Подходы к оценке стоимости предприятия

Существует несколько методов оценки стоимости предприятий, группируемых в рамках трех подходов к оценке: доходный, сравнительный, затратный (имущественный) подход.

Доходный подход к оценке бизнеса

1. Метод дисконтирования денежных потоков.

Метод основан на процессе дисконтирования, т.е. преобразовании будущих доходов, ожидаемых инвестором, в текущую стоимость оцениваемого предприятия.

Будущие доходы включают:

• Периодический денежный поток доходов от деятельности предприятия на протяжении срока владения.

• Денежные поступления от продажи предприятия в конце срока владения, т.е. будущая выручка от перепродажи (за вычетом издержек по оформлению сделки).

Алгоритм метода:

1. Определение общей продолжительности владения объектом оценки исходя из намерений инвестора (определение прогнозного периода). Выбор периодичности учета будущих доходов (месяц, квартал, год и т.д.).

2. Прогнозирование темпов инфляции и, соответственно, индексов обесценивания денежных средств на срок владения предприятием.

3. Прогнозирование периодически поступающих доходов инвестора.

3.1. Анализ финансовых результатов деятельности предприятия за 2-3 последних года.

3.2. Разработка прогноза размеров доходов инвестора на 3-5 прогнозных лет. Для этого рекомендуется использовать форму 1.

Форма 1

Прогноз доходов от деятельности предприятия, д.е.

Показатели	200...г.	200…г.	200…г.	200…г.	1-й год пост-прогн. периода
Выручка от реализации - Затраты = Балансовая прибыль - Финансовые издержки по заемным средствам = Прибыль, подлежащая налогообложению - Налоги на прибыль = Чистая прибыль + Амортизация (износ) + Прирост долгосрочной задолженности - Прирост собственного оборотного капитала - Капитальные вложения = Чистый денежный поток (ДПt)

4. Определение ставки дисконта для оцениваемого объекта. Ставку дисконта рассматривают как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность покупки (аренды) данного объекта.

Методы расчета ставки дисконтирования:

1. Модель оценки капитальных активов (модель CARM):

r = r_F + β(r_m- r_F) + r_R (1)

где r – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал (ставка дисконтирования);

r_F – безрисковая ставка дохода (например, ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам);

β – коэффициент бета, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране; систематический риск определяется, в частности, изменением курса ценных бумаг предприятия в сравнении с динамикой всего фондового рынка. Чем больше значение β, тем менее устойчива ценная бумага на рынке. Коэффициент β для рынка в целом равен 1. Данные о коэффициентах β публикуются в справочных и периодических специальных изданиях, а также фондовыми биржами;

r_m – доходность данного сегмента рынка в целом (среднерыночная доходность портфеля ценных бумаг);

r_R - компонент, учитывающий различного рода риски для конкретного предприятия (премия за риск).

2. Модель кумулятивного построения состоит в том, что к номинальной безрисковой ставке ссудного процента добавляются премии в качестве компенсации за отдельные несистематические, относящиеся именно к данному предприятию, риски:

(2)

где r_F – безрисковая ставка дохода;

r_R,к - компонент, учитывающий различного рода риски;

К – число учитываемых факторов риска.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала (модель WACC) основана на определении средневзвешенной величины индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников финансирования (акционерного капитала, облигационных займов, банковского кредита и др.). Модель имеет следующий вид:

(3)

где Ц_ср - средневзвешенная цена капитала;

Ц_зк – цена привлечения заемного капитала;

Н_пр – ставка налога на прибыль;

d_зк – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

Ц_пр.А – цена привилегированных акций;

d_пр.А – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

Ц_об.А – цена обыкновенных акций;

d_об.А – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Если прогнозируются реальные денежные потоки, то и ставка дисконта должна быть очищена от влияния инфляции по формуле И.Фишера:

(4)

где r_н – номинальная ставка дисконта;

i – темп инфляции.

5. Определение суммарного дисконтированного денежного потока (текущей стоимости) за прогнозный период:

(5)

где ДП_t – денежный поток в периоде t (форма 1);

Т – величина прогнозного периода.

6. Прогнозирование стоимости предприятия в конце срока владения им (стоимость реверсии или остаточная стоимость).

Для расчетов используется метод "предполагаемой продажи" (с помощью модели Гордона).

Выручка от перепродажи определяется как текущая стоимость суммарного дохода в постпрогнозный период:

(6)

где Д_пп – суммарная величина дохода в постпрогнозный период.

По модели Гордона:

(7)

где ДП_пп – денежный поток, который может быть получен в первый постпрогнозный год (форма 1);

р – ожидаемый темп прироста чистой прибыли.

7. Расчет текущей стоимости недвижимости по формуле:

СН = ДДП + В_п (8)