Глава 5. Оценка коммерческой эффективности (финансовой состоятельности) инвестиционных проектов

5.1. Постановка задачи

Задача финансовой оценки - установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. Финансовая оценка предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело с предприятием, финансовое состояние которого ему неизвестно.

Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности проектов.

При оценке экономической эффективности ИП акцент делается на потенциальную способность ИП сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта (Э_t) выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяется 3 вида деятельности:

• инвестиционная;

• операционная;

• финансовая.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_i,t и отток О_i,t ДС. Разность между ними обозначим через Ф_i,t - это и будет поток реальных денег, который рассчитывается как разность между притоком и оттоком ДС от различных видов деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

Ф_i,t = П_i,t - О_i,t ,

где i = 1,2,3…… - виды деятельности.

Сальдо реальных денег (В_t) можно рассчитать по уравнению:

,

где - Ф_1,t, Ф_2,t и Ф_3,t - потоки реальных денег от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности предприятия соответственно.

Расчет показателей коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах:

- используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

- ДП рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

- зарплата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом Единого социального налога - ЕСН);

- если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (напр., производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

- при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления, предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

- если проектом предусмотрено полное или частичное связывание ДС (депонирование, приобретение ЦБ и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в ДП от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в ДП от операционной деятельности;

- если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета финансовой состоятельности (коммерческой эффективности) проекта рекомендуются таблицы:

- отчета о прибылях и об убытках;

- ДП с расчетом показателей эффективности.

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках ДС.

К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы.

Расходы на приобретение оборудования и материалов включают в себя ДС, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, напр. - на капремонт.

Эксплуатационные расходы - обычные повторяющиеся издержки, тогда как капремонт таковым не является.

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника ДС. Они включают: снижение издержек производства; дополнительные доходы; экономию на налогах; ДС от продажи ОФ, подлежащих замене; предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых ОФ в конце срока их службы. При этом надо заметить, что оценка будущей ликвидационной (остаточной) стоимости достаточно сложна и ненадежна и поэтому редко используется при обосновании эффективности КВ.

Таблица 9

Ожидаемые выгоды и затраты

Выгоды	Затраты
Средства от продажи устаревших ОФ	Расходы на приобретение новых ОФ
Экономия издержек благодаря замене старых фондов	Ежегодные издержки производства и текущие эксплуатационные расходы
Новые АО	Убытки от потери АО при продаже списанных ОФ
Льготы по налогообложению	Налоги на доходы от продажи устаревших ОФ; рост налогов вследствие роста прибыли
Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию	Потеря дохода вследствие продажи устаревших ОФ
Ликвидационная стоимость ОФ	Капремонт введенных ОФ

Многие предприятия ошибочно включают в стоимость проектов, которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы (напр. - расходы на научные исследования и разработки), произведенные до того, как КВ осуществлены. Если предприятие делает какие-либо денежные расходы независимо от того, будут или не будут произведены те или иные КВ, то в ходе анализа такие расходы не следует рассматривать как допзатраты. Подобные предварительные расходы относятся к невозвратным издержкам.

Финансовая состоятельность ИП оценивается с помощью отчета о движении ДС, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить, достаточно ли их для реализации конкретного ИП.