88.Стратегии финансирования оборотных активов предприятия. Оборотные активы их состав и характеристика. Модели финансирования оборотных активов. Хеджирование. Маржа безопасности.

Под оборотным капиталом (оборотными средствами) подразумеваются денежные средства и другие мобильные активы предприятия, которые могут быть обращены в них в течение одного производственного цикла (или одного года). Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами.

К оборотным активам относятся денежные средства, быстро реализуемые ценные бумаги, товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность, авансы поставщикам (оплаченная заранее продукция и услуги), незавершенное производство; к оборотным пассивам — счета к оплате: кредиторская задолженность, расчеты по оплате труда, расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами, арендные платежи и т. п.

В случае, если объем производства и соответственно — объем издержек производства не меняются, то оборотные активы остаются постоянными. При увеличении объема производства, а также на первом этапе реализации проекта, когда выручка еще не поступила, но производство функционирует, предприятие нуждается в запасах оборотных средств либо в первоначальном оборотном капитале соответственно.

Оборотный капитал может быть постоянным и временным. Постоянный оборотный капитал — это та сумма средств, которая требуется для создания товаров и услуг, необходимых для удовлетворения спроса на минимальном уровне. Средства, представляющие постоянный оборотный капитал, никогда не покидают хозяйственный процесс. Временный, или переменный, оборотный капитал используется не всегда прибыльно. Например, деятельность по проекту, носящая сезонный или циклический характер, требует сравнительно большего временного оборотного капитала. Поэтому капитал, временно инвестируемый в текущие активы, следует получать из источников, которые позволят его возвратить, если он не используется.

В теории ФМ известны четыре модели финансирования оборотных активов: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбортойилииноймоделифинансированиясводитсякустановлениювеличиныдолгосрочныхпассивовирасчетунаееосновевеличинычистогооборотногокапиталакакразницымеждудолгосрочнымипассивамиивнеоборотнымиактивами (ОК = ДП–ВА). Следовательно, каждойстратегииповедениясоответствуетсвоебазовоебалансовоеуравнение.

Дляудобствавведеныследующиеобозначения: ВА–внеоборотныеактивы; ТА–текущиеактивы (ТА = СЧ + ВЧ); СЧ – системная часть текущих активов; ВЧ – варьирующая часть текущих активов; КЗ – краткосрочная кредиторская задолженность; ДЗ – долгосрочный заемный капитал; СК – собственный капитал; ДП – долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗ); ОК – чистый оборотный капитал (ОК = ТА – КЗ).

И деальная модель основыв на сочетании активов и источников их покрытия исходя из их экон содержания, и означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т. е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА. (7.1)

В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности.

Для конкретного предприятия наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии финансового управления оборотными средствами (рис. 7.6, 7.7, 7.8), в основу которых положена посылка, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть текущих активов должны покрыться долгосрочными пассивами. Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

А грессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т. е. того их минимума, кот необходим для осуществления хоз. деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВА + СЧ. (7.2)

 

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК =ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДП =ВА + СЧ + ВЧ. (7.3)

К омпромиссная модель наиб реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (ОК = СЧ + 0,5 × ВЧ). В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДП = ВА + СЧ + 0,5 × ВЧ. (7.4)

Хеджирование. Этот термин используется в финансовом менеджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам – страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг – деривативов).

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Принцип данного механизма основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг, и наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов — хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов;

хеджирование с использованием опционов. Различают хеджирование на основе опциона на покупку; опциона на продажу; двойного опциона или «стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене);

хеджирование с использованием операции «своп». В основе операции «своп» лежит обмен (покупка — продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. Применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

Маржа безопасности есть та величина выручки, которая находится за точкой безубыточности. Ее значение показывает, до какого предела может упасть выручка, чтобы не было убытка.

Политика управления оборотными активами, представляющая часть общей финансовой стратегии предприятия, заключается в формиро­вании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их формирования. Управление оборотными средствами включает в себя управление товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью, денеж­ными средствами и краткосрочными вложениями( ценными бумагами).

90.Анализ и управление денежными средствами и их эквивалентами. Основные направления деятельности по управлению денежными средствами предприятия, модели управления денежными средствами, их эквивалентами.

Денежные средства включают денежные средства в кассе и денеж­ные средства в банках. ДС используются для текущих де­нежных платежей. ДС, не предназначенные для текущих платежей и на расходование которых установлены определенные ограни­чения, не включаются в состав оборотных активов.

Денежные средства - это монеты, банкноты, депозиты в банках. Де­нежными средствами считаются также банковские переводные векселя, денежные переводы, чеки кассиров и чеки, удостоверенные банком, чеки, выданные отдельными лицами, счета сбережений и др. К ликвидным ценностям, примыкающим к денежным средствам, относятся также легкореализуемые ценные бумаги, приносящие владельцу доход в виде процента или дивиденда. Эти бумаги в случае необходимости могут быть легко реализованы на рынке ценных бумаг и превращены в на­личность. Легкореализуемые ценные бумаги подразделяются на кратко­срочные свидетельства, долгосрочные обязательства и ценные бумаги, дающие право собственности.

Управление денежными средствами охватывает пять направлений:

- синхронизация денежных потоков;

- использование денежных средств в пути;

- ускорение денежных поступлений (управление дебиторской задолженностью);

- пространственно-временная оптимизация банковских расчётов;

- контроль выплат.

Управление денежными средствами состоит в определении опти­мальной суммы денежной наличности. Это одна из важнейших задач ФМ. Существует целый ряд математических моделей, разработанных в помощь финансовому менеджеру при определении оптимальной суммы денежной наличности. Наиболее известными являются модель Уильяма Бемоля и модель Миллера-Oppa.

Модель Уильяма Бемоля ( W. Baumol) помогает оп­ределить оптимальную сумму денежных средств для компании в опреде­ленных условиях. Ее целью является минимизировать сумму постоянных затрат по сделкам или возможные расходы (упущенную выгоду) по содер­жанию остатков денежных средств, которые не приносят дохода:

Существует также модель регулирования денежных операции, ко­гда денежные выплаты являются неопределенными. Модель Миллера-Oppa (M.Miller и D.Orr) устанавливает верхний и нижний пределы для ос­татка денежных средств. Когда достигается верхний предел, производится перевод денежных средств в рыночные ценные бумаги; когда достигается нижний предел, переводят ценные бумаги в денежные средства, никаких сделок не происходит, пока остаток денежных средств находится в этих пределах.

Факторы , которые необходимо учитывать, используя модель Миллера-Орра: фиксированные расходы, связанные со сделкой с ценными бу­магами (F), предполагаемыми равными как для покупки, так и для прода­жи; ежедневная ставка дохода по рыночным ценным бумагам (i); и изме­няемость ежедневного чистого движения ликвидности ( о2). Контрольны­ми пределами в формуле Миллера-Орра являются : верхний предел - "d" долларов; нижний предел - "О" долларов.

Оптимальное значение d определяется как 3z. Средний остаток де­нежных средств приближенно рассчитывается как (z + d) /3.

Модель Стоуна. Основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее. Достижение верхнего предела не вызовет немедленного переводы наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств; тем самым минимизируется число конвертационных операций и, следовательно, снижаются расходы.

В отличие от модели Миллера-Орра, модель Стоуна не указывает методов определения целевого остатка денежных средств и контрольных пределов – они определяются с помощью модели Миллера-Орра. Существенным преимуществом данной модели является то, что её параметры – не фиксированные величины. Модель может учитывать сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в отдельные периоды времени.

Политика управления денежными активами является частью управления оборотными активами и направлена на оптимизацию их остат­ков с целью обеспечения платежеспособности предприятия.

К основным этапам формирования политики управления денежны­ми активами относятся:

Анализ структуры и состояния денежных активов предприятия в предшествующем периоде;

Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия;

Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валют;

Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка де­нежных активов;

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов;

Построение эффективных систем контроля за денежными акти­вами предприятия.