2.3. Структура капитала и рыночная стоимость предприятия

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предпри­ятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска. Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется в несколько этапов.

На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль пред­ставляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных пото­ков от структуры источников финансирования текущей деятельно­сти предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элемен­ты, не отразившиеся на денежных потоках.

На следующем этапе определяется общая величина будущих ка­питальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприя­тия. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудова­ния, проведение научных исследований, увеличение оборотного ка­питала.

В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости. Чистые денежные потоки представляют собой капитал предпри­ятия, который находится в его распоряжении и может использовать­ся для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная стоимость предприятия равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых де­нежных потоков по приемлемой ставке доходности:

, (2.24)

где V - рыночная стоимость предприятия;

D_t - годовые чистые денежные потоки;

r - ставка доходности;

n - количество лет.

Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ог­раничивается определенным числом лет, то формула упрощается:

, (2.25)

где V - рыночная стоимость компании;

D - годовые чистые денежные потоки;

r - ставка доходности;

В качестве дохода здесь выступает прибыль до выпла­ты процентов и налогов, уменьшенная на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. В качестве приемлемой ставки доходности можно использовать средне­взвешенную стоимость капитала. Это связано с тем, что предпри­ятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль рас­пределяется между акционерами, то общий уровень расходов пред­приятия по обслуживанию источников формирования капитала ра­вен величине средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, текущая рыночная стоимость предприятия может быть найдена по формуле

, (2.26)

где V - рыночная стоимость предприятия;

EBIT - чистая операционная прибыль до выплаты процентов и налогов;

Т - ставка налога на прибыль;

EBIT × (1 – Т) - чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов;

W - средневзвешенная цена капитала.

Чистая прибыль представляет собой общую сумму средств, за­траченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли. Прибыль предприятия сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем - на выплату дивиден­дов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование. Отсюда следует, что рыночная стоимость предприятия зависит от двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала. Таким образом, чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей.

Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, в том числе модели Модильяни-Миллера и компромиссных вариантов. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для предприятия.

Главной целью формирования рациональной структуры источ­ников средств предприятия является установление такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом раз­мер задолженности характеризует финансовую устойчивость предпри­ятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удель­ный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если предприятие пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия.