Скидка за недостаточную ликвидность. Факторы, уменьшающие и увеличивающие скидку за недостаточную ликвидность.

Ликвидность — способность ценной бумаги быть быстро про- данной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвид- ность определяется как величина или доля (), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвид- ности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая — снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но лег- кореализуемых бумаг.

И доходный, и затратный подходы приводят к результатам, кото- рые не могут рассматриваться как «рыночная стоимость 100-ного уча- стия в предприятии», которая, с наибольшей вероятностью, реализова- лась бы на дату определения стоимости в сделке, обстоятельства кото- рой удовлетворяют требованиям, содержащимся в определении терми- на «рыночная стоимость».

В первом случае результатом является текущая стоимость де- нежного потока (или иного), а во втором — рациональные затраты на формирование активов и обязательств оцениваемого предприятия. Применение к этим величинам скидки за недостаточность контроля (при оценках пакетов менее 100) вовсе не гарантирует, что, приобретя пакет по такой стоимости, его новый владелец сможет с высокой веро- ятностью его за ту же сумму продать «через час после покупки».

То, что процесс «повторной продажи» потребует временных и, вероятно, финансовых затрат, должно быть отражено посредством применения к описанному выше промежуточному результату оценки скидки за недостаточную ликвидность. Если «первоначальной базой оценки» были цены в сделках с аналогичными пакетами акций, то и это не всегда означает возможность реализации объекта оценки в те же сроки (с учетом размера оцениваемого пакета), которые характерны для использованных аналогов.

Размер скидки за недостаток ликвидности является функцией не-скольких переменных. Среди них:

Организационно-правовая форма компании (ОАО, ЗАО, другие) с учѐтом применимых норм действующего законодательства и особен-ностей устава компании;

Наличие допуска акций компании к торговле на тех, или иных биржевых площадках, фактически сложившиеся объѐмы биржевых (внебиржевых) продаж, количество акций, находящихся в обращении;

Перспективы проведения IPO;

Привлекательность компании для инвесторов, исторические дан-ные о результатах деятельности и дивидендных выплатах, еѐ место в отраслевом рынке, масштаб; прогноз этих параметров на будущее;

Размер оцениваемого пакета акций (доли);

Распределение других акций между их владельцами, содержание интересов других акционеров;

Общее состояние рынка акций вообще, конкретной отрасли, ло-кального рынка акций (иных форм владения участием в компаниях).

Доказательное обоснование выбора адекватного размера данной скидки (как и скидок / премий, отражающих уровень контроля) в большинстве случаев крайне сложно.

Согласно исследованиям, скидка за недостаточную ликвидность для акций закрытой компании сравнительно с их аналогами, торгуе-мыми на рынке, должна быть в среднем 35-50.

– В работе Шэннон П. Тратт. Оценка бизнеса. Скидки и премии (Пер. с англ. – М. ЗАО «Квинто-Менеджмент, 2005 -392 с.) скидка за низкую ликвидность приведена в диапазоне 25-35 (данные на 2000 г.)

Другие исследования о скидках за недостаточную ликвидность:

– Исследование Гелмана (89 компаний, 1968) – 33;

– Исследование Мороуни (148 сделок, 1968-1970) – 33,6 (30-90);

– Исследование Мара (33 сделки, 1969-1973) – 35,4 (2,79-75,7);

– Исследование Оливера и Мейерза (53 сделки, 1996).