Глава 6. Формирование портфеля инвестиций

и принципы портфельного управления

1. Цели и способы формирование портфеля инвестиций.

2. Традиционный подход к управлению портфелем инвестиций

3. Современная портфельная теория и цели портфельной политики.

4. Управление инвестиционным портфелем в действии.

6.1. Понятие, виды, цели и принципы формирование портфеля инвестиций.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей использования качеств совокупности инвестиционных объектов, недостижимых для отдельно взятых инструментов. В процессе формирования инвестиционного портфеля создается новый инструмент, способный обеспечить требуемую доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. В зависимости от направленности инвестиционной политики и условий ее осуществления определяется система специфических целей:

Оптимизация роста капитала;

Оптимизация инвестиционных рисков;

Обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для производственных предприятий, например, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов. Для институциональных инвесторов – портфель финансовых инструментов. Это не исключает возможность формирования смешанных портфелей. Инвестиционный портфель пред­приятия может включать несколько относительно самостоятельных портфе­лей, отличающихся видами объектов инвестирования и методами управления ими. Обычно различают:

• портфель реальных инвестиционных проектов;

• портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (портфельные инвестиции);

• портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, сертификаты);

В условиях рыночной экономики инвестиционный портфель предприятия включает, как правило, портфель реальных инвестиций и портфель ценных бумаг и может дополниться банковскими депозитами и сертификатами. Инвестиционный портфель банка может включать сложную комбинацию из портфелей: инвестиционных проектов, инвестиционных кредитов, ценных бумаг, недвижимости, вложений в драгоценные металлы и прочие объекты инвестирования.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно произвести типизацию портфеля: (Рис. 6.1.1.) Тип портфеля конкретного инвестора не является чем-то постоян­ным, а изменяется вслед за состоянием рынка и соответствующими изменениями целей инвестора.

Рис. 6.1.1 Типы портфелей

. Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соотвественно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска. Консервативный портфель формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска и характеризующихся более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Эти типы портфелей могут включать в себя ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям инвестирования обычно выделяют сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированные (смешанные) портфели состоят частично из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой (рыночной) стоимости, и частично из высокодоходных ценных бумаг. В подобном портфеле могут находиться и высокорискованные ценные бумаги “агрессивных” компаний. Таким образом, цели приращения капитала и получения высокого дохода при условии минимизации финансового риска оказываются сбалансированными.

Кроме того, выделяют Специализированные портфели. В них ценные бумаги объединены не по общим целевым признакам, а по установленным специальным локальным критериям (вид ценной бумаги, уровень риска, отраслевая или региональная принадлежность и др.). К специализированным портфелям относятся:

• портфели стабильного капитала с устойчивой доходностью – однородные портфели краткосрочных и среднесрочных депозитных сертификатов коммерческих банков;

• портфели краткосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом – облигации ОАО и государства;

• региональные портфели (муниципальные облигации);

• портфели иностранных ценных бумаг.

Анализ различных теорий портфельного инвестирования показывает, что в основе формирования портфелей используются определенные принципы:

Основополагающие принципы управления формированием портфеля:

• обеспечения инвестиционной стратегии для соответствия долго­срочным и текущим целям функционирования предприятия, соответствия инвестиционного портфеля предприятия его финан­совым и инвестиционным ресурсам для обеспечения финансовой устойчивости предприятия;

• оптимизации соотношения доходности и риска инвестиций, с целью недопущения существенных финансовых потерь и ущерба;

• оптимизации доходности и ликвидности инвестиций для обеспече­ния финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия;

• обеспечения управляемости инвестиционным портфелем (что озна­чает ограниченность числа инвестиций в соответствии с возможностями предприятия в доходности, минимизации рисков инвестиций);

• обеспечение достаточной ликвидности и своевременной диверсификации инвестиционного портфеля.

Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет необходимость корреляции целей инвестиционной политики в соответствии с изменяющейся стратегией развития предприятия. Это вызывается преемственностью долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности. Принцип обеспечения объема и структуры портфеля ресурсам определяет увязку общей капиталоемкости отбираемых в портфель объектов с объемом инвестиционных ресурсов, сформированных с учетом соблюдения финансовой устойчивости предприятия. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности определяет необходимые пропорции между этими показателями, исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля.

Принцип обеспечения управляемости портфелем определяет ограниченность отбираемых инвестиционных проектов возможностями их реализации в рамках кадрового потенциала предприятия и возможностей систематически отслеживать курс пакетов финансового обеспечения и оперативно осуществлять необходимое реинвестирование.

Этапы создания инвестиционного портфеля:

1. Выбор оптимального типа портфеля. На этом этапе инвестор определяет, какой тип инвестиционного портфеля его наиболее привлекает: портфель, направленный на преимущественный прирост капитала за счет изменения курсовой стоимости инвестиционных инструментов на финансовом рынке; портфель, ориентированный в основном на получение дохода за счет процентов и дивидендов по входящим в него инвестиционным ценностям.

2. Оценка сочетания риска и доходности портфеля. При этом инвестор должен определить удельный вес различных ценных бумаг, с различной доходностью и степенью риска в общем портфеле. Здесь очень важно правильно выбрать эмитента ценных бумаг. При покупке ценных бумаг у одного эмитента рекомендуется рассчитать его финансовый леверидж. (соотношение между облигациями и привилегированными акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями, с другой стороны). Это показатель финансовой устойчивости акционерного общества. Высокий уровень финансового левериджа – явление весьма опасное, так как ведет к финансовой неустойчивости хозяйствующего субъекта.

3. Определение первоначального состава портфеля. В зависимости от типа инвестора (агрессивный или консервативный) портфель может формироваться: а) преимущественно из обычных акций – позволяющих участвовать в управлении АО (характерно для агрессивного инвестора); б) преимущественно из привилегированных акций, облигаций и прочих краткосрочных ценных бумаг (характерно для консервативного инвестора).

4. Выбор схемы управления инвестиционным портфелем. Варианты управления портфелем:

• каждому виду ценных бумаг отводится определенный удельный вес, а весь портфель принимается за 100%. На протяжении всего времени владения таким портфелем удельные веса различных ценных бумаг должны оставаться постоянными;

• инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем, портфеле, постоянно их пересматривает в зависимости от ситуации на фондовом рынке (наиболее популярный вариант на финансовом рынке);

• инвестор не приобретает ценные бумаги, а приобретает фьючерсные контракты на их приобретение или продажу, тем самым, изменяя состав портфеля.

Чтобы фактически исключить воздействие случайной составляющей риска, необходимо формировать портфель не менее чем из 12 типов активов. В этом случае соотношение между доходностью и риском можно определить по модели САРМ.