- •Оценка бизнеса при слияниях и поглощениях
- •Учебно-методические материалы лекционного курса
- •Тема 1. Слияния и поглощения в современном мире
- •Тема 2. Слияния и поглощения: определения, классификация, подходы к анализу
- •Тема 3. Прогнозирование финансовых показателей в целях слияний и поглощений компании
- •Тема 4. Методы оценки стоимости компании при слияниях и поглощениях
- •Тема 5. Синергические эффекты в сделках по слияниям и поглощениям
- •Тема 6. Применение анализа чувствительности в оценке компании при слияниях и поглощениях
- •Тема 7. Дивестиции и разукрупнение бизнеса
- •Учебно-методические материалы семинарских/практических занятий
- •Задача 1
- •Задача 2. Оценка синергического эффекта от снижения себестоимости в результате слияния
- •Задача 3. Оценка синергического эффекта от снижения себестоимости и привлечения дополнительного заемного финансирования
- •Задача 4. Оценка синергического эффекта от снижения налоговых выплат
- •Задача 5
- •5. Словарь терминов
Задача 1
Компания ТГК-1 предполагает осуществить поглощение компании ТГК-2. Ниже представлены ожидаемые денежные потоки каждой из компаний в отдельности и объединенной компании с учетом синергии, в тыс. руб.:
Год |
1 |
2 |
3 |
4 |
Компания ТГК-1 |
100 |
120 |
144 |
173 |
Компания ТГК-2 |
60 |
69 |
79 |
91 |
Компания ТГК (объединенная), с синергией |
172 |
203 |
239 |
282 |
Стоимость капитала каждой из компаний в отдельности составляет 10%.
Объединенная компания будет иметь схожее значение стоимости капитала.
Ожидаемое значение роста денежного потока для каждой из компаний после прогнозного периода (после 4-го года) составляет 4% в год.
Объединенная компания, по прогнозам, будет расти приблизительно такими же темпами.
Оцените эффект синергии в результате сделки.
Решение:
Стоимость капитала равна 10%.
Рост в постпрогнозном периоде равен 4%.
Год |
ТГК-1 |
ТГК-2 |
ТГК с синергией |
Денежный поток за счет синергии |
Фактор дисконтирования потока |
Сегодняшний денежный поток компании ТГК-1 |
Сегодняшний денежный поток компании ТГК-2 |
Сегодняшний денежный поток компании ТГК |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 = 4 - (2+3) |
6 |
7 |
8 |
9 |
1 |
$100 |
$60 |
$172 |
$12 |
0,9091 |
90,91 |
54,55 |
156,36 |
2 |
$120 |
$69 |
$203 |
$14 |
0,8264 |
109,09 |
62,73 |
184,36 |
3 |
$144 |
$79 |
$239 |
$16 |
0,7513 |
130,91 |
72,14 |
217,47 |
4 |
$173 |
$91 |
$282 |
$18 |
0,6830 |
157,09 |
82,96 |
256,64 |
Конечная стоимость (terminal value) |
2 722,91 |
1 437,92 |
4 448,41 |
|||||
Итого стоимость компании сегодня |
3 210,91 |
1 710,28 |
5 263,25 |
|||||
Стоимость синергии |
342,06 |
|||||||
Задача 2. Оценка синергического эффекта от снижения себестоимости в результате слияния
Даны показатели деятельности двух компаний в сделке M&A, «Metran» и «Tranmet», на 2007 год, в млн австралийских долларов:
Показатель / компания |
Metran |
Tranmet |
Выручка |
4 400 |
3 125 |
Себестоимость (без расходов на амортизацию) |
87,5% |
89,0% |
Амортизация |
200 |
74 |
Ставка налога на прибыль |
35% |
35% |
Оборотный капитал |
10% от выручки |
10% от выручки |
Рыночная стоимость акционерного капитала |
2 000 |
1 300 |
Задолженность |
160 |
250 |
Обе компании стабильно развиваются и предполагают расти на 5% в год в долгосрочной перспективе. Расходы капитального характера будут совпадать с амортизацией. Коэффициент бета для обеих компаний равен 1, обе компании имеют одинаковый кредитный рейтинг BBB, выплачивают проценты по займам в размере 8,5%, безрисковая ставка равна 7%.
В результате слияния компания рассчитывает снизить себестоимость (COGS – cost of goods sold) до 86% от выручки без привлечения дополнительного финансирования.
Примечание: рыночная премия за риск компании с рейтингом BBB равна 5,5%.
Вопросы:
а) рассчитайте стоимость компании «Metran», функционирующей самостоятельно;
б) рассчитайте стоимость компании «Tranmet», функционирующей самостоятельно;
в) рассчитайте стоимость объединенной компании без синергии;
г) рассчитайте стоимость компании при условии достижения синергического эффекта;
д) выделите стоимость синергического эффекта.
Решение:
Показатель / компания |
Metran |
Tranmet |
Без синергии |
С учетом синергии |
Выручка |
4 620 |
3 281 |
7 901 |
7 901 |
- Себестоимость (не включая амортизационные расходы) |
4 043 |
2 920 |
6 963 |
6 795 |
- Амортизационные расходы |
200 |
74 |
274 |
274 |
= EBIT |
378 |
287 |
664 |
832 |
EBIT (1-T) |
245 |
187 |
432 |
541 |
- изменение WC |
22 |
16 |
38 |
38 |
FCFF |
223 |
171 |
394 |
503 |
Стоимость собственного капитала (cost of equity) |
12,5% |
12,5% |
12,5% |
12,5% |
Стоимость заемного капитала (cost of debt) |
5,53% |
5,53% |
5,53% |
5,53% |
Рыночная стоимость собственного капитала (market value of equity) |
2 000 |
1 300 |
3 300 |
3 300 |
Баланс кредитов и займов полученных, включая облигации выпущенные (outstanding debt) |
160 |
250 |
410 |
410 |
Итого капитал (total capital) |
2 160 |
1 550 |
3 710 |
3 710 |
WACC |
11,98% |
11,38% |
11,73% |
11,73% |
Стоимость компании (firm value) |
3 199 |
2 681 |
5 859 |
7 479 |
Сегодняшняя стоимость синергического эффекта равна 1 620 млн австралийских долл.
Примечание: стоимость компании = FCFF1/(WACC - g).