1.3 Методика определения и расчет индекса банкротства предприятия

Для успешного хозяйствования на основе рыночных отношений существенно важной становится оценка вероятности банкротства субъектов предпринимательской и другой деятельности. В Украине, где на протяжении десятилетий господствовала внерыночная система хозяйствования, исключающая официальное признание банкротства как экономического явления, отсутствует общепринятая отечественная методика определения вероятности банкротства субъектов хозяйствования. В связи с этим приходится пользоваться зарубежными методическими подходами, в основу которых положены факторные модели прогнозирования банкротства предприятий и организаций.

Самой простой является двухфакторная модель оценки вероятности банкротства предприятия (организации). Она предусматривает расчет специального коэффициента Z и имеет такой формализованный вид:

Z = - 0,3877 - 1,0736 kл + 0,579 qп.с, где

kл -- коэффициент общей ликвидности;

qп.с -- доля привлеченных средств в общей величине пассива баланса предприятия (организации).

По двухфакторной модели вероятность банкротства того или иного субъекта хозяйствования является очень малой при любом отрицательном значении коэффициента Z и большой при Z > 1,0.

Более обоснованной и поэтому широко распространенной на практике является пятифакторная модель АльтманаЭдвард Альтман - профессор Нью-Йоркского университета, в 1968 году разработавший алгоритм расчета индекса кредитоспособности, использовав данные по 66 фирмам, 33 из которых обанкротились.. Этот индекс позволяет с достаточной вероятностью разделить субъекты хозяйствования на тех, кто работает стабильно, и на потенциальных банкротов.

Свою модель Э. Альтман построил на основе исследования финансового состояния и результатов деятельности 66 компаний, рассчитав 22 финансовых коэффициента и выделив для своей модели лишь пять наиболее весомых. Эти коэффициенты характеризуют с различных сторон (всесторонне) прибыльность капитала и его структуру. Индекс Альтмана «Z» определяется численно по формуле:

Z = 3,3 k_р + 0,99 k_ом + 0,6 k_п + 1,4 k_нп + 1,2 k_об где

k_р -- характеризует прибыльность капитала (основного и оборотного) и определяется делением суммы полученной прибыли на стоимость активов (с некоторой долей условности его можно назвать показателем рентабельности производства);

k_ом -- отражает доходность субъекта хозяйствования и рассчитывается как стоимостная оценка общей стоимости активов предприятия;

k_п -- показывает структуру капитальности фирмы; определяется как соотношение собственного капитала по рыночной стоимости оценке и заемного капитала по рыночной стоимости оценке и заемного капитала (суммы краткосрочных и долгосрочных пассивов);

k_нп -- выражает уровень чистой прибыльности производства (деятельности): исчисляется путем деления объема реинвестированной прибыли (суммы резервов, фонда социального назначения и целевого финансирования, а также и нераспределенной прибыли) на общую стоимость активов фирмы;

k_об -- определяет структуру капитала по удельному весу собственных средств; исчисляется как отношение собственного оборотного капитала к общей стоимости активов субъекта хозяйствования;

3,3; 0,99; 0,6; 1,4; и 1,2 -- коэффициенты регрессии, характеризующие меру влияния на индекс «Z».

Для определения вероятности банкротства расчетный индекс «Z» необходимо сравнить с критическим его значением приведенном в таблице 1.

Таблица 1. СТЕПЕНЬ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ (ОРГАНИЗАЦИИ), ОПРЕДЕЛЯЕМОЙ ПО ИНДЕКСУ Э. АЛЬТМАНА

ЗНАЧЕНИЕ ИНДЕКСА «Z»	СТЕПЕНЬ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА
1,8 и ниже	Очень высокая
От 1,81 до 2,6	Высокая
От 2,61 до 2,9	Достаточно вероятная
От 2,91 до 3,0 и выше	Очень низкая

С учетом отраслевой специфики возможна и другая шкала, индекс интерпретации значения.

Константа сравнения - 1,23

Если Z < 1,23, то это признак высокой вероятности банкротства.

Если Z > 1,23, то это свидетельствует о малой его вероятности.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года - до 83%, что говорит о достоинстве данной модели. Однако существуют мнения, согласно которым в условиях переходной экономики использовать модель Альтмана нецелесообразно. Аргументами сторонников этих мнений служат:

* несопоставимость факторов, генерирующих угрозу банкротства;

* различия в учете отдельных показателей;

* влияние инфляции на их формирование;

* несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другие объективные причины.

В практике хозяйствования нашей страны применение модели Э.Альтмана связано с определенными трудностями. Во-первых, коэффициенты регрессии исчислялись автором по результатам деятельности компаний, функционирующих в совсем иной рыночной среде (американский стандарт GAAP). Во-вторых, в шкале значений индекса «Z» не учтены отраслевые особенности хозяйствования. В-третьих, отечественные специалисты испытывают недостаток информации при расчетах коэффициента k_п, причиной чего является недостаточный уровень развития рынка ценных бумаг (она применима только к компаниям, бумаги которых обращаются на рынке). Поэтому модель Э. Альтмана может быть применена в украинской практике хозяйствования только при соблюдении важного условия: коэффициенты регрессии и критические значения индекса «Z» нужно обязательно рассчитать для конкретных отраслей (сфер деятельности) с использованием приемлемых критериев, отражающих специфические условия хозяйствования украинских предприятий. Достоинство модели Альтмана в возможности применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии, но данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как не учитывает влияния на финансовое состояние предприятия других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности).

Для оценки вероятности банкротства могут быть использованы и другие интегральные факторные модели.

Дискриминантная факторная модель британца Таффлера:

Z = 0,53 x₁ +0,1З х₂ +0,18 х₃ +0,16 х₄, где

x₁ - прибыль от реализации/краткосрочные обязательства;

х₂ - оборотные активы/сумма обязательств;

х₃ - краткосрочные обязательства/сумма активов;

х₄ - выручка/сумма активов.

Если Z > 0,3, то у предприятия хорошие долгосрочные перспективы.

Если Z < 0,2, то это свидетельствует о высокой вероятности банкротства.

При ретроспективном анализе предприятия следует обращать внимание не столько на шкалу вероятностей банкротства, сколько на динамику этого показателя.

Показатель вероятности банкротства является комплексным показателем, включающим в себя целую группу показателей, характеризующих разные стороны деятельности предприятия: структуру активов и пассивов, рентабельность и оборачиваемость.

На основе комплексного анализа финансового состояния можно сделать предварительные выводы о причинах кризисного состояния предприятия и направления вывода его из кризиса.

Для предприятий государственной (муниципальной) формы собственности, а также предприятий, в капитале которых есть доля государственной (муниципальной), собственности, утверждена система критериев, на основании которых принимаются решения о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным или, наоборот, о возможности восстановления платежеспособности. Такими критериями являются коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными средствами, коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (сумма 2 и 3 разделов актива баланса) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей (итог 2 раздела пассива баланса за вычетом строк 500, 510, 730, 735, 740).

Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств (итог 1 раздела пассива баланса) и фактической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов (итог 1 раздела актива баланса) к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (сумма итогов 2 и 3 разделов актива баланса).

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности характеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение определенного периода.

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в пересчете на установленный период восстановления (утраты) платежеспособности.

Следовательно, расчетный коэффициент текущей ликвидности, по существу, представляет собой прогнозное (ожидаемое) значение коэффициента покрытия по окончанию периода восстановления.

Основанием для признания структуры баланса предприятия не удовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий: коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2, коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Если одно из названных условий не выполняется, оценивается возможность восстановления платежеспособности предприятия. Для принятия решения о реальной возможности ее восстановления необходимо, чтобы отношение расчетного (прогнозного) коэффициента текущей ликвидности к установленному (равному 2) было больше 1. Иначе говоря, прогнозируемое значение коэффициента покрытия (отношение текущих активов и текущих пассивов по окончанию установленного восстановительного периода, равного 6 месяцам) должно превысить 2.

Как видим, расчет третьего критерия - коэффициента восстановления платежеспособности предприятия - наиболее сложный, поскольку обоснование его величины предполагает составление прогнозного отчета о прибылях и убытках на предстоящий шестимесячный период и прогнозного баланса. Необходимость расчета (прогноза) возможного финансового результата связана с тем, что для большей части наших предприятий получение прибыли от основной деятельности и направление ее на увеличение оборотных средств - основной способ улучшения соотношения их текущих активов и краткосрочных обязательств (реализация активов долгосрочного характера и увеличение за счет этого массы оборотных средств также является возможным, хотя и менее распространенным способом повышения значения коэффициента покрытия). Остальные способы увеличения оборотных активов (получение долгосрочных займов, увеличение уставного капитала и т. д.) в современных условиях имеют для наших предприятий, скорее, теоретическое значение. [28]

Решения, принимаемые в соответствии с указанной системой критериев, служат основанием для подготовки заявления о финансовой неплатежеспособности предприятия и передачи заявления в суд в соответствии с установленным действующим законодательством.

1.4 Этапы и процедура возбуждения дела о банкротстве предприятия

Условия и механизм признания юридических лиц, занимающихся предпринимательской деятельностью, субъектами банкротства (банкротами) и порядок удовлетворения претензий кредиторов определены законодательством. Основные этапы прохождения дела о банкротстве того или иного субъекта хозяйствования показаны на Рис. 3.

Рис. 3. Этапы возбуждения дела о банкротстве

В соответствии с Законом Украины «О возобновлении платежеспособности должника или признание его банкротом» субъектом банкротства может быть любое юридическое лицо, зарегистрированное как субъект предпринимательской деятельности, которое не способно своевременно удовлетворить требования кредиторов или уплатить обязательные платежи государству. Юридическое лицо, против которого возбуждено дело о банкротстве, называется должником, а банкрот -- это должник, который прибывает в процессе ликвидации.

В качестве кредитора может выступать любое украинское или иностранное юридическое или физическое лицо, имеющее претензии к должнику на основе как имущественных, так и неимущественных обязательств последнего. Стоимость требования определяется в зависимости от его сущности: стоимость денежного обязательства -- по рыночной цене на день подачи заявления о банкротстве (до подачи такого заявления сумма любого требования включает лишь проценты и штрафы), стоимость требования по контракту -- по стоимости убытков, которые понес кредитор в связи с невыполнением должником условий контракта.

Заявление о банкротстве в хозяйственный суд по месту нахождения должника могут подать кредиторы (кроме тех, имущественные требования которых обеспечены залогом), органы государственной налоговой службы, органы государственных ревизионных служб, сам должник. Письменное заявление кредитора (должника, органов налоговой или контрольно-ревизионной службы) в хозяйственный суд является основанием для возбуждения дела о банкротстве. К заявлению прилагаются: список других кредиторов, которых знает заявитель; список подписанных контрактов; список арбитражных или других судебных дел против должника. Если должник по собственной инициативе обратился в хозяйственный суд, то к его заявлению прилагаются: список должников, кредиторов, перечень требований к должнику, обеспеченных или не обеспеченных залогом (если требования обеспечены залогом, то указывается стоимость залога); список имущества и его стоимость.

После принятия заявления проводится предварительное заседание хозяйственного суда, на котором рассматриваются представленные документы, заслушиваются пояснения сторон и, в случае необходимости, назначается распорядитель имущества должника. Если суд решает, что все процедурные требования соблюдены, то он назначает судебное рассмотрение дела, посылает сообщения всем сторонам судебного процесса и публикует сообщение о решении суда в печатном органе Верховной Рады или Кабинета Министров. В соответствии с Законом «О возобновлении платежеспособности должника или признании его банкротом» официальными государственными источниками, в которых публикуется информация о банкротстве предприятий, являются «Голос» и «Урядовый Курьер». После публикации в этих изданиях у кредиторов есть ровно месяц для предъявления своих требований к должнику. Ответственность за публикацию объявления несет лицо, инициировавшее процесс банкротства. В месячный срок (со дня публикации сообщения) хозяйственный суд выносит определение, в котором обязывает всех лиц, подавших заявление с материальными требованиями к должнику, созвать собрание кредиторов, а если количество кредиторов превышает десять -- создать полномочный комитет.

При разбирательстве дела о банкротстве хозяйственным судом вводится процедура наблюдения в отношении предприятия-должника. Смысл установления данной дополнительной процедуры состоит в том, что на момент принятия хозяйственным судом к производству заявления о банкротстве должника еще не до конца ясно, является ли он фактически несостоятельным (то есть в состоянии ли он удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей в полном объеме). Поэтому введение наблюдения и ограничение полномочий руководителя должника позволят определить состояние его платежеспособности, сохранить его имущество и, кроме этого, является разумным компромиссом между соблюдением интересов предприятия-должника и кредиторов.

Среди обязанностей временного управляющего одной из важнейших является обязанность по проведению финансового анализа состояния должника. При составлении финансового анализа необходимо рассматривать вопросы не только балансовой, но и фактической (рыночной) стоимости имущества должника, результаты хозяйственной деятельности должника, объемы и структуру финансовых средств, обращающихся в процессе деятельности должника. Помимо бухгалтерского баланса анализу подлежат такие документы, как статистическая отчетность, документы, характеризующие местоположение должника, его производственную деятельность, положение на соответствующих товарных рынках, положение основных конкурентов и т.п. Важным моментом в деятельности временного управляющего является заключение о возможности восстановления платежеспособности должника. В процессе проведения финансового анализа временный управляющий должен дать заключение о наличии или отсутствии признаков фиктивного и преднамеренного банкротства должника.

Следующей обязанностью временного управляющего является организация и проведение собрания кредиторов. В его задачу входит определение даты проведения собрания, учитывая, что указанное собрание должно состояться не позднее десяти дней до даты проведения заседания хозяйственного суда и рассылка кредиторам уведомления о сроке, дате и месте проведения собрания, с указанием количества голосов, которыми они будут обладать.

Хозяйственный суд на основании решения первого собрания принимает решение о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства, или выносит определение о введении внешнего управления, или утверждает мировое соглашение.

После принятия хозяйственным судом постановления о признании должника банкротом, это постановление рассылается всем, кто причастен к данному процессу: учредителю признанного банкротом юридического лица; собственнику имущества банкрота или уполномоченному им органу; банку, клиентом которого является банкрот; органу, зарегистрировавшему банкрота как субъекта предпринимательской деятельности; всем кредиторам; всем участникам соглашений, в которых должник принимал участие; всем участникам хозяйственного процесса; государственной службе занятости; соответствующим профсоюзным органам. Этим же постановлением назначаются ликвидаторы из представителей собраний кредиторов, банков, финансовых органов, а также из Фонда государственного имущества, если банкротом признано государственное предприятие или организация.

Назначенные хозяйственным судом ликвидаторы становятся членами ликвидационной комиссии, имеющие широкие полномочия. К этой комиссии переходит право распоряжения имуществом, банкрота и все его имущественные права и обязательства. Ликвидационная комиссия управляет имуществом банкрота; производит инвентаризацию и оценку имущества; определяет ликвидационную массу и распоряжается ею; принимает меры по взысканию дебиторской задолженности; реализует имущество обанкротившегося предприятия (организации) и осуществляет другие мероприятия, направленные на удовлетворение требований кредиторов.

Ликвидационной массой являются имущественные активы банкрота, на которые с целью погашения долга может быть направлено взыскание по требованию кредиторов, т. е. фактически все имущество должника, которое принадлежит ему по праву собственности или полного хозяйственного ведения. Если субъект банкротства является учредителем или участником хозяйственного общества и соответственно собственником доли в уставном фонде общества, эта доля подлежит выводу (исключению) из уставного фонда способом его уменьшения. Полученные средства включаются в ликвидационную массу. Арендованное имущество исключается из ликвидационной массы.

Оценка ликвидационной стоимости обанкротившегося предприятия имеет определенные особенности, обусловленные необычным характером ситуации. Главная особенность состоит в том, что это активный вид оценки, на основании которой принимаются определенные управленческие решения, осуществляются конкретные практические действия. Кроме того, оценка ликвидационной стоимости предприятия непосредственно затрагивает интересы третьей стороны (кроме заказчиков и оценщиков), а именно: кредиторов, инвесторов, судебных органов. Ликвидационная стоимость -- это чистая денежная сумма, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и распродажи его активов. [9]

В современном украинском законодательстве нет однозначного толкования понятий ликвидационной стоимости и начальной цены продажи имущества с аукциона. Выработка практических подходов к расчету указанных видов стоимости является актуальной проблемой. Ее особая злободневность связана с массовым характером, который приобрели в последние 2 года случаи банкротства предприятий, наложение взысканий и арест имущества должников, реализация объектов налогового залога, а также отчуждение основных средств госпредприятий.

В мировой практике различают понятия упорядоченной и принудительной ликвидации, а также соответственно термины «упорядоченная ликвидационная стоимость» и «вынужденная ликвидационная стоимость». При упорядоченной ликвидации предприятия продажа активов осуществляется в течение определенного (разумного) срока с тем, чтобы получить за них самую высокую цену. Для наиболее неликвидных активов этот период может составлять до двух лет. Вынужденная ликвидация предусматривает немедленную распродажу активов, как правило, всех одновременно (на одном аукционе).

Величина ликвидационной стоимости продажи активов, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по ставке дисконта, которая учитывает риск, связанный с этой продажей. Лучше продавать отдельно активы, нежели целое предприятие. В этом случае сумма выручки, как правило, больше.

Практика хозяйствования выделяет определенные этапы технологической последовательности процесса расчета упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия:

первый этап -- разработка календарного графика ликвидации активов предприятия;

второй этап -- оценка текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;

третий этап -- уточнение объема обязательств предприятия;

четвертый этап -- определение разницы между текущей (скорректированной) стоимостью активов и величиной обязательств предприятия.

Для определения ликвидационной стоимости активов используются данные баланса предприятия, рассчитывается рыночная стоимость земельных участков и других активов по различным методам оценки (аккумуляции активов, сравнительным или рыночным, доходным). Расчет ликвидационной массы производится с целью реализации активов банкрота и при необходимости других лиц, отвечающих по его обязательствам, для распределения вырученных средств между кредиторами.

В ходе проводимых в течение ряда лет исследований, академиком АЭН Украины Валерием Галасюком и директором департамента кредитно информационно-консалтинговой фирмы «ИНКОН-ЦЕНТР» Виктором Галасюком был разработан оригинальный метод определения ликвидационной стоимости объектов оценки, который в настоящее время успешно применяется на практике. Результаты исследований были опубликованы в ряде ведущих украинских и российских экономических изданий: «Вестник НБУ», «Государственный информационный бюллетень о приватизации», «Ценные бумаги Украины» и др., а также были рекомендованы Управлением инспектирования банков Департамента пруденционного Пруденционный надзор - это система банковского надзора, при которой главное внимание органов надзора сосредоточивается на регулярном проведении оценки общего финансового состояния, результатов деятельности и качества руководства. надзора НБУ и Советом Украинского общества оценщиков.

Любое физическое или юридическое лицо (в том числе сам должник или кредитор), желающее принять участие в реструктуризации Реструктуризация - это уменьшение свободного денежного потока с соответствующим совершенствованием системы управления предприятием, финансово-экономической политики компании, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом. или санации должника, в тот же срок должно подать в арбитражный суд заявление с письменным обязательством о переводе на него долга, а также указать условия проведения процесса реструктуризации или санации. В данном случае санация является процедурой, включающей соглашение между санатором и кредитором, направленной на урегулирование долгов и финансовое оздоровление юридического лица -- должника. Таким образом, первым этапом санации является переход к санатору долгов должника; вторым -- согласование условий реструктуризации юридического лица -- должника; третьим -- согласование между санатором и кредиторами условий выплаты долга.

Практика показывает, что реструктуризация может осуществляться в разных формах: либо путем приобретения санатором или лицом (физическим, юридическим), им уполномоченным: а) всей или части имущества должника с целью получения средств для погашения долгов; б) всего или части уставного фонда должника в соответствии с условиями плана реорганизации для покрытия долгов; либо способом сдачи в аренду (лизинг) всей или части собственности должника с целью распределения арендных платежей между кредиторами; либо передачей предприятия трудовому коллективу, если должник является государственным предприятием. Реструктуризация может быть инструментом приватизации целостного имущественного комплекса, государственного предприятия или доли (акций, паев) государства в хозяйственных обществах в таких случаях: если должником является государственное предприятие; если должник сам возбудил дело о банкротстве; если план реструктуризации предусматривает процесс приватизации должника.

Любой план санации должен включать очередность удовлетворения претензий к должнику в соответствии с условиями предложения по санации. При отсутствии предложений относительно проведения санации или в случае несогласия кредиторов с условиями проведения санации должника хозяйственный суд признает должника банкротом и по этому поводу принимает соответствующее постановление. [25]