Лекция №17. Оценка эффективности слияний и поглощений. План лекции

1. Основные подходы к оценке эффективности сделок слияний и поглощений.

2. Перспективная оценка эффективности слияний и поглощений.

3. Ретроспективная оценка эффективности слияний и поглощений.

1. Основные подходы к оценке эффективности сделок слияний и поглощений.

При слияниях и поглощениях происходит инвестирование средств, следовательно, в оценке их эффективности можно применять основные принципы принятия решений о долгосрочных вложениях. Однако оценка эффективности слияний или поглощений оказывается более сложной задачей, что объясняется следующими моментами:

• необходимостью определения экономических выгод и издержек, расчета синергического эффекта;

• важностью выявления как мотивов слияний и поглощений, так и того, кто из их участников вероятнее всего извлечет из них прибыль, а кто понесет убытки;

• возникновением особых налоговых, правовых, кадровых и бухгалтерских проблем;

• необходимостью учитывать, что не все слияния и поглощения осуществляются на добровольных началах. В случае враждебных поглощений издержки на реализацию этой сделки могут существенно превысить прогнозируемые.

Основные требования к оценке эффективности слияний и поглощений. Целесообразнее сначала понять, почему две или несколько компаний, объединившись, будут стоить дороже, чем по отдельности; оценить возможные при этом экономические выгоды и издержки.

Экономические выгоды от слияния возникают только тогда, когда рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния или поглощения, выше, чем сумма рыночных стоимостей образующих ее фирм до их объединения. Эти выгоды и представляют собой синергический эффект, который в свою очередь всецело зависит от мотивов слияний и поглощений компаний. Расчет синергического эффекта представляет собой одну из самых сложных задач при анализе эффективности слияний.

В ходе анализа эффекта от слияний и поглощений компаний также необходимо учитывать неизбежное завышение оценки стоимости компании в условиях конкуренции между потенциальными покупателями. Слияния и поглощения могут повысить эффективность объединившихся компаний, но они же могут и ухудшить результаты текущей производственной деятельности, усилить бремя бюрократии.

Возможность применения основных принципов анализа экономической эффективности к оценке результативности слияний и поглощений. Важнейшие принципы анализа экономической эффективности предусматривают соотнесение затрат и выгод, получаемых в связи с реализацией определенных действий. В слияниях и поглощениях затраты осуществляются в ограниченные тем или иным образом промежутки времени, а выгоды имеют вид участия в прибыли приобретенной компании, периодически получаемой на протяжении неограниченного периода времени на основании принципа продолжающейся деятельности.

Очевиден различный характер затрат и результатов слияния, поскольку первые имеют весьма определенный объем, а вторые - носят ожидаемый характер.

Существующие варианты методологий оценки эффективности слияний и поглощений можно разделить на два принципиально различающихся между собой методологических подхода - перспективную и ретроспективную оценку эффективности слияний и поглощений.

Сущность перспективной оценки заключается в соотнесении сумм затрат с предполагаемой инвестиционной стоимостью приобретаемой компании, включающей в себя приведенную сумму ожидаемых денежных потоков, генерируемых приобретенной компанией.

Второй вид оценки - ретроспективный анализ - позволяет судить об эффективности слияний и поглощений на основании рассмотрения динамики тех или иных характеристик деятельности компаний за определенный промежуток времени после осуществления слияния.

Перспективная оценка эффективности слияний и поглощений на основе прогнозирования денежных потоков. Данный вид оценки активно используется при принятии решений об осуществлении слияния и поглощения, но заключает в себе существенный фактор неопределенности будущих результатов, что не позволяет ему считаться объективным критерием эффективности слияний и поглощений. Строго говоря, абсолютно точно измерить эффективность слияний и поглощений в соответствии с классическим принципом соотнесения результатов и затрат невозможно из-за наличия неопределенности при прогнозировании будущих денежных потоков.

Ретроспективная оценка эффективности слияний и поглощений. При ретроспективном анализе эффективности слияний и поглощений понесенные издержки не имеют отношения к текущей деятельности компаний. В связи с этим определение реальной суммы, которая должна была быть заплачена при слиянии или поглощении, имеет мало практической ценности ввиду значительного периода времени, который должен пройти до тех пор, пока она сможет быть определена.

С методологической точки зрения перспективная оценка является более правильной, но менее точной, в то время как ретроспективная оценка опирается на четкие фактические данные, но не является полностью корректной, поскольку, как будет показано ниже, не рассматривает соотношение результатов и затрат.

Теоретически компромисс между двумя видами оценки возможен при постепенной сверке и замене прогнозных данных в первом виде фактическими результатами деятельности компаний после слияния. Однако следует учитывать различную направленность данных двух видов оценки на практике: перспективная оценка используется для принятия решения о слиянии и хороша именно для этих целей, а ретроспективная оценка пригодна для определения того, насколько удачно функционирует созданная в результате слияния структура.