3.3. Формы и процедуры выплаты дивидендов

Основные методики дивидендных выплат в мировой практике предусматривают:

• постоянное процентное распределение прибыли;

• фиксированные дивидендные выплаты;

• выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

• постоянное возрастание размера дивидендов;

• выплаты дивидендов по остаточному принципу;

• выплаты дивидендов акциями.

Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным типам дивидендной политики, более подробно.

Постоянное процентное распределение прибыли в качестве дивидендов. Методика постоянного процентного распределения прибыли подразумевает стабильный в тече­ние продолжительного времени процент чистой прибыли, направля­емый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффици­ент дивидендного выхода, т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию:

, (3.1)

где К_дв - коэффициент дивидендного выхода;

Д_ед.оа - размер дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию;

П_ед.оа - величина прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.

Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит). В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновен­ным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие за­кончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль долж­на быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Размер дивидендов, определяемый таким обра­зом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимо­сти акций.

Фиксированные дивидендные выплаты. Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильно­го размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продол­жительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимо­сти акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных вы­плат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие разви­вается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использо­ванием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении раз­мера фиксированного дивиденда на перспективу. Преимуществом данной методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фон­довом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком рассматриваемой дивидендной политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у пред­приятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания подобных негативных последствий фиксированный размер дивиден­дов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприя­тия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-диви­дендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и боль­шой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров скла­дывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. Преимуществами данной методики являются гаран­тированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприя­тия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера полу­чаемой предприятием прибыли данная методика представляется наи­более эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивиден­дов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фикси­рованных дивидендных выплат.

Постоянное возрастание размера дивидендов. Методика постоянного возрастания размера дивидендов преду­сматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в рас­чете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в пред­шествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрас­тания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, та­ким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при допол­нительных эмиссиях. Недостатками методики являются ее негибкость (поскольку раз­мер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от фи­нансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и посто­янное нарастание финансовой напряженности. В случае отставания темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат происходит сокраще­ние размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестицион­ной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

Выплаты дивидендов по остаточному принципу. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу пре­дусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после фи­нансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресур­сов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестицион­ным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финанси­рование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала. Преимущества данной методики заключаются в обеспечении высо­ких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стои­мости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика ди­видендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных стадиях развития пред­приятия. Недостатки методики очевидны:

• выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

• размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

• дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается при­быль, не востребованная на капитальные вложения.

Рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих ди­виденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

Выплаты дивидендов акциями. Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капита­лизированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при опре­деленных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку по­лучаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообло­жению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. про­стым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

В первом случае увеличение в пассиве уставного капитала осуществ­ляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличи­вается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изме­няется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается.

При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одно­временным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивиден­дов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает вли­яния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчи­вом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестиро­вания прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В со­ответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмот­рено его уставом.

Типы дивидендной политики. В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.

Большинство методик дивидендных выплат могут быть отнесе­ны к одному из этих типов. Консервативному типу соответствуют методики выплаты диви­дендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат. Умеренному типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Агрессивному типу соответствуют методики постоянного про­центного распределения прибыли и постоянного возрастания разме­ра дивидендов. Проведение политики дивидендных выплат с помощью выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факто­ров, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из дан­ных типов.

Механизм распределения прибыли акционерного общества пре­дусматривает определенную последовательность действий. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за её счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмот­ренные уставом. Оставшаяся чи­стая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируе­мую) и потребляемую (фонд потребления) части. Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соот­ветствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Порядок и процедура дивидендных выплат. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов предприятия являются полностью самостоятель­ными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентиру­ются действующим законодательством. В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества за истекший год. Для вы­платы дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет.

В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

• не полностью оплачен уставный капитал;

• предприятие не расплатилось за собственные акции, по кото­рым наступил срок их обязательного выкупа;

• к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансо­вое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо ста­нет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

• стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превыше­ния) между номинальной и ликвидационной (определенной в уста­ве) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Периодичность выплаты дивидендов определяется национальным законодательством. Для российских компаний предусмотрена выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год. На этом основании устав каждого акционерного общества дол­жен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.

В соответствии с российским законодательством на выплату диви­дендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала. Если акционерное общество не в состоя­нии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ. Выплаты дивидендов осуществляются в четыре этапа по датам: 1) объявления дивидендов; 2) объявления экс-дивидендов; 3) пе­реписи акционеров; 4) выплаты дивидендов.

Дата объявления дивидендов – это день, когда принимается реше­ние о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше реко­мендованной Советом директоров величины и меньше величины промежуточных диви­дендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различ­ным типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.

Экс-дивидендная дата – это день, после которого владельцы приоб­ретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обыч­но за четыре рабочих дня до даты переписи акционеров.

Дата переписи акционеров – это день регистрации акционеров, ко­торые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как пра­вило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.

Дата выплаты дивидендов – это день, в который производится рас­сылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акцио­нерам. По не полученным в срок дивидендам проценты акционер­ным обществом не начисляются. С 70-х годов XX в. многими западными крупными компаниями внедрены программы автоматического реинвестирования дивиден­дов, по которым акционеры могут инвестировать выплаченные им дивиденды в акции этой же компании. Некоторые компании предо­ставляют при этом скидку в пределах 5% от рыночной цены акций. По подсчетам внедривших данные программы компаний, в них уча­ствуют около 20% акционеров. Основным недостатком данных про­грамм для инвесторов является налогообложение выплаченных и вновь инвестированных дивидендов.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом:

, (3.2)

где У_ед.оа - уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию;

Ф_общ - общая сумма фонда дивидендных выплат;

Ф_па - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям;

К_оа - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.

В большинстве стран размер дивидендов объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответ­ствии с российским законодательством происходит у источника по­лучения дохода, следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается предприятием и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.

Для оценки эффективности проводимой предприятием дивиденд­ной политики используется множество показателей. Рассмотрим их отдельно.

Коэффициент дивидендного выхода (К_дв) приведен в методике постоянного процентного распределения прибыли (формула 3.1). Он показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям:

, (3.3)

где К_дв - коэффициент дивидендного выхода;

Д_ед.оа - размер дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию;

П_ед.оа - величина прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.

Показатель дивидендного дохода (ДД) рассчитывается как отно­шение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную ак­цию, к рыночной цене одной акции:

, (3.4)

где ДД - показатель дивидендного дохода;

Д_ед.оа - сумма дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию;

Ц_ед.оа - рыночная цена одной обыкновенной акции.

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохо­да, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по обыкновенной акции (К_ц/д) явля­ется обратным показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивиден­дов, приходящихся на одну акцию:

, (3.5)

где К_ц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по обыкновенной акции;

Ц_ед.оа - рыночная цена одной обыкновенной акции;

Д_ед.оа - сумма дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию.

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необ­ходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода.

Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (К_ц/п) рассчитывается как отношение рыноч­ной цены одной обыкновенной акции к прибыли, приходящейся на одну обык­новенную акцию:

, (3.6)

где К_ц/п - коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию;

Ц_ед.оа - рыночная цена одной обыкновенной акции;

П_ед.оа - прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия.

Модель Линтнера. Анализ практики осуществления дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой позволяет описать выплату дивидендов че­рез систему формул. В этой связи приведём модель Линтнера:

, (3.7)

где - планируемые дивиденды одну обыкновенную акцию в предстоящем году;

к_п - плановый коэффициент выплаты;

- плановая доля прибыли на одну обыкновенную акцию.

Планируемое изменение в выплате дивидендов на предстоящий год по сравнению с фактическими выплатами в предшествующем году составит:

, (3.8)

где и - плановые и базовые (фактически выплаченные в предшествующем году) дивиденды на одну обыкновенную акцию соответственно;

к_п - плановый коэффициент выплаты;

- плановая доля прибыли на одну обыкновенную акцию.

Модель Линтнера не предусматривает выплату дивидендов в соответствии с ростом плановой прибыли, т.к. такой под­ход с точки зрения долгосрочной перспективы считается недально­видным. Для многих акционерных предпри­ятий, важно другое - обеспечить непрерывный рост выплаты дивидендов или, по крайней мере, стабилизацию их размеров. Поэтому широко используются корректирующие коэффициенты к_к , которые позволяют лишь частично и весьма осторожно продви­гаться к планируемому уровню выплат дивидендов. Тогда фак­тическое изменение дивидендных выплат будет иметь следующий вид:

, (3.9)

где - фактические дивиденды приходящиеся на одну обыкновенную акцию в текущем году;

- фактически выплаченные дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию в предшествующем году;

к_к - корректирующий коэффициент;

к_п - плановый коэффициент выплаты;

- плановая доля прибыли на одну обыкновенную акцию;

- плановые дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию в предстоящем году.