17. Финансовый рычаг и финансовы риск. Общий рычаг.
О.П.-%платежи-налоги=чистая прибыль
Темп изменения ЧП еще выше, чем изменения ОП
:
=
это
фин.рычаг
Если увелич. %платежи, то УФР увеличивается
УФР не зависит от Т!!!
Эфф.рычага: умножение рычагов – это уровень общего рычага! Общий рычаг показывает во сколько раз колебание чистой прибыли больше ОП.
Общий рычаг:
УФР зависит от объёма заимствований и величины обслуживаемых заёмных средств.
DFL растёт => риски растут
ОП<%платежей => ЧП < 0 => DFL < 1
Общий рычаг показывает во сколько раз колебание чистой прибыли больше объёма продаж
Если УФР стремится к т.б., то УФР стремится к 0, а общий финн.рычаг в т.б.=FC/-%плат.
Нераспред. ЧП>0, то СК увелич и наоборот
18. Эффективность использования заемных средств (доп привлечение)
Дополнительное привлечение кредита с одной стороны является для предприятия относительно дешевым и удобным способом привлечения средств, с другой влечет
рост процентных платежей,
увеличение рисков,
повышение риска остаточной собственности (изменения соотношения между собственными и заемными средствами в структуре капитала предприятия).
В случае пренебрежения величиной рисков,
показателем выгодности привлечения дополнительных заемных средств будет служить величина ОП (о чувствительности которой по отношению к ВВ в свою очередь свидетельствует уровень операционного
рычага).
Кредит выгоден, если прирост процентных платежей
отстает от прироста операционной прибыли (т.е. эффективность использования денег должна быть выше стоимости их использования).
Или пока: (дельтаЗайм/пассив)*ОП>%ставка*дельтаЗайм
Если (дельтаЗайм/пассив)*ОП=%ставка*дельтаЗайм, то ROE1=ROE2
-
если не выросли FC
-
если
выросли FC
Если берем кредит, то структура актива не меняется, структура пассива изменяется, валюта не изменяется.
19. Эффективность использования заемных средств (замещение ск)
Если берем кредит, то структура актива не меняется, структура пассива изменяется, валюта не изменяется.
Т – ставка налога
Следовательно критерий для принятия решения о финансировании за счет замещения собственного капитала будет иметь вид
-граница
эффективности использования заемных
средств.
20. Источники долгосрочного финансирования фирмы. Определение требуемой отдачи на капитал («цены капитала») для разных источников финансирования.
Стоимость капитала.
Кредиты
Cost of capital (стоимость кредита) = %ставка * (1-T), где T – это налоговая ставка
Взяв кредит компания экономит на уплате налогов
Эмиссия облигаций
Cost of capital (облигаций) = Доходность (k) * (1-T) + удельные эмиссионные затраты, где удельные эмиссионные затраты = затраты на эмиссию / выручку от эмиссии
В России из налогооблагаемой базы можно вычесть либо дисконт, либо купонные платежи (=> в России выгоднее облигации с премией, с>k)
Эмиссия акций
СС (привил.акций) =
Доходность + удельные эмиссионные
затраты =
+ удельные эмиссионные затраты
СС (обыкн.акций)=Дивиденд/(Чистый доход от эмиссии)+ удельные эмиссионные затраты = + удельные эмиссионные затраты
Для обыкновенных и привилегированных акций
Нераспределенная прибыль , ее увеличение
СС (нераспр прибыль) = Доходность (k) от альтернативного использования (считается, что не меньше доходности собственных акций, но без удельных эмиссионных затрат)
От самого дорогого источника финансирования
Обыкновенная акция -> нерапредел прибыль -> привилегир акции -> облигации -> банковские кредиты
От самого рискового: облигации и кредиты -> привилег акции -> обыкновенные акции -> нераспределённая прибыль
Чем дешевле источник СС, тем он рискованнее для компании.