21. Структура капитала и средневзвешенная «цена капитала». Факторы, влияющие на структуру капитала. Оптимальная структура капитала. Теория Модильяни – Миллера.
Теорема: структура капитала компании не зависит от структуры капитала.
Теорема: дивиденты не влияют на стоимость компании.
Структура капитала - структура средств предприятия, полученных за счет различных источников долгосрочного финансирования.
СК: привилегированные акции. обыкновенные акции, нераспр. прибыль
ЗК: кредиты, облигации
Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала (но нельзя забывать про риски: доля ЗК↑ => риски ↑ )
Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала - WACC
WACC = ∑CCi*wi, CCi - затраты на i-ый источник капитала (его стоимость), а wi - доля i-го источника.
Увеличение кредитов до некоторого момента ведет к уменьшению показателя WACC, но при определенной величине займа риск резко возрастает, что ведет к увеличению стоимости привлечения заемных средств и, следовательно, увеличению WACC.
Оптимальная структура капитала. Графики
1) минимизация WACC
% ставка ↑ =>
сдвиг влево на
обоих граф,
доля ЗК ↓
2) Критерий максимизации стоимости появился хор
инвест.проект=>
↑ эфф-ть использ-я
ср-в => доля ЗК ↑
Теория Модильяни-Миллера:
При некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, нельзя наращивать рыночную стоимость за счет изменения структуры капитала.
Условия:
Предполагается наличие эффективного рынка капитала, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность, отсутствие транзакционных издержек
Отсутствуют затраты, связанные с банкротством
Считается, что все компании находятся в одной группе риска
Отсутствуют налоги.
При реальных рыночных условиях (то есть при наличии риска, налогов и т. д.) стоимость компании зависит от структуры капитала.
Оптимальная структура капитала, рассчитанная методом минимизации WACC и методом максимизации стоимости, могут оказаться различными.
22. Оценка стоимости фирмы.
Капитализация=котировка акций*кол-во акций.. Только для компаний, которые котируются на бирже. Стоим= P*Q.
Но!
спекуляции не позволяют оценить «справедливую» цену акций.
Покупка контрольного пакета не равна покупке малого пакета
Балансовый метод (S1).
Пусть компания ликвидируется => продажа всех активов, расчет по всем зарплатам, оставшаяся часть делится между собственниками
Ликвидационная стоимость – сколько стоит компания при ликвидации.
Доходный метод (S2). Стоимость компании это столько, сколько стоят ее все будущие доходы.
Купить предприятие – купить его будущие доходы.
Max достигается на S1 => в качестве стоимостити – ликвидационная стоимость.
Если S2>S1 нет смысла ликвидировать предприятие.
Если компания объявляет о новом инвестиционном проекте, то это повлияет на ее стоимость. S1- не изменится, S2 - ↑.
Все 3 подхода – оценки. Какая из них справедливая – неизвестно. Обычно используют S2.
S2-S1 = Goodwill – насколько реальная стоимость > балансовой.
Goodwill отражает квалификацию менеджеров, рыночн конъюнктуру; D на продукцию ↑ => goodwill ↑
Если компания А купит компанию Б дороже, чем стоят все активы Б, то в балансе А появится статья goodwill.
У goodwill существуют сроки амортизации.
Капитализация – это оценка. S1 и S2 не объективные оценки, но как правило проводится по S2.
Оценка стоимости компании будет больше на NPV (оценка разницы). NPV – рыночная оценка.