Фундаментальный анализ

Описание основных финансовых мультипликаторов, служащих для оценки состояния компании, а так же для сравнения её с аналогами.

Расчет финансовых показателей, используемых для построения мультипликаторов

№ строки	Показатель	Американский термин	Формула
1	Выручка	Sales = Revenue
2	Себестоимость реализации
2а	Включая амортизацию
3	Валовая прибыль (Маржа 1)	Gross (profit) margin	= (1}-(2) + (2 a )
4	Коммерческие и общефирменные расходы
5	Прочие операционные расходы
6	Прочие операционные доходы
7	Прибыль от реализации (Маржа 2)	Sales Margin	= Маржа 1 – (4 ) – (5) – (6)
8	Прочие внереализационные расходы
9	Прочие внереализационные доходы
10	Прибыль до уплаты налогов, процентов амортизации (Маржа 3)	EBITDA	= Маржа 2 – (8) – (9)
11	Амортизация
12	Операционная маржа = Прибыль до уплаты налогов и процентов (Маржа 4)	Operating (profit) margin (EBIT)	= Маржа 3 – (2а)
13	Проценты к получению
14	Проценты к уплате
15	Прибыль до налогообложе­ния (Маржа 5)	Earnings before tax	= Маржа 4 -(13) -(14)
16	Налог на прибыль
17	Чистая прибыль (Маржа 6)	Net Income (NI) = Earnings ( Е ) = Net Profit	= Маржа 5 -(16)
18	Дивиденды	Dividends (D)
19	Денежная чистая прибыль	Cash earnings	= Маржа 6 + (2 а )
20	Увеличение оборотного капитала
21	Чистый денежный поток от операционной деятельности	Free operat­ing cash How (FOCF)	= Маржа 4 + (2 а ) – (20)
22	Капиталовложения
23	Денежный поток компании (до учета расчетов по кредитам)	Free cash flow to the firm (FCFF)	= (21) -(22)
24	Выплата/получение основной суммы долга
25	Чистый денежный поток акционеров (с учетом кредитования)	Free cash flow to equity (FCFE)	= (23) + (13)-(14) -(24

EV/ EBITDA коэффициент «стоимость компании / прибыль до налогов, процентов и амортизации» (Enterprise Value / Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, EV/ EBITDA) – рассчитывается как отношение полной стоимости компании (капитализации) к прибыли за отчетный период.

EV (Enterprise value) – показатель, представляющий собою оценку стоимости компании с учетом всех источников ее финансирования: долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании. Стоимость предприятия складывается из стоимости всех обыкновенных акций предприятия, стоимости долговых обязательств (за вычетом денежных средств и их эквивалентов), стоимости доли меньшинства, стоимости всех привилегированных акций предприятия.

EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений. EBITDA служит для определения конкурентоспособности и эффективности деятельности компании вне зависимости от уровня и качества ее кредиторской задолженности, налогового режима и способа расчета амортизационных отчислений.

При оценке возможности инвестирования в компанию, одним из важных факторов, на который стоит обратить внимание, является долговая нагрузка. При анализе деятельности предприятия часто используют следующее соотношение: Net Debt / EBITDA.

Net Debt – чистый долг рассчитывается как сумма заемных обязательств, скорректированных на величину денежных средств и их эквивалентов.

Формула для расчета показателя Net Debt:

Net Debt = Total Debt - Cash & Cash Equivalents, где

Total Debt - сумма заемных обязательств;

Cash & Cash Equivalents - величина денежных средств и их эквивалентов

Рентабельность по EBITDA (EBITDA margin) – рассчитывается как отношение прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений к выручке от продаж компании (обороту компании). EBITDA margin = EBITDA / Выручка от продаж

Рентабельность по EBITDA отражает прибыльность продаж компании без учета затрат на проценты по кредитам, выплату налога на прибыль и амортизацию. Т.е. смысл показателя в определении процента прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации от оборота компании за отчетный период.

P/E - коэффициент «стоимость бизнеса/чистая прибыль» (price per share / earnings ratio) – рассчитывается как отношение полной стоимости компании (капитализации) к прибыли за отчетный период.

P/E = Price / Earnings ratio

Коэффициент P/E или коэффициент «кратное прибыли» является одним из наиболее популярных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний.

Мультипликатор P/E, как и P/S, P/BV необходимо сравнивать с компаниями-аналогами, у которых ROE и ROS практически одинаковы. Либо коэффициент P/E необходимо сравнить со средним значением по отрасли. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, большие — о переоценённости. Высокое значение коэффициента может говорить как о прекрасных перспективах компании (в плане капитализации), так и о нежелательном падении чистой прибыли компании.

Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.

Коэффициент P/E является одним из основных коэффициентов при оценке инвестиций, но не дает общей картины деятельности предприятия, поэтому его необходимо использовать вместе с другими коэффициентами.

P/S Коэффициент цена/объем продаж (цена/выручка) или коэффициент «кратное выручки» (англ. price/revenues (или price/sales), PR ratio (или PS ratio), P/R (или P/S)) — финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой выручке.

Коэффициент цена/выручка является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. В качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где разумные инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, больши́е — о переоценённости. Существенным преимуществом P/R является то, что она не принимает отрицательных значений, как коэффициент P/E, а также более устойчива к субъективным факторам и злоупотреблениям менеджмента компаний. Недостатком является то, что числитель является мерой собственного капитала, а знаменатель представляет доход на собственный и заемный капитал.

Иногда применяется обратный метод, то есть по среднему для данного сектора экономики значению P/R определяется стоимость непубличной компании путем умножения коэффициента P/R на годовую выручку компании.

P/BV - коэффициент «стоимость бизнеса/балансовая стоимость активов» (price per share/ book value, P/BV) – рассчитывается как отношение полной стоимости компании (капитализации) к её балансовой стоимости активов.

Данный мультипликатор определяет, насколько переоценены или недооценены акции компании относительно балансовой стоимости. Т.е. сколько инвестор готов заплатить за балансовую стоимость активов.

Числителем данного мультипликатора служит рыночная стоимость компании (определяется ценой акций). А знаменателем - балансовая стоимость активов (собственный капитал). Собственный капитал равен разности между величиной активов компании и её обязательств. Необходимо иметь в виду, что размер собственного капитала, указанный в балансе, представляет собой историческую величину, её нельзя считать абсолютно точно отражающей стоимость компании.

Низкое значение мультипликатора (меньше 1) указывает на то, что акции компании торгуются ниже их балансовой стоимости и следовательно недооценены. Сравнение акций различных эмитентов посредством данного коэффициента целесообразно только в рамках одной отрасли.

С другой стороны низкая оценка стоимости компании может объясняется слабой эффективностью её деятельности. При оценке компаний с помощью данного мультипликатора необходимо также учитывать такие факторы как финансовая устойчивость, рентабельность, перспективы роста и другие.

Коэффициент P/BV обычно используется для сравнения банков, по причине того, что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. Этот коэффициент не предоставляет никакой информации о способности компании приносить прибыль акционерам, однако этот коэффициент даёт инвестору представление о том, не переплачивает ли он за то, что останется от компании в случае её немедленного банкротства.