Глава 5 Институциональные теории фирмы

Крупный собственник может перераспределить в свою пользу бо-

гатство компании. Поэтому в Европе проблемы, связанные с оп-

портунизмом в корпорации проявляются по-другому: оппонента-

ми являются не управляющие, с одной стороны, и акционеры, с

другой, а управляющие, директора и мажоритарные акционеры, с

одной, и владельцы мелких пакетов акций, с другой стороны.

Рынка корпоративного контроля в Японии нет, потому что

постоянные акционеры контролируют около 70% акций корпора-

ций

*

. У корпорации, как правило, много кредиторов, которые ор-

ганизованы в консорциум кредиторов. Функции менеджера в этом

консорциуме выполняет головной банк. Японские корпорации за-

щищены от поглощения через фондовый рынок, но функции кон-

троля осуществляет головной банк. Пока дела в корпорации идут

хорошо, проблем с банком не возникает, но при ухудшении показа-

телей работы компании банки, обладающие финансовой информа-

цией, начинают осуществлять давление с целью пересмотра коман-

ды менеджеров в обмен на операции по спасению компании.

Основная отличительная черта системы организации про-

мышленности в Японии — это группы сетей (network), в которые

входят фирмы со стабильным взаимным перекрестным владени-

ем акций. Эти сети называются keiretzu. Фирмы в keiretzu обыч-

но являются независимыми отдельными компаниями, однако

их отношения регулируются неявными контрактами, которые

касаются вопросов собственности и корпоративного контроля, а

также коммерческих отношений. Горизонтальные keiretzu обычно

включают крупный ведущий банк, который работает с каждой из

фирм-членов группы. Банки играют очень важную контролирую-

щую роль при решении вопроса о выборе управляющих высшего

звена и их замене, заключении коммерческих контрактов и реше-

нии финансовых трудностей компании. В вертикальных keiretzu в

качестве контролирующего органа выступают ассоциации постав-

щиков, которые регулярно собираются, чтобы обменяться инфор-

мацией и идеями.

Рынок корпоративного поглощения в Японии относительно

неактивный, слияния носят в основном дружественный характер.

Корпоративная реструктуризация в основном носит частный и

*

В типичной японской компании около 2/3 акций владеют банки, страхо-

вые компании и другие корпорации.

329

5.2. Альтернативные фирмы деловых предприятий

неформальный характер. Суды и адвокаты используются редко,

обычно ведущую роль берет на себя основной банк. Рынок труда

управляющих в Японии не активный.

Между германской и японской системами корпоративного

контроля много общего:

1. относительно слабая зависимость от внешних рынков ка-

питала;

2. незначительная роль индивидуального владения акциями;

3. нначительная роль институциональной и внутрикорпора-

тивной собственности, часто сильно концентрированной;

4. относительно постоянные и надежные поставщики капитала;

5. совет директоров, включающий специалистов и инсайде-

ров со знанием фирмы и отрасли;

6. относительно высокая роль банков как финансистов, со-

ветников и управляющих;

7. основной упор на заработную плату и бонусы, как средство

вознаграждения управляющих, а не на премирование опционами и

наградными акциями, выступающее как средство стимулирования;

8. провозглашенная защита интересов всех лиц, связанных

с компанией (stakeholders), а не только интересов акционеров

(stockholders) компании;

9. отсутствие рынка корпоративного контроля.

Сравнительные преимущества и недостатки различных

моделей корпоративного контроля

Система корпоративного контроля, основанная на сильном

фондовом рынке, рассматривается как более гибкая и в большей

степени приспособленная для рискованных проектов. Здесь нет

банковской монополии на финансирование, и проект можно осу-

ществить, прибегнув к эмиссии акций или облигационных займов.

Европейская и японская модели подразумевают, что бан-

ки и финансовые институты способны влиять на инвестицион-

ные решения нефинансовых компаний. Обе модели имеют свои

преимущества и недостатки. Американская модель обычно вос-

принимается как более конкурентная, а японо-германская как

позволяющая снизить роль банкротства и нестабильности, хотя и

ценой отказа от наиболее рискованных и, возможно, более выгод-

ных проектов. В континентальной Европе высказывается озабо-

ченность тем, что действующая система корпоративного контроля

подавляет инновации и рост.

330