Тема 5. Внутренние источники финансирования предприятий

5.1.Формы финансирования предприятия, внутренние источники финансирования.

Формы финансирования предприятия можно классифицировать по таким критериям:

а/ в зависимости от целей финансирования: выделяют финансирование при создании предприятия, финансирование на расширение деятельности, санационное финансирование;

б/ по источникам мобилизации финансовых ресурсов различают внешнее и внутреннее финансирование;

в/ по правовому статусу капиталодателей (инвесторов) на собственный и заемный капитал.

Собственный капитал может быть сформирован за счет взносов собственников (что является внешним источником) или путем реинвестирования прибыли (внутренний источник).

Реинвестиция – это хозяйственная операция, предусматривающая осуществление капитальных или финансовых инвестиций за счет прибыли, полученной от инвестиций в данное предприятие.

Заемный как и собственный может быть привлечен из внешних и внутренних источников.

Внешние источники заемного капитала – кредиты, кредиторская задолженность. К внутренним источникам заемного капитала можно отнести начисленные в отчетном периоде будущие расходы и платежи; доходы будущих периодов.

К внутренним источникам финансорования предприятий в основном относят такие:

• чистая прибыль (самофинансирование);

• амортизационные отчисления;

• обеспечение будущих расходов и платежей.

К внутренним источникам можно отнести денежные поступления от инвестиционной деятельности, в частности, процентов, дивидендов, выручки от реализации необоротных активов, финансовых инвестиций, прочее, поскольку за их счет можно покрыть потребность в капитале, не прибегая к внешним финансовым источникам, которые мобилизуются на рынке капиталов.

Принципиальным является то, что при внутреннем финансировании капитал, который был вложен в необоротные и оборотные активы, высвобождается и трансформируется в ликвидные средства, в виде части выручки от реализации и других доходов, остающихся на предприятии после уплаты всех налогов.

Таким образом, внутреннее финансирование – это та часть финансовых ресурсов предприятия, источником формирования которых является операционная и инвестиционная деятельность и которые не связаны с привлечением ресурсов на рынке капиталов.

Кроме финансирования за счет выручки от реализации, внутреннюю природу имеют также другие формы высвобождения капитала, такие как дезинвестиции (возврат , высвобождение замороженных в конкретных имущественных объектах финансовых средств путем ликвидации или реализации) и финансовые ресурсы, формирующиеся в результате внедрения рационализаторских мероприятий (целью их является уменьшение денежных расходов в результате улучшения организации оборотных активов, сокращения операционного цикла, экономии на затратах).

Для предприятий, которые не имеют возможности привлечь средства из внешних финансовых источников (из –за низкой кредитоспособности или инвестиционной привлекательности, недостаточное кредитное обеспечение), внутреннее финансирование является единым способом обеспечения финансовыми ресурсами. Однако существенной проблемой, возникающей при этом, является проблема контроля за эффективным использованием финансовых ресурсов.

5.2.Самофинансирование предприятий

Основным внутренним источником финансирования является самофинансирование, связанное с реинвестированием (тезаврацией) прибыли.

В мировой экономической литературе, в зависимости от способа отражения прибыли в отчетности (в частности в балансе) выделяют:

• скрытое самофинансирование;

• открытое самофинансирование.

Скрытое самофинансирование связано с использованием скрытой прибыли, сокрытие которой происходит в результате формирования скрытых резервов. Скрытые резервы – часть собственного капитала предприятия, которая никоим образом не отражена в балансе, т.е.объем собственного капитала будет меньше, чем в действительности.

Существует 2 способа формирования скрытых резервов в балансе :

• недооценка активов (преждевременное списание отдельных активов, применение ускоренной аммортизации, неприменение индексации, использование метода Лифо при оценке запасов;

• переоценка обязательств (например, по статье «обеспечение будущих расходов и платежей»).

Предприятия могут формировать такие резервы как вынужденно, так и по собственному расчету. Вынужденно, если законодательство не разрешает н-р, осуществить индексацию).

Величина скрытых резервов равна разнице между балансовой стоимостью отдельных объектов (имущественных) и их реальной стоимостью. Например, величина скрытых резервов АО будет равна разнице между рыночным курсом и балансовым курсом акций.

Мобилизация скрытых резервов осуществляется:

• путем реализации отдельных объектов основных и оборотных средств;

• в результате индексации балансовой стоимости имущественных объектов. И хотя данный метод не связан с улучшением платежеспособности, но непосредственно влияет на кредитоспособность предприятия.

Наличие у предприятия скрытых резервов с точки зрения кредиторов является положительным фактором, особенно когда в качестве кредитного обеспечения принимается имущество, реальная стоимость которого больше балансовой.

Недостаток – нарушение принципа достоверности отчетности.

Реинвестирование (тезаврация) прибыли – это направление ее на формирование собственного капитала предприятия с целью финансирования операционной и инвестиционной деятельности.

Величина реинвестиции отвечает объему чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты всех налогов и начисления дивидендов.

Увеличение собственного капитала в результате реинвестирования прибыли предприятия определяется также как открытое самофинансирование. Для определения уровня самофинансирования рассчитывается коэфициент самофинансирования как отношение реинвестируемой (тезаврированной) прибыли к чистой прибыли предприятия.

Тезаврированная прибыль отражается в балансе по таким позициям:

• в пассиве по статьям: нераспределенная прибыль; резервный капитал; уставный капитал. При реинвестировании, как правило, повышается курс корпоративных прав предприятия;

• в активе он может быть направлен на финансирование каких – либо имущественных объектов: оборотных и необоротных; краткосрочных и долгосрочных.

Финансирование предприятия за счет реинвестирования прибыли имеет свои преимущества и недостатки. К преимуществам можно отнести:

• привлеченные средства не нужно возвращать и уплачивать вознаграждение;

• отсутствие затрат при мобилизации денежных средств;

• не нужно кредитное обеспечение;

• повышается финансовая независимость и кредитоспособность предприятия;

Недостатками самофинансирования являются:

• поскольку на реинвестирование направляется чистая прибыль, предварительно она подлежит налогообложению, в результате чего стоимость этого источника увеличивается;

• ограниченные возможности контроля за внутренним финансированием снижают требования к эффективному использованию средств.

5.3.Обеспечение будущих расходов и платежей

К внутренним источникам финансирования принадлежат также создаваемые по собственной инициативе предприятий обеспечения (резервы) для возмещения будущих расходов, убытков, обязательств, величина которых является неопределенной. В составе обеспечений будущих расходов и платежей (раздел 2 пассива баланса) отражаются начисленные в отчетном периоде будущие расходы и платежи, величина которых может быть определена только на основе прогнозных оценок, а также остатки средств целевого финансирования и целевых поступлений.

Эффект финансирования за счет обеспечений проявляется благодаря временному разрыву между моментом их формирования (начисления) и использования (денежных выплат). Обеспечения могут относится или на счет затрат предприятия (в составе других операционных затрат), или возмещаться за счет прибыли. Размер обеспечений, которые относятся на валовые затраты, лимитируется налоговым законодательством.

Обеспечение будущих расходов и платежей можно рассматривать как скрытое самофинансирование. По своей характеристике обеспечения можно расценивать как заемный капитал предприятия с неопределенными сроками погашения.

К основным видам обеспечений, которые могут создаваться на предприятии, относятся:

• обеспечение выплат персоналу;

• дополнительное пенсионное обеспечение;

• выполнение гарантийных обязательств;

• реструктуризация.

Наиболее типовым видом обеспечений выплат персоналу является резерв на оплату отпусков, который создается с целью равномерного включения будущих затрат на оплату отпусков к расходам отчетного периода. Величина резерва определяется как произведение фактически начисленной заработной платы работников и процента, исчисленного как отношение годовой прогнозируемой суммы на оплату отпусков к общему бюджету оплаты труда. При непосредственном начислении отпускных, соответствующая сумма уже не включается в затраты, а начисляется за счет средств сформированного резерва. К таким выплатам относятся затраты на обязательные отчисления (сборы) для обеспечения выплат на оплату отпускных (сборы на пенсионное, социальное страхование,др).

Резерв на дополнительное пенсионное обеспечение. Хотя законодательством Украины предоставлена такая возможность дополнительного пенсионного обеспечения путем создания внутрипроизводственных пенсионных фондов, в практике предприятий они еще не нашли широкого распространения. Вместе с тем, остатки у фондах на предприятиях стран с развитой рыночной экономикой рассматриваются как важный источник финансирования.

На протяжении активной деятельности работника начисляются взносы в соответствующие фонды, денежные выплаты из которы будут осуществляться только при наступлении определенных обстоятельств (выход на пенсию, наступление страхового случая) как правило, через много лет. Таким образом предприятия имеют в своем распоряжении постоянные излишки средств, используемых для покрытия потребности в ресурсах. Их можно рассматривать как долгосрочный заемный капитал.

Резерв на выполнение гарантийных обязательств создается по товарах, на которые установлен гарантийный срок с целью равномерности отнесения их на себестоимость. Величина резервов устанавливается исходя из уровня гарантийных замен, установленных предприятием на основе прогнозных оценок.

В соответствии с налоговым законодательством в состав валовых расходов предприятия включаются люые затраты на гарантийный ремонт (обслуживание) или гарантийные замены товаров. При этом сумма, которая относится на валовые затраты не должна превышать 10% совокупной стоимости проданных товаров, по которым не закончился срок гарантийного обслуживания.

Обеспечения для возмещения затрат на реструктуризацию создаются при наличии утвержденного плана реструктуризации с конкретными мероприятиями, сроками их выполнения и суммой ожидаемых затрат. Аналогично другим видам обеспечения остатки резерва затрат на реструктуризацию могут использоваться как источник скрытого финансирования.

Исключением из общих правил, что касается обеспечений, составляют средства целевого финансирования и целевых поступлений, которые в соответствии с П(С)БУ также включаются в состав обеспечений будущих расходов и платежей. Остатки целевого финансирования (субсидии, ассигнования из бюджета и внебюджетных фондов, целевые взносы физических и юридических лиц) можно рассматривать как собственный капитал. К тому же эти средства поступают предприятию извне. Хотя в условиях развитого рынка такого рода поступления на предприятиях практически отсутствуют.

5.4.Чистые денежные потоки, показатели Cash – Flow.

Как критерий оценки внутреннего потенциала финансирования предприятия можно рассматривать показатель чистого денежного потока (Cash – Flow), который характеризует величину чистых денежных потоков от операционной деятельности, то есть часть выручки от реализации, остающуюся в распоряжении предприятия после осуществления всех денежных расходов операционного характера.

Достаточный размер операционного чистого денежного потока создает благоприятные условия для привлечения финансовых ресурсов из внешних источников.

Наличие операционного чистого денежного потока (Cash – Flow) характеризует возможность предприятия:

• финансировать инвестиции за счет внутренних финансовых источников;

• погашать финансовую задолженность;

• выплачивать дивиденды;

• способность формировать резервы.

Операционный чистый денежный поток (ЧДП) и общий денежный поток от инвестиционной деятельности можно рассматривать как внутренний источник финансирования.

Базу для определения ЧДП от операционной деятельности создают данные отчета о финансовых результатах и баланса предприятия.

На практике распространены два основных метода расчета ЧДП от операционной деятельности, которые учитывают изменения в составе оборотных активов и текущих обязательств и предусматривают отнесение процентов за пользование займами к составу операционных затрат (хотя они должны были бы относится к финансовой деятельности):

1. прямой метод, при котором ЧДП операционной деятельности рассчитывается как разница между входными и выходными денежными потоками, имеющими непосредственное отношение к операционной деятельности предприятия. К входным денежным потокам относится выручка от продажи товаров (работ,услуг), погашение дебитоской задолженности, поступления от реализации оборотных активов, от операционной аренды, к выходным потокам – денежные выплаты затрат, включаемых в себестоимость, административных затрат, расходов на сбыт, налога на прибыль, % за использование займов.

2. Непрямой метод. Исходной величиной при данном методе является финансовый результат от операционной деятельности. Осуществляется обратный прямому методу расчет: операционная прибыль (убыток) корректируется на статьи доходов (уменьшается) и затрат (увеличивается), которые не влияют на объем денежных средств (аммортизация, обеспечения предстоящих расходов и платежей), а также на сумму изменений в оборотных активах и текущих обязательствах, которые связаны с движением средств в рамках операционной деятельности и уплатой процентов за пользование займами.

Если операционный ЧДП скорректировать на ЧДП от инвестиционной деятельности, то получим так называемый независимый Cash – Flow, который характеризует способность предприятия обеспечить операционную деятельность и плановые инвестиции за счет внутренних финансовых источников. Отрицательное значение независимого Cash – Flow показывает, что для осуществления расходов предприятие имеет потребность во внешнем финансировании, которая создалась в результате дефицита внутренних источников финансирования.

Этот показатель быстрее и более выразительно сигнализирует о негативном развитии предприятия, нежели показатели прибыльности.

Прямой метод расчета применяется как правило, при внутреннем анализе в рамках финансового контроллинга. При внешнем анализе определить чистое движение средств прямым методом невозможно из –за отсутствия информации, в частности о расходах предприятия на закупку ресурсов, выплаты персоналу и т.д.

Поэтому при оценке кредитоспособности или инвестиционной привлекательности предприятия применяется непрямой метод.

Показатели Cash – Flow.

Показатели, базой расчета которых является операционный Cash – Flow, широко используются при оценке финансового состояния предприятия и определении его кредитоспособности. Если ранее в континентальной Европе при принятии решения о выдаче кредитоа банки ориентировались в основном на стоимость кредитного обеспечения, то теперь главным критерием принятия соответствующих решений является Cash – Flow, поскольку в первую очередь именно из этого источника предприятия могут погасить займы и проценты.

Показатель Cash – Flow характеризуется большей объективностью по сравнению с чистой прибылью или показателем рентабельности, так как при расчетах Cash – Flow меньше возможностей для манипуляций, в частности, связанных с учетной политикой предприятия и формированием скрытых резервов.

К основным показателям Cash – Flow , рассчитываемых на практике, принадлежат:

• показатель продолжительности погашения задолженности. Определяется путем деления заемного капитала нетто (уменьшенного на сумму денежных средств, их эквивалентов, текущих финансовых инвестиций и чистой реализационной стоимости текущей дебиторской задолженности) на Cash – Flow (операционный). Под заемным капиталом понимают все обязательства предприятия: краткосрочные, долгосрочные, обеспечения будущих расходов и платежей. Служит индикатором способности предприятия за счет собственных ресурсов выполнять свои обязательства. Показывает, сколько лет (или периодов) потребуется предприятию при данном уровне ЧДП, чтобы рассчитаться с долгами за сче результатов операционной деятельности. Если продолжительность 1-3 года, ситуация нормальная, 4-5 – удовлетворительная, более 5 – неудовлетворительная.

Для предприятий торговли эффективная задолженность (нетто-задолженность) может уменьшаться на величину запасов товаров на складе (если они ликвидны).

• показатель, обратно пропорциональный продолжительности погашения задолженности: отношение операционного Cash – Flow к задолженности – нетто.

• Показатель самофинансирования инвестиций, %. Определяется делением операционного Cash – Flow на величину чистых инвестиций (сумма прироста нематериальных активов, основных средств и долгосрочных финансовых инвестиций. Показывает часть инвестиций, профинансированную за счет внутренних источников. Чем выше этот показатель, тем меньше предприятие прибегало к привлечению внешних ресурсов при финансировании инвестиций.

• Чистая Cash – Flow – маржа, % - показатель отношения операционного ЧДП к обороту от реализации продукции. Характеризует величину ЧДП, который приходится на 1-цу оборота от реализации. Показывает, сколько процентов от выручки от реализации остается на предприятии после осуществления всех платежей в рамках операционной деятельности.

• Показатель отношения операционного Cash – Flow к собственному капиталу. Показывает чистый денежный поток на единицу собственного капитала.

Показатели Cash – Flow можно рассматривать с трех позиций:

• как индикатор ликвидности и платежеспособности

• как показатель результативности финансово – хозяйственной деятельности

• как индикатор способности финансирования за счет внутренних источников.