Глава 18. Бюджет долгосрочных расходов компании

Таблица 18.4

Потоки наличности для двух взаимоисключающих предложений

Поток наличности

Год

О 1 2

3

4

5

Общий приток наличности

Минус начальные инвестиции

Чистый приток наличности

Чистая текущая стоимость при 15%-ной учетной ставке

Внутренняя норма прибыли

Проект А	Проект Б
$(22 856)	$(22 856)
8500	0
8500	5000
8500	10 000
8500	15 000
8500	19 516
$42 500	$49 516
22 856	22 856
$19 644	$26 660
$5637	$5779
25,0%	22,0%

В этой таблице представлены два взаимоисключающих предложения, которые долж­ны быть ранжированы в порядке желательности. Оба предложения имеют одинаковую начальную стоимость, но величина и время потоков наличности разные. Поскольку они взаимоисключающие, может быть выбран только один из них.

Если мы будем оценивать их по методу чистой текущей, стоимости, то все потоки наличности для обоих проектов дисконтируются по одной и той же 15%-ной стоимости капитала, и подразумеваемое допущение состоит в том, что все по­токи наличности должны реинвестироваться для обеспечения 15%-го дохода. Это представляется разумной основой для оценки; если это так, то проект В явно оказывается предпочтительным, потому что он имеет более высокую чи­стую текущую стоимость.

Если мы будем оценивать их по методу внутренней прибыли, то увидим, что проект А имеет внутреннюю норму прибыли в 25% по сравнению только с 22% для проекта В. Это объясняется тем, что мы сделали следующее предположение: пото­ки наличности от проекта А должны быть реинвестированы при 25%, в то время как потоки наличности от проекта В могут быть реинвестированы только при 22%. Кажется, нет логического объяснения тому, почему 8500 долл., полученных от про­екта А на 2-й год, должны приносить 25% при других инвестициях, в то время как 5000 долл., полученных от проекта В в том же самом году, способны обеспечить только 22% при реинвестировании. Значит, мы должны сделать вывод, что в дан­ном случае ранжирование по норме прибыли является ошибочным.

Ранжирование по соотношению «выгоды—затраты», или индексу рентабельности. Если соотношение «выгоды—затраты» выражается в процентах, то оно называется индексом рентабельности. И соотношение «выгоды—затраты», и индекс рентабельности обеспе­чивают удобный метод для отбора проектов и для ранжирования инвестиций, которые требуют идентичных наличных расходов. Однако для инвестиций различной величи­ны ранжирование по индексу рентабельности должно применяться с осторожностью (табл. 18.5).

642

О ценка инвестиционных предложений

Т аблица 18.5

Индекс рентабельности и чистая текущая стоимость: ранжирование по индексу рентабельности

П роект

А . Закупка новых станков в. Расширение рекламы

C. Расширение предприятия

D. Обновление действующего предприятия

E. Замена автомобильного парка

Требуемые	Текущая	Соотношение
средства	СТОИМОСТЬ	«выгоды-
	дисконтирован-	затраты» и индекс
	ных прибылей	рентабельности
$100 000	$127 000	1,27 = 127%
100 000	122 000	1,22 = 122%
1 500 000	1 785 000	1,19= 119%
800 000	920 000	1,15 = 115%
900 000	918 000	1,02 = 102%

В таблице эти проекты четко ранжированы, причем в данном случае главным кри­терием для инвестора является получение максимальных прибылей на каждый инве­стированный доллар. Однако если цель инвестора заключается в максимизации общих прибылей на имеющийся капитал, то ранжирование должно проводиться так, как это показано в табл. 18.6. Из этой таблицы следует, что проект Сдолжен обеспечить доход, в 10 раз превышающий доход от проекта А, хотя его рентабельность ниже на 8%.

Таблица 18.6

Индекс рентабельности и чистая текущая стоимость: ранжирование по чистой текущей стоимости

Проект	Требуемые	Текущая	Соотношение
	средства	СТОИМОСТЬ	«выгоды—затраты»
		дисконтирован-	и индекс
		ных прибылей	рентабельности

C. Расширение предприятия

D. Обновление действующего предприятия

E. Замена автомобильного парка А. Закупка новых станков

в. Расширение рекламы

$1

500	000	$1 785	000	1,19= 119%
800	000	920	000	1,15 = 115%
900	000	918	000	1,02 = 102%
100	000	127	000	1,27 = 127%
100	000	122	000	1,22 = 122%

К акой метод ранжирования следует выбрать? Если фирма располагает достаточны­ми ресурсами и если она намеревается максимизировать состояние своих владельцев, то ранжирование посредством оценки NVP должно показывать проекты с самым вы­соким потенциалом максимизации прибыли. Если ресурсы фирмы ограничены, то оп­тимальной политикой может стать инвестирование каждого имеющегося доллара в ту область, в которой он способен обеспечить самую высокую прибыль, как это показы­вает ранжирование Р1.

Другие методы оценки инвестиций

В дополнение к трем методам дисконтированного потока наличности (DCF) име­ются, по крайней мере, еще два инструмента, которые могут быть использованы для оценки и ранжирования предложений на капиталовложения: средняя норма прибыли и период окупаемости. Следует подчеркнуть, что ни один из них не дает четкого ответа,

643

21*