами.

Расходы по обслуживанию собственных средств проявляется в форме выплат дивидендов держателям этих акций (акционерам или инвесторам).

Расходы по обслуживанию заемного капитала определяется процентом банка или ставкой выплат по государственному кредиту.

Цена капитала представляет собой уровень расходов, связанных с обладанием собственными или привлеченными средствами, выраженная в виде совокупной ставки.

WACC = K_c×W₁ + K_пр×W₂ + K_заем×W₃

_{акционерный капитал}

WACC – средние затраты на привлечение капитала (стоимость капитала)

К _с – затраты на привлечение собственного капитала

К_пр - затраты на привлечение привлеченного капитала в %

К_заем - затраты на привлечение заемного капитала

W₁, W₂, W₃ – удельный вес каждой составляющей капитала

Анализ цены капитала необходим для принятия решений о будущих проектах.

2. Цена заемных средств

Цена заемных средств определяется ставкой ссудного процента. Техника расчета средней ставки процента по заемным средствам аналогична расчету цены всей стоимости капитала (см. алгоритм расчета средней взвешенной величины).

При использовании заемных средств каждый отдельный заем рассматривается отдельно, определяется возможная процентная ставка его привлечения. Величина ставки должна быть ниже уровня экономической рентабельности, существующей на предприятии. Для каждого привлеченного кредита используется правило эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)× (ЭР – СРСП)×

ЭФР – эффект финансового рычага;

ЭР – экономическая рентабельность предприятия;

СРСП – среднерасчетная ставка процента;

ЗС – заемные средства

СС – собственные средства

СРСП увеличивается с каждым займом, т.к. ставка каждого нового займа больше предыдущего из-за все более возрастающего риска.

а) ЭР – СРСП  0 – сделка выгодная

б)  1 – должно выполняться это условие

- плечо рычага, определяется отраслью промышленности.

- удобно представить ЭР в виде такой модели, т.к. она дает возможность регулировать финансовую деятельность.

БП – балансовая прибыль

ВР – выручка от реализации

ВА – всего активов

-рентабельность продаж

- оборачиваемость активов

• Привлекать заемные средства целесообразно в том случае, если значение показателя ЭФР растет с учетом роста СРСП. ЭФР показывает, насколько эффективно предприятие стало использовать собственные средства в результате привлечения заемных средств.

ЭФР – часть теории леведжа (рычага).

3. Цена акционерного капитала

Цена акционерного капитала и нераспределенной прибыли определяется ожидаемой доходностью акций данного предприятия (акционерного предприятия).

Различают требуемую и ожидаемую доходность акций.

1. Требуемая доходность акций определяется из условий рынка ценных бумаг. Она определяется средним уровнем доходности, сложившимся на рынке ценных бумаг. Она определяется по доходности безрисковых финансовых инструментов с поправкой на риск.

Безрисковая доходность - доходность государственных ценных бумаг (в развитых странах). В России за уровень безрисковой доходности принимается средняя ставка по депозитным вкладам в группе наиболее финансово устойчивых и стабильных банков (в среднем около 8 – 10 %).

2. Ожидаемая доходность акций определяется из возможностей самого предприятия, она должна быть не меньше требуемой доходности. Она определяется как доходность акций предприятия по итогам отчетного года.

Для того чтобы капитализация дивидендов была выгодна для акционеров, ОДА не должна опускаться ниже уровня требуемой доходности акций.

К_{требуемая} – доходность требуемая

К_{ожидаемая} – доходность ожидаемая

К_бр – доходность безрисковых финансовых инструментов

К_риск – ставка рисковой премии

U_k – доход на одну акцию

g – ожидаемый темп роста доходности акций (темп роста выплат дивидендов).