36…. Стоимость капитала предприятия и принципы его оценки. Определение цены капитала предприятия.

Основной капитал отражается в Разделе 1 Баланса «Внеоборотные активы». Это средства, имеющие целью получение долговременного дохода и функционирующие больше года. К основному капиталу относятся:

Нематериальные активы (см.п.1.1);

Основные средства, сч.01, 02 (см.п.1.2);

Незавершенное строительство (= капитальные вложения), сч.08;

Доходные вложения в материальные ценности – стоимость оборудования, машин, транспортных средств для сдачи в аренду/лизинг/прокат (не для использования предприятием), сч.04;

Долгосрочные финансовые вложения (инвестиции в дочерние общества; инвестиции в зависимые общества; инвестиции в другие организации; займы, предоставленные организации на срок более 12 мес.; прочие долгосрочные финансовые вложения);

Прочие внеоборотные активы.

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) применяется в финансовой экономике для измерения стоимости капитала компании. Данный показатель широко используется многими предприятиями как ставка дисконтирования для финансируемых проектов, поскольку текущая стоимость капитала является логичным показателем "цены" капитала.

Компания может привлекать денежные средства из двух источников: собственного капитала и заемного капитала. Собственный капитал состоит из двух категорий: обыкновенных акций и привилегированных акций. WACC учитывает относительные веса каждого компонента и ожидаемую стоимость привлечения капитала для компании.

37. ….Эффект финансового рычага: влияние на уровень финансового рычага налогового корректора, дифференциала, плеча финансового рычага.

Финансовый рычаг ФР – это повышение рентабельности собственного капитала при привлечении заемных средств. Э.Ф.Р существует (с положительным знаком) тогда, когда экономическая рентабельность активов ( капитала ) предприятия больше ставки процента за использование заемных средств( кредита). Это возникает потому , что % за кредит уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия.

Применении Ф.Р. описывается постулатом Модельяни-Миллера :

1. Привлечении заемного капитала выгодно коммерч.фирме.

2. Привлечении заемного капитала выгодно коммерч.фирме только в определенных пределах.

3.Чрезмерное привлечении заемного капитала наносит организации ущерб.

Эффект Ф.Р. вычисляем перемножением трех множителей :

Налоговый корректор НК ( 1-0.24=0.76)

Дифференциал Ф.Р. – Д.Ф.Р. - ( разность между рентабельностью капитала ( т.е. прибыль ПР / капитал КП ) и ставкой % за кредит , это САМОЕ ГЛАВНОЕ ).

Плечо Ф.Р. ( это отношение заемного капитала к собственному) .

Эффект финансового рычага характеризуется величиной прироста к рентабельности собственного капитала, полученной в результате использования заемных ресурсов.

Эффект финансового рычага объясняется тем, что проценты за кредит уменьшают налогооблагаемую прибыль (относятся в Дт 91 счета «прочие доходы и расходы»).

Эффект финансового рычага = налоговый корректор (1- ставка налога на прибыль) = (1-0,24)

* дифференциал (разность между рентабельностью собственного капитала и ставкой по кредиту)

* плечо леверижда (отношение заемного капитала к собственному)

На практике, этот показатель позволяет определить критический объем займов и допустимые условия кредитования.

////38. Финансовый риск: понятие, оценка, способы снижения.

В наиболее общем виде под рисками понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Виды финансовых рисков:

Риск снижения финансовой устойчивости (риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Характеризуется чрезмерной долей используемых заемных средств и несбалансированностью положительных и отрицательных денежных потоков по V.

Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Характеризуется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени.

Инвестиционный риск – возможность возникновения финансовых потерь при осуществлении инвестиционной деятельности предприятия.

Инфляционный риск – возможность обесценения реальной стоимости капитала ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.

Процентный риск – непредвиденное изменение процентной ставки на финансовом рынке.

Валютный риск заключается в недополучении предусмотренных доходов в результате изменения обменного курса иностранной валюты, использованной во внешнеэкономических операциях предприятия.

Депозитный риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов.

Кредитный риск – риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.

Налоговый риск вероятность введения новых налогов изменение сроков и условиях осуществления отдельных налоговых платежей, отмены действующих налоговых льгот, возможность увеличения уровня ставок

Структурный риск характеризуется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме.

Криминогенный риск проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства (подделка документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов).

Прочие виды рисков – риски стихийных бедствий, риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций.

Основные характеристики категории рисков:

1)     Экономическая природа – финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связанный с формированием доходов и возможных потерь при осуществлении финансовой деятельности.

2)     Объективность проявления – финансовый риск сопровождает все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности.

3)     Вероятность реализации – степень вероятности наступления рискового события определяется действием объективных и субъективных факторов.

4)     Неопределенность последствий – финансовый риск может сопровождаться финансовыми потерями или формированием дополнительных доходов.

5)     Ожидаемая неблагоприятность последствий – ряд крайне негативных последствий финансового риска определяют потерю не только дохода, но и капитала предприятия, что приводит его к банкротству.

6)     Вариабельность уровня. Уровень финансового риска существенно изменяется во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции.

7)     Субъективность оценки определяется различным уровнем полноты и достоверности информации, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск – менеджмента.

Управление рисками – это особая сфера деятельности (риск-менеджмент), которая связана с идентификацией анализа прогнозирования, измерением и предупреждением рисков, с их минимизацией, удержанием в определенных рамках и компенсации.

Методы управления рисками:

1)   уклонение от риска или избежание;

2)   передача риска;

3)   локализация риска (лимитирование);

4)   распределение риска;

5)   компенсация риска.

1. Уклонение или избежание риска. Разработка стратегических и тактических решений, исключающих возникновение рисковых ситуаций.

Решение об уклонении от риска как правило принимается на предварительной стадии, т.к. отказ от продолжения операции часто влечет не только финансовые, но и иные потери, а иногда и затруднителен в связи с контрактными обязательствами. Меры уклонения от риска:

отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым высок. Ее применение ограничено, т.к. большинство финансовых операций связано с основной производственно-коммерческой деятельностью;

отказ от использования в больших объемах заемного капитала, что позволяет избежать одного из существенных рисков – потери финансовой устойчивости, но одновременно это снижает эффект финансового рычага;

отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низко-ликвидной форме;

отказ от использования временно свободных денежных активов в качестве краткосрочных финансовых вложений, что позволяет избежать депозитного и процентного рисков, но порождает инфляционный риск и риск упущенной выгоды;

отказ от услуг ненадежных партнеров;

отказ от инновационных и иных проектов, где нет уверенности в их выполнимости и эффективности.

Реализация этих мер должна осуществляться при следующих условиях:

если отказ от одного вида риска не влечет возникновение более высокого;

если степень риска несопоставима с уровнем доходности предлагаемой финансовой операции;

если финансовые потери превышают возможности их возмещения за счет собственных средств

если доход от рисковой операции несущественен;

если рисковые операции не характерны для компании.

2. Передача риска – перенос риска на другие лица путем страхования или передачи партнерам по финансовым операциям путем заключения контрактов. Страхованию подлежат наиболее опасные финансовые риски. Однако страхование неприменимо:

при основании новых видов продукции или технологий;

когда страховые компании не располагают статистическими данными для проведения расчетов.

Страхование финансовых рисков – страхование, предусматривающее обязанности страховщика по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потерь в результате: остановки производства, банкротства, непредвиденных расходов, неисполнения договорных обязательств и пр.

Передача риска путем заключения договора-поручительства или предоставления гарантии, т.е. поручитель обязуется перед кредитором отвечать за исполнение обязательства полностью или частично. В качестве гаранта – банк.

Передача риска поставщикам сырья и материалов (предмет передачи – риски, связанные с порчей или потерей имущества).

Передача риска участникам инвестиционного проекта. Здесь важно провести четкое разграничение сфер действий и ответственности участников.

Передача риска путем заключения факторинга. Предмет передачи – кредитный риск компании (то же самое что страхование дебиторской задолженности).

Передача риска путем биржевых сделок (например, хеджирование).

3. Локализация риска. Предполагает разграничение системы прав, полномочий и ответственности, чтобы последствия рисковых ситуаций не влияли на реализацию управленческих решений. Лимитирование реализуется путем установления на предприятии внутренних финансовых нормативов. Локализация рисков включает мероприятия по созданию венчурных (рисковых) предприятия, выделению специализированных подразделений и использование нормативов.

Система финансовых нормативов:

предельный размер заемных средств по видам деятельности;

минимальный размер активов в высоколиквидной форме;

максимальный размер товарного или потребительского кредита одному покупателю;

максимальный размер депозитного вклада в одном банке;

максимальный размер вложения денежных средств в ценные бумаги одного эмитента;

максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

4. Распределение риска – между рыночными субъектами. Основные методы распределения риска:

диверсификация деятельности (в производственной сфере: увеличение числа технологий, расширение ассортимента, ориентация на различные группы потребителей и поставщиков, регионов; в финансовой сфере: доход о различных финансовых операций, формирование кредитного портфеля, долгосрочные финансовые вложения, работа на нескольких сегментах финансового рынка);

диверсификация инвестиций – предпочтение нескольким проектам небольшой капиталоемкости

диверсификация портфеля ценных бумаг;

диверсификация депозитного портфеля;

диверсификация кредитного и валютного портфеля.

5. Компенсация риска. Основные методы:

стратегическое планирование;

прогнозирование экономической обстановки, разработка сценариев развития и оценка будущего состояния среды хозяйствования (поведение партнеров, конкурентов, изменения на рынке);

активный целенаправленный маркетинг – формирование спроса на продукцию;

мониторинг социально-экономической и нормативно-правовой среды – отслеживание текущей информации и социально-экономических процессах;

создание системы резервов внутри предприятия.

////39Факторы формирования рациональной структуры источников средств предприятия.

Одной из главных проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия. Для того, чтобы финансировать необходимые объемы затрат и обеспечить желательные уровни доходов. Существует 2 фактора:

1)    рациональная структура источников средств;

2)    дивидендная политика предприятия.

Внешние и внутренние источники финансирования тесно взаимосвязаны, но это не значит, что они взаимозаменяемые. Например, внешедолговое финансирование не должно подменять привлечения и использования собственных средств предприятия. Только достаточный объем собственных средств может обеспечить развитие предприятия укрепить его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделить связанные с предприятием риски. Так, например, для банкира одним из важных показателей кредитоспособности предприятия является коэффициент соотношения ЗС и СК предприятия при решении вопроса кредитоспособности заемщика и вопросов выдачи кредита. Если  достаточно средств на предприятии и увеличение плеча может и не привести к увеличению СРПС, а это не сильно скажется на снижении ЭФР, в таком случае предприятие получит дополнительный источник финансирования Ю увеличение прибыли Ю увеличение стоимости акций Ю увеличение кредитоспособности предприятия, но нельзя занижать роль ЗС предприятия. Предприятие не должно в неэкстремальных условиях полностью исчерпывать свою заемную собственность, всегда должен быть резерв для заемных средств. Опытные финансисты считают, что оптимальное соотношение заемных средств к собственному капталу равен 40 : 60 (в стабильной рыночной экономике, при развитом фондовом рынке). Таким образом, при формировании структуры источников средств предприятия исходят из общей установки: найти такое соотношение между ЗС и СК при котором стоимость акций предприятия будет максимальной (этому соответствует максимальный ЭФР). Величина ЗС служит для инвестора своеобразным рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес ЗС говорит о высоком риске банкротства. Если предприятие ограничивает собственными средствами, то оно ограничивает прибыль и, следовательно, снижает дивиденды.  Считается, что если предприятие не преследует цели максимизации прибыли от своей предпринимательской деятельности, то инвесторы теряют интерес и доверие к этому предприятию. Таким образом, для зрелых давноработающих компаний новая эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств – как благоприятный или нейтральный сигнал.

Существует 4 способа внешнего финансирования фирмы: 1. Закрытая подписка на акции. Если такая подписка проводится между собственными акционерами, то, как правило, она проводится по заниженной стоимости, отсюда упущенная выгода. 2. Привлечение ЗС в форме кредитов, займов, эмиссии облигаций. 3. Открытая подпись на акции. 4. Комбинация 3х вышеназванных способов финансирования. Обычно 1 способ является не самым приемлемым, и выбор происходит между 2 и 3, но критерием выбора будет являться сведения минимуму риска утраты контроля над предприятием. Приведем правила, несоблюдение которых может привести предприятие к потере независимости в лучшем случае, банкротству – в худшем. 1. Если НРЭИ в расчете на 1 акцию низкий (в этом случае дифференциал < 0, рентабельность собственного капитала и дивиденд низкие), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций. Привлечение ЗС дороже привлечения СК. 2. Если НРЭИ в расчете на 1 акацию велик (дифференциал > 0 рентабельность собственного капитала и дивиденд высокие), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства. ЗС будут стоить меньше, чем наращивать собственные средства. Если в такой ситуации форма предпочитает выпустить акции, то у инвесторов может сложиться впечатление о финансовом неблагополучии фирмы, вследствие чего трудности реализации акций. Эти 2 правила основаны на анализе рентабельности собственного капитала и чистая прибыль на 1 обыкновенную акцию при различных структурах пассивов предприятия и правила основаны на расчете порогового значения НРЭИ.