НОВЫЙ РАЗДЕЛ

Методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов основывается на определении денежного потока. Денежный поток равен остатку средств на расчетном счете предприятия за год после проведения всех этапов жизненного цикла проекта, при этом инвестиционные затраты учитываются со знаком «минус». При оценке экономической эффективности принято рассчитывать денежные потоки для каждого года. Эффективность того или иного инвестиционного решения нельзя оценить не зная, как распределяются денежные потоки во времени. Представление об этом дает диаграмма денежных потоков (по оси абсцисс – время t, по оси ординат – величина денежного потока). По форме диаграмм проекты классифицируются на прямые, обратные и сложные проекты.

а) простые прямые инвестиционные проекты (классические инвести­ционные проекты). Отток денежных средств сменяется притоком денежных средств, сумма которых превосходит этот отток.

Рисунок. Простые прямые инвестиционные проекты

Простые прямые инвестиционные проекты в свою очередь делятся на проекты с ординарным денежным потоком и проекты с неординарным денежным потоком:

1. Инвестиционный проект с ординарным денежным потоком.

Рисунок. Инвестиционный проект с ординарным денежным потоком

Возмещение инвестиций осуществляется более интенсивно в первые годы его реализации, следовательно, инвестиционный проект в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены капитала.

2. Инвестиционный проект с неординарным денежным потоком.

Рисунок. Инвестиционный проект с неординарным денежным потоком

Возмещение инвестиций происходит менее интенсивно, следовательно, инвестиционный проект дорожает, т.к. растут обязательства по долгосрочным источникам средств.

б) простые обратные инвестиционные проекты

Рисунок. Простые обратные инвестиционные проекты

в) сложные инвестиционные проекты

Рисунок. Сложные инвестиционные проекты

Пв

Пр

Инвестиционные затраты

(1)

Пб

Пr

В – выручка от реализации:

где N_i­ – годовой объем продукции i-го вида.

Ц_i – цена единицы продукции i-го вида.

m – количество видов продукции.

Пв – валовая прибыль (Пв не равна балансовой, т.к. не включает издержки по управлению, сбыту и внереализационную деятельность):

где И – издержки на производство реализованной продукции:

И = М + Ип + А + (Зк – Зн)

М – стоимость материалов, полуфабрикатов, комплектующих;

Ип – чистые производственные затраты ( включают заработную плату производственных рабочих, топливо, энергию, эксплуатацию оборудования);

А – амортизация на полное восстановление (реновация);

(Зк – Зн) – изменение запаса продукции на складе за год.

Пр – прибыль от реализации

Пр = Пв – (Иу + Ис + Л),

где Иу – условно-постоянные расходы (упр.– адм.);

Ис – сбытовые;

Л - лицензионные;

Пнр – внереализационная прибыль

Пнр = Вд – Вр,

где Вд – внереализационные доходы (проценты по вкладам, страховка, штрафы);

Вр – внереализационные расходы.

Пб – балансовая прибыль

Пб = Пр + Пнр.

Пr – чистая прибыль

Пr = Пб – Н,

где Н – налог на прибыль

А – амортизация;

К – капиталовложения в основные фонды;

Коб - капиталовложения в оборотные фонды;

притоки денеж­ных средств Rt

оттоки

денеж­ных средств Ct

(2)

Подсчитанные денежные потоки для каждого года реализации проекта по формуле (2) суммируются и находится полный денежный поток за время осуществления проекта

Полный денежный поток показывает полную сумму средств, образующуюся на счете предприятия за время n. Однако он ничего не говорит об эффективности проекта, т.к. в нем затраты и результаты разновременны и, следовательно, несопоставимы.

Для того, чтобы денежные потоки были сопоставимы они приводятся к первому году начала инвестиций при помощи коэффициента дисконтирования.

Метод чистой приведенной стоимости (NRV)

Чистая приведенная стоимость NRV определяется как сумма текущих денежных потоков или эффектов за весь расчетный период, приведенная к моменту начала инвестиций. В качестве ставки дисконтирования используется ставка равная цене капитала (WACC). Приведение денежных потоков осуществляется последовательно: с последнего года к предпоследнему и т.д. На каждом шаге денежный поток умножается на коэффициент дисконтирования. С учетом того, что в инвестиционном анализе первый год принято обозначать как нулевой, то величина NRV будет рассчитываться по следующей формуле:

(3)

где Dt – суммарный денежный поток в i-м году;

(Rt-Ct) – эффект (денежный поток);

Ct – затраты на реализацию проекта, включая единовременные инвестиции и текущие затраты.

r – ставка дисконта.

На практике часто пользуются модифицированной формулой. Для этого из общей величины затрат исключают единовременные инвестиции.

(3)

где S_t – чистый денежный поток проекта в году t, за исключением инвестиционных расходов;

I_t – инвестиционные расходы проекта в t-м году.

Чистая приведенная стоимость NRV характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами на проект с учетом их разновременности. Чем больше значение NRV, тем больше реальных денег приносит проект предприятию и его собственникам (если NRV>0, то инвестиционный проект принять, при NRV<0 – отклонить).

NRV является основным критерием при отборе инвестиционных проектов, т.к. измеряет всю массу дохода, полученного за период осуществления проекта, в современной стоимости и отражает не только выгоду, но и масштаб. NRV единственный из показателей, который обладает свойством аддитивности

NRV (A + B) = NRV (A) + NRV (B),

где А и В – инвестиционные проекты.

Это очень важное свойство, позволяющее максимизировать эффективность инвестиций во временном аспекте.