Глава 18. Бюджет долгосрочных расходов компании

д ебиторской задолженности потребуются дополнительные 6000 долл. оборотного капитала, которые могут появиться в результате оцененного увеличения продаж. Экономический срок службы станка оценивается в 7 лет. Остаточная, или пере­продажная, стоимость по оценке составит около 9000 долл. Фирма платит подо­ходный налог в размере 34%, а стоимость капитала, т.е. финансовых ресурсов, используемых в результате принятия инвестиционного решения, составляет 12%.

Вопрос

Допустив прямолинейную амортизацию и прогнозируемый приток наличнос­ти в сумме 12 000 долл. в год, вычислите внутреннюю норму прибыли на эти ин­вестиции. Следует ли осуществлять их?

Решение

Начнем с перечисления важных факторов, которые должны быть учтены.

254. Стоимость активов

255. Необходимый оборотный капитал

256. Общие инвестиции: (1) + (2)

257. Экономический срок спужбы

258. Остаточная, или перепродажная, стоимость на конец 7-го года

259. Допускаемая амортизация: (1) - (5)

260. Годовая амортизация: (6) : (4)

261. Возмещение капитала в конце периода в 7 лет: (2) + (5)

262. Чистый годовой приток наличности до вычета налога

263. Годовой доход, подлежащий налогообложению: (9) — (7)

264. Годовой подоходный налог: (10) X 0,34

265. Чистый годовой приток наличности после вычета налога: (9) - (11)

44 000 долл.

6000 долл.

50 000 долл.

7 лет

долл. долл. долп. долл. долл. долл. долл.

9000 35 000

5000 15 000 12 000

7000

2380

9620 долл.

Обратите внимание на то, что амортизация — зто не позиция потока наличности. Она используется только для вычисления подоходного налога, который представ­ляет собой отток наличных средств. Приведенный перечень показывает, что мы имеем единообразный ряд притоков наличности в сумме 9620 долп. в год на про­тяжении 7 лет. В конце 7-го года мы возмещаем 6000 долл. оборотного капитала плюс ликвидационная стоимость в 9000 долл. и получаем общую сумму возмеще­ния капитала в 15 000 долл.

Первый шаг состоит в вычислении дисконтированного потока наличности (discounted each flow — DCF) при г, установленном для стоимости капитала фирмы в 12%:

DCF=$9620

0,12

₊ *¹⁵⁰⁰⁰= $50 688,58.

0.12)⁷

Дисконтированный поток наличности несколько выше, чем начальные инвести­ции в 50 000 долл. Следовательно, учетная ставка тоже низкая. Это означает, что IRR выше, чем стоимость капитала, а зто делает проект приемлемым. Обоснова­ние может быть подтверждено вычислением IRR. В первую очередь мы повторно вычисляем DCF с последовательно повышающимися учетными ставками до тех пор, пока DCF не будет меньше, чем начальные инвестиции.

638

Оценка инвестиционных предложений

Учетная ставка	Дисконтированный	Начальные инвестиции
	поток наличности
0,120	$50 688	$50 000
0,121	$50 507	$50 000
0,122	$50 327	$50 000
0,123	$50 148	$50 000
0,124	$49 970	$50 000

Теперь мы знаем следующее: IRR находится где-то в пределах между 12,3 и 12,4%, что несколько выше, чем требуемая норма прибыли фирмы.

Ч истая текущая стоимость (NPV). Если мы допустим, что к равно стоимости капи­тала фирмы, и если мы используем это допущение для дисконтирования потока на­личности, то мы будем иметь следующее уравнение:

Jfc)"

(7)

где NPV — чистая текущая стоимость всего потока наличности (приток и отток)

в результате инвестиций;

R_r — наличные прибыли (приток) за период t (( = 0, 1, 2, ..., я); C_t — наличные расходы (отток) за период t (С_о — начальные инвестиции); к — стоимость капитала.

Обратите внимание на следующее: уравнение (7) отличается от уравнения (6) тем, что учетная ставка выражена в нем как стоимость капитала к, а начальная стоимость инвестиций вычитается из текущей стоимости дисконтированного потока наличности с целью получения чистой текущей стоимости.

Критерий решения для метода NPV состоит в принятии предложений с позитивной NPV и в отказе от предложений с негативной NPV. Если NPV— 0, то предложение технически приемлемо, но фирма ничего не будет иметь от инвестиций.

И ллюстративная задача

Ф ирма со стоимостью капитала в 12% предполагает приобрести новый станок за 44 000 долл. Для финансирования дополнительных запасов и дебиторской за­долженности потребуются дополнительные 6000 долл. оборотного капитала, ко­торые могут появиться в результате оцененного увеличения продаж.

Экономический срок службы станка рассчитан на 7 лет, и в течение этого пери­ода ожидается чистый приток наличности в сумме 12 000 долл. в год. К концу 7-летнего периода остаточная, или перепродажная, стоимость по оценке составит около 9000 долл.

Амортизация будет вычисляться по Модифицированной системе (Modified Accelerated Cost Recovery System - MACRS), рекомендованной Службой внутрен­них доходов (Internal Revenue Service - IRS)¹. Новый станок будет классифицирован

П о вопросу одобренных методов амортизации см.: IRS Publication 534.

639