Конкретные методы оценки инвестиций
Предположим, решено создать линию по производству труб. Инвестиции I = $10 000 000. Срок Т = 20 лет. Ежемесячный доход P = $80 000 (в год Р = $0,96 млн). За двадцать лет P = $19 200 000.
Сначала дисконтированием приводим 19,2 к настоящему. Потом сложным процентам к будущему.
Разница стоимости денег во времени определяется тремя факторами:
Инфляция, то есть изменение покупательной способности денег
Деньги с течением времени должны приносить доход (процент)
Риски
Bt – доходы.
Ct – расходы.
+
0
0.05
0,075 0,1 r
-
NPV
r = 7,5% (то есть не ниже 7,5)
Норма дисконта определяет степень риска. Риск – это оцененная степень неопределенности получаемых в будущем доходов.
Аналитическая формула оценки рисков:
rf – безрисковая ставка.
rm – среднерыночная ставка доходности в данный момент для осуществления такого рода проектов.
- премия за риск
- мера систематического риска
– риск вложений во вполне определенную
компанию
– риск низкой ликвидности
– региональный риск
Средневзвешенная норма дисконта
N’- ставка налогообложения
γ – доля собственного капитала
α – доля заемного капитала
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала компании в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Расчет чистой дисконтированной стоимости с учетом разновременных инвестиций
NPV= CFt/(1+k)t-I0, где CFt – поступления денежных средств в период t, t – период времени, k – желаемая норма рентабельности (не ниже процентной ставки), I0 – первоначальное вложение средств.
В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты — длительную отдачу», а «длительные затраты — длительную отдачу», т. е. более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям — на протяжении нескольких месяцев или даже лет.
В этом случае формула принимает несколько иной вид:
NPV=CFt/(1+k)^t-It/(1+k)^t, где It — инвестиционные затраты в период t.
Расчет чистой дисконтированной стоимости с учетом особенностей эксплуатационного периода и возможностей продажи предприятия в конце последнего
Согласно известным методикам, расчет NPV производится только на основании приведенных денежных потоков прогнозного периода. Денежные потоки постпрогнозного периода при этом как бы “не существуют”. В результате складывается парадоксальная ситуация, когда сравниваются два проекта с одинаковым сроком окупаемости, одинаковыми показателями ставок доходности и чистого приведенного дохода, что позволяет формально сделать вывод об их одинаковой инвестиционной привлекательности. Но один из сравниваемых проектов “затухает” вскоре после окончание прогнозного периода (инвестиции в продажу пирожков), а другой еще ряд лет приносит стабильные доходы (гостиничный комплекс). Показатели, рассчитанные на основе дисконтированных денежных потоков прогнозного периода эти доходы никак не учитывают.
Более того, рекомендуемая продолжительность прогнозного периода составляет не более 6-ти - 7-ми лет, прогноз на более длительный период считается не достоверным. Однако дисконтированной период окупаемости капиталоемких объектов, например загородных гостинично-развлекательных комплексов, составляет значительно больший срок (более 10-ти лет), с учетом двух-трех лет, необходимых на создание и запуск объекта.
Ряд аналитиков просто решает этот вопрос, отражая в финансовой модели реализацию объекта бизнеса в конце принятого прогнозного периода. Как правило, терминальная стоимость объекта бизнеса при этом рассчитывается как частное от деления показателя дохода последнего года прогнозного периода на ставку дисконтирования (ставку доходности). Такой подход точнее отражает инвестиционную стоимость проекта, поскольку при этом в NPV отражается доход постпрогнозного периода.