42. Риски и их учет в инвестиционном проекте

Риски и нормы дисконта. Аналитический и кумулятивный методы расчета ставки дисконта. Какую норму дисконта практически можно использовать при расчетах, имея в виду реальные альтернативы вложений и «аналогичное капиталовложение». График, показывающий при каких ставках дисконта, имеет смысл инвестировать (Иванов Дима).

Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной в нем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору риск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:

Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.

Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией - объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь.

Всё множество методов расчёта риска можно сгруппировать в несколько подходов:

1. Риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.

2. Риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений).

3. Риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.

Формула: R = Rf + B(Rm – Rf) + s1 + s2 + s3, где Rf – безрисковая ставка, B – мера систематического риска, Rm – ставка по аналогичным проектам, (Rm-Rf) – премия за риск, s1 – риск вложения в определенную компанию, s2 – риск ликвидности, s3 – риск экономической зоны

Норма дисконта и ее определение

Норма дисконта – показатель, используемый для приведения разновременных величин затрат, эффектов и результатов к начальному периоду расчета (базовому году и т. п.). В расчетах эффективности инвестиционных проектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Поэтому норма дисконта с экономической точки зрения – это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая норма прибыли.

При расчетах эффективности инвестиционных проектов различаются следующие виды нормы дисконта:

- коммерческая (с учетом альтернативной эффективности использования капитала),

- участника проекта (выбирается самими участниками);

- социальная (общественная);

- бюджетная (с учетом альтернативной стоимости бюджетных средств).

Реальная и номинальная ставка дисконта

Общепризнано, что для достоверного сравнения экономических показателей в различные периоды времени необходимо, чтобы цены на товары, услуги и активы корректировались с учетом уровня инфляции.

Поэтому, для того чтобы принимать действительно разумные решения о долговременных инвестициях, нужно учитывать как процентную ставку, так и уровень инфляции.

Для этого необходимо различать номинальную и реальную ставки процента. Номинальная процентная ставка — это ставка, выраженная в той или иной валюте без поправок на инфляцию, а реальная процентная ставка корректирует номинальную на уровень инфляции.

Общая формула, связывающая реальную процентную ставку с номинальной процентной ставкой и уровнем инфляции, выглядит следующим образом:

1 + Реальная процентная ставка =	1 + Номинальная процентная ставка
	1 + Уровень инфляции

или, соответственно,

Реальная процентная ставка =	Номинальная процентная ставка - Уровень инфляции
	1 + Уровень инфляции

Иногда зависимость между номинальной и реальной процентной ставкой представляют таким образом:

i = r + п, где i - номинальная ставка процента; r - реальная ставка процента; n - инфляция, то есть номинальная ставка процента является суммой реальной ставки процента и темпа инфляции. Данное уравнение получило название уравнения Фишера.

Как я понял, речь идет об этом графике, надеюсь, не ошибся…

+

0 0.05 0,075 0,1 r

-

NPV

r = 7,5% (то есть не ниже 7,5)

Норма дисконта определяет степень риска. Риск – это оцененная степень неопределенности получаемых в будущем доходов.

Аналитическая формула оценки рисков:

rf – безрисковая ставка.

rm – среднерыночная ставка доходности в данный момент для осуществления такого рода проектов.

- премия за риск

- мера систематического риска

– риск вложений во вполне определенную компанию

– риск низкой ликвидности

– региональный риск

Средневзвешенная норма дисконта

N’- ставка налогообложения

γ – доля собственного капитала

α – доля заемного капитала

Метод кумулятивного построения

Этот метод определения ставки капитализации делит ее на составные части: процентная ставка и ставка возмещения (возврата капитала).

Составляющая процентной ставки:

1. Безрисковая ставка – определяет минимальную компенсацию за инвестированный капитал с учетом фактора времени (инвестиционного периода)

2. Ставка на дополнительный риск – чем больше риск, тем выше ставка

3. Компенсация за низкую ликвидность – недвижимость низко ликвидна, например, по сравнению с акциями. Поправка на неликвидность есть по сути поправка на длительную эксплуатацию при продаже объекта или на время по поиску нового арендатора.

4. Компенсация за инвестиционный менеджмент – чем более рискованные и сложны инвестиции, тем более компетентного управления они требуют

5. Поправка на прогнозируемое повышение или снижение стоимости недвижимости, ставка возмещения капитала – это величина, равная 1/число лет, требуемое на возврат вложенного капитала, основывается на временном интервале, в течение которого по расчетам инвестора произойдет возврат капитала.

Модель кумулятивного построения ставки дисконта (МКПСД) используется когда риски бизнеса учитывают несистематические риски. Признаком этого является то, что доходы с бизнеса фактически сильно колеблются больше 20-30%, а β незначительно больше или меньше 1.

Формула для индивидуальной ставки дисконта i тогда выглядит так:

где — множество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов несистематического риска;

— премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j;

— поправки на (премии за) риски вложения в малый бизнес, характер (закрытой) компании и страны инвестирования. Эти поправки разумны при любом из способов расчета ставки дисконта.

Какую норму дисконта практически можно использовать при расчетах, имея в виду реальные альтернативы вложений и «аналогичное капиталовложение». – воще хз о чем…