70. Создание стоимости посредством реструктури3ации корпорации

Если портфельный анализ был ключевой схемой для анализа стратегии в эпо­ху диверсификации в 1970-х ГГ., то изменение фокуса в 1990-х гг. было связано с применением анализа акционерной стоимости к принятию корпоративных стратегических решений. При оценке бизнес-портфеля компании фундамен­тальным критерием, который следует применить по отношению к каждому биз­несу, является ответ на вопрос: будет ли рыночная стоимость компании при наличии этого бизнеса выше, чем без него (т. е. при продаже бизнеса другому владельцу или выделении его в самостоятельное юридическое лицо).

П рименение инструментов управления стоимостью благотворно сказал ось на командах топ-менеджеров многих многопрофильных корпораций. Как уже отмечалось в предыдущей главе, большая часть диверсифицирующих погло­щений привела к разрушению акционерного капитала: выплаты за поглощение намного превысили добавленную стоимость поглощенных компаний. И наобо­рот, оценка фондовой биржи менялась в лучшую сторону в ответ на действи­тельное и даже прогнозируемое прекращение инвестирования.

Применяя методы анализа акционерной стоимости, рассмотренные в гл. 2, McKinsey and Со. предложила систематизированную схему повышения рыноч­ной стоимости многопрофильных компаний посредством реструктурирования корпораций. Пятиигольная схема McKinsey представляет собой пятиэтапный процесс, изображенный на рис. 16.4. Вот эти пять стадий анализа:

1. Текущая рыночная стоимость компании. Отправной точкой анализа яв­ляется текущая рыночная стоимость компании, которая включает сто­имость акций плюс стоимость долга. (Как мы знаем из гл. 2, эта сумма равняется чистой приведеиной стоимости денежного потока компа­нии.)

2. Стоимость компании как она есть. Даже без каких-либо изменений стра­тегии или операций ее можно просто оценить, управляя тем, как потен­циальные покупатели воспринимают компанию. За последние десять лет фирмы уделяют все больше внимания управлению ожиданиями инвес­торов, увеличивая поток информации к акционерам и инвестиционным аналитикам и открывая отделы PR по работе с инвесторами.

3. Потенциальная стоимость компании с внутренними усовершенство­ваниями. В следующем разделе мы увидим, что у штаб-квартиры кор­порации есть возможности увеличить общую стоимость компании за счет стратегических и операционных усовершенствований отдельных бизнесов, что увеличит их денежные потоки. Стратегические возмож­ности включают в себя исследование таких возможностей роста, как инвестирование в глобальную экспансию, изменение позициониро­вания бизнеса относительно покупателей и конкурентов, или страте­гический аутсорсинг. Операционные усовершенствования должны включать сокращение издержек и получение пользы от возможности повышения цены.

4. Потенциальная стоимость компании с внешними усовершенствования­ми. Как только топ-менеджеры определили стоимость составляющих компанию бизнесов и компании в целом, они могут определить, повы­сят ЛИ совокупную стоимость компании изменения в бизнес-портфеле. Главный вопрос здесь заключается в следующем - может ли отдельный бизнес, даже после стратегических и операционных усовершенствований, быть продан за цену, превышающую его потенциальную стоимость для компании.

5. Оптимальная рестриктирированная стоимость компании. Это - мак­симальная стоимость компании, которую можно получить, изменив вос­приятие инвесторов с помощью внутренних усовершенствований и по­лучив преимущество из внешних возможностей. Различие между максимальной реструктурированной стоимостью и нынешней рыночной стоимостью представляет собой потенциал прибыли, доступный для корпоративного рейдера, извлекающего преимущество из реструктури­рованных возможностей.

Этот тип анализа был традиционно связан с рейдерами. Однако, сталки­ваясь с растущей угрозой поглощений, этот анализ все чаще проводят сами менеджеры компании старшего звена. В качестве примера этого процесса мож­но привести меры по реструктурированию, предпринятые крупнейшими не­фтяными компаниями в 1986-1992 ГГ.: повышение стоимости существующих бизнесов посредством сокращения издержек и одновременное использование внешних возможностей для торговли активами и продажи бизнесов."