2. Основные требования к анализу финансовых отчётов компаний-покупателей и компаний-целей.

Анализ финансовой отчётности в процессе «должной проверки» слияний и поглощений основывается на трёх главных финансовых отчётах:

1. Балансе (balance sheet),

2. Отчёте о прибылях и убытках (income statement),

3. Отчёте о движении денежных средств (statement of cash flows).

Публичные компании готовят эти отчёты на квартальной и годовой основе. Даже в случае враждебной сделки такие отчёты можно раздобыть вполне официальным путём, поскольку большинство акционерных компаний и на Западе, и в России обязаны публиковать предусмотренный законодательством перечень финансовых и иных сведений о своей деятельности.

Анализ бухгалтерского баланса. Бухгалтерский баланс, иногда называемый отчётом о финансовом состоянии, является, по сути, фотографическим снимком финансового состояния компании в данный момент времени. Такой отчёт, составленный на разные даты, может давать очень разную картину финансового положения компании.

Аналитику очень важно помнить, что не только в России, но и за рубежом, компании любят «приукрашивать» свой балансовый отчёт. Поэтому следует критически изучить баланс, чтобы найти в нём неточности или несовместимые вещи. Кроме того, структура баланса по РСБУ и МСФО принципиально различается.

Структура баланса по РСБУ и МСФО

РСБУ

A = L, где

A (assets) – активы

L (liabilities) - обязательства

МСФО

A ≠ L

A = L + SHE

или

A – L = SHE, где SHE (shareholders equity) – акционерный капитал

Анализ баланса очень важен при слияниях и поглощениях, т.к. он даёт представления о том, сколько стоят активы и собственный капитал компании с учётом её обязательств. Однако стоимость активов, обязательств и собственного капитала не должны браться из балансового отчёта буквально, без дальнейшего изучения. Ниже приводятся основные моменты, на которые следует обращать особое внимание:

• заниженные обязательств;

• низкокачественные активы;

• завышенная дебиторская задолженность;

• динамика товарно-материальных запасов;

• ликвидность ценных бумаг;

• оценка нематериальных активов;

• оценка недвижимых активов;

• оценка обособленных подразделений.

Заниженные обязательства. Следует опасаться ситуации, когда компания сознательно занижает свои обязательства, с тем чтобы увеличить свою стоимость. Это делается разными способами, в частности путём занижения резервов на покрытие проблемной и безнадёжной задолженности. Особенно внимательно нужно рассмотреть политику компании в отношении безнадёжных долгов, тем более если она увеличила объём своих продаж за счёт продаж рискованным категориям клиентов, не увеличив при этом свои резервы на покрытие безнадёжной задолженности.

Низкокачественные активы. Следует убедиться, что оценка всех крупных активов в балансе точно отражает стоимость этих активов, которая может быть реализована на рынке. У многих компаний в балансе имеются низкокачественные активы, например, так называемые «плохие» кредиты у банков, или труднореализуемые виды узкоспециального оборудования, допустим, для предотвращения загрязнения окружающей среды.

Завышенная дебиторская задолженность. Качество дебиторской задолженности зависит от того, насколько вероятно её погашение. В этой связи дебиторскую задолженность со стороны компаний, переживающих финансовые трудности или имеющих право на возврат товара, нужно оценить заново. Более пристального внимания также заслуживает дебиторская задолженность дочерних предприятий.

Динамика товарно-материальных запасов. Важно учитывать изменения в уровне товарно-материальных запасов от периода к периоду. Быстрый рост товарно-материальных запасов может сигнализировать о снижении продаваемости продукции.

Ликвидность ценных бумаг. Эта часть активов, если она значительна в балансе, требует наибольшей внимательности в силу высокой волатильности фондового рынка. Чем более ликвидны ценные бумаги и чем меньше их портфель, тем более вероятно, что их можно продать без существенных потерь.

Оценка нематериальных активов. У некоторых компаний эти активы могут неполностью присутствовать в балансе, например, деловая репутация. В то же время у других компаний нематериальные активы могут быть переоценены (допустим, патенты легко копируются, следовательно, они быстро обесцениваются).

Оценка недвижимых активов. Оценка таких активов зависит от колебаний рынка недвижимости. Проблема точной оценки недвижимых активов предполагает правильный учёт актуальных тенденций рынка недвижимости. Кроме того, нужно принимать во внимание и национальные особенности отражения в учёте отдельных имущественных объектов. Так, в России часто не учитывается земля в составе недвижимых активов.

Оценка обособленных подразделений. Оценка данного актива актуальна только для компаний, составляющих консолидированную отчётность, то есть отчётность, включающую итоговые финансовые результаты как по головной компании, так и по всем её дочерним структурам и связанным сторонам. Однако компании часто скрывают факт наличия у них связанных сторон, поэтому трудно бывает вычленить результаты работы отдельных обособленных подразделений из общей отчётности. При враждебном слиянии или поглощении подобную информацию получить особенно сложно.

Анализ отчёта о доходах (отчёта о прибылях и убытках). Наиболее существенными вопросами здесь являются амортизационная политика и оценка товарно-материальных запасов. В отношении амортизационной политики важно выяснить, какой метод амортизации применяется в анализируемой компании.

Различные методы амортизации дают различные уровни налогооблагаемого дохода для одного и того же потока выручки. Более быстрая амортизация будет показывать более низкий налогооблагаемый доход.

Оценка товарно-материальных запасов влияет в отчёте о доходах на величину себестоимости проданных товаров, а, следовательно, на рентабельность. Если компания хочет казаться более рентабельной, она может использовать метод складского учёта FIFO (first-in, first-out – «первым пришёл, первым ушёл») вместо LIFO (last-in, first-out – «последним пришёл, первым ушёл»). В условиях роста цен метод FIFO будет показывать меньшие затраты и большую прибыль.

Особое внимание при анализе отчёта о прибылях и убытках следует уделять качеству прибыли и признанию доходов. Качество прибыли может вызывать сомнения по причинам различных бухгалтерских манипуляций многих компаний ради демонстрации хороших финансовых результатов.

Общее правило при оценке качества прибыли: чем больше неденежный компонент прибыли, тем ниже её качество.

Другими словами, важно, чтобы компания получала прибыль прежде всего от основной своей деятельности. С доходами, как и с прибылью, также возможны различные бухгалтерские манипуляции, в частности, компании могут завышать доходы за счёт доходов будущих периодов.

Анализ отчёта о движении денежных средств. Этот анализ позволяет применительно к слияниям и поглощениям оценить способность компании создавать в будущем денежные потоки, которые могут быть использованы для обслуживания долга, образующегося в результате слияния или поглощения.

Отчёт о движении денежных средств корректирует чистую прибыль, устраняя неденежные факторы, такие как доходы по ценным бумагам, от продажи активов и амортизацию. Разность между денежными потоками и чистой прибылью может говорить о качестве чистой прибыли. Чем меньше эта разность, тем выше качество прибыли.