38. Стоимость авансированного капитала.

Капитал, необходимый фирме для финансирования инвестиционной программы, как известно, может быть получен разными путями. Это объясняется целым рядом факторов.

Во-первых, ограничением источника по объему ресурсов.

Во-вторых, предоставление финансовых ресурсов может быть ограничено временными рамками.

В-третьих, одним из ограничений может выступать цена используемых средств.

Кроме того, становление и развитие рыночного хозяйства приводит к появлению новых источников финансирования, что обеспечивает предприятиям возможность выбора наиболее рациональных и выгодных из них. Зачастую использование средств различных источников финансирования диктуется потребностями производственного процесса.

Привлечение финансовых ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые представляют собой цену капитала, направленного на финансирование инвестиций.

Цена капитала – средства, уплачиваемые фирмой собственникам (инвесторам) за пользование их ресурсами. Они рассчитываются в процентах и определяются делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала. Цена капитала может существенно повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость (цена) капитала (ССК) и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам.

CCK = w₁k₁ + w₂k₂ + … +w_nk_n, где

w – доля источника финансирования,

k – стоимость источника финансирования.

Необходимо иметь в виду, что при определении стоимости капитала вычисляют не столько стоимость уже имеющихся источников финансирования, сколько стоимость вновь привлекаемого капитала.

Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи:

1) определение оптимальной структуры капитала, т.е. сочетания различных источников финансирования инвестиций;

2) вычисление каждого источника финансирования

39. Определение оптимальной структуры капитала.

В теории фин. менеджмента различают два понятия: «финансовая структура» и «капитализированная структура» предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности предприятия в целом, т.е. структуру всех источников средств. Второй термин относится к более узкой части источников средств – долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал).

Структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение (между собственными и заемными источниками средств) служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей характеризующих степень финансового риска, является показатель уровня покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (У_ОЗ).

, где

ДВПИН – доход до выплаты процентов и налогов,

ППЗК – проценты за пользование заемным капиталом.

Коэффициент У_ОЗ измеряется в долях единицы и показывает, во сколько раз валовый доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Снижение величины этого коэффициента свидетельствует о повышении степени финансового риска. Как правило, низкое значение показателя У_ОЗ соответствует высокой доле заемного капитала.

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Сущ. два основных подхода к этой проблеме:

1) традиционный;

2) теория Модильяни - Миллера.

Последователи первого подхода считают, что а) цена капитала зависит от его структуры, и что б) существует «оптимальная структура капитала».

Цена предприятия (ЦП)

, где

ДР – доход к распределению, получаемый как разница между валовым доходом и налогом на прибыль;

ССК – средневзвешенная стоимость (цена) капитала.

Средневзвешенная цена капитала, как известно, зависит от цены ее составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида - собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают как раз обратное – цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, его нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений:

- наличие эффективного рынка;

- отсутствие налогов;

- одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

- рациональное экономическое поведение;

- возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др.

При указанных условиях, как утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

В полном объеме описанные методики могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни другого в России пока нет. Кроме того, удельный вес акционерных предприятий, котирующих свои ценные бумаги на рынке, также невелик. Тем не менее, понимание финансового механизма функционирования капитала представляет значительный интерес для предпринимателей любого уровня.