25 Управление заемным капиталом. Эффект финансового рычага.

1. Источники заемных средств – долгосрочные и краткосрочные займы. Одна из разновидностей долгосрочного кредитования – это инвестиционный лизинг (предоставление кредита в натуральной форме и погашаемая в рассрочку).

2. Краткосрочные кредиты и займы – задолженность по налоговому кредиту, задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.д. (это могут быть и краткосрочные кредиты и займы)

3. Кредиторская задолженность. Она включает в себя:

а) задолженность поставщикам и подрядчикам (ввиду возникновения временного лага между получением и оплатой)

б) по выданным векселям и полученным авансам

в) задолженность по расчету с бюджетом и внебюджетными фондами

г) долговые обязательства перед персоналом по оплате труда

д) прочие обязательства

«+» ЗС

• Высокий объем возможного их привлечения

«-» ЗС

• Потеря части прибыли на выплату ссудного процента

• Сложность привлечения и оформления кредитов и займов

• Необходимость привлечения соответствующих гарантий или залогового имущества

• Повышение риска неплатежеспособности

Принятие решения фирмы о привлечении ЗС складывается под воздействием факторов как субъективного, так и объективного характера.

Объективные факторы – состояние экономики страны, ситуация, сложившаяся на финансовом рынке (стоимость % за кредит, биржевые и инфляционные котировки), политическая ситуация

Субъективные факторы – тип, к которому относится фирма (цели, сфера деятельности, методы решения задач), цели привлечения ЗК, уровень рентабельности СК, уровень платежеспособности фирмы.

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности СК благодаря использованию кредита, не смотря на его платность

ЭФР = (1 - )(R_э- ССПК)ЗК/СК, где

 - ставка налога на прибыль (относительная величина)

R_э - экономическая рентабельность (%) = (ПРбал. + Финансовые издержки)/Капитал

Финансовые издержки

ССПК = --------------------------------- * 100% - средняя ставка % за кредит

ЗК

В экономической литературе (R_э- - ССПК) – это дифференциал

ЗК/СК – плечо рычага

Т/о ЭФР = (1 - )* дифференциал * плечо финансового рычага

Фирма может увеличить рентабельность СС путем привлечения кредитов за счет эффекта финансового рычага.

ПРАВИЛА:

1. дифференциал должен быть положительным.

2. разумный финансист не будет любой ценой увеличивать плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

3. Если новое заимствование приносит увеличение рентабельности СК, то займы выгодны, но при этом необходимо следить за дифференциалом. Увеличение плеча рычага банкиром может быть компенсировано увеличением цены кредита.

4. Риск кредитора выражается величиной дифференциала. Чем больше дифференциал, тем меньше риск.

Обращаясь за кредитом необходимо постараться взглянуть на фирму глазами банкира.

Критерии:

• Сумма %-х выплат предприятием по всем видам задолженности, соотнесенная с прибылью (58,8% – нормально, 16,6% - тревожное)

• Покрытие инвестиций (СК+ долгоср займы / активы) (86,7%; 73,3 %)

• Плечо рычага (0,75 – 1,5; 2 и выше)

• Средний срок оплаты товаров и услуг других предприятий и организаций (период возврата ДЗ) (89,3; 107,1 и выше)

Политика привлечения ЗС заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения ЗК из различных источников в соответствии с финансовой стратегией развития предприятий.

Основные этапы политики:

1. анализ привлечения и использования ЗК

а). Динамика.

• темп прироста

• абсолютные отклонения.

б). Удельные веса, т.е. структура

в). изучение соотношения краткосрочных и долгосрочных источников капитала и их соответствие использованных ОА и ВОА

г) изучается состав конкретных кредиторов и займов

д) эффективность использования средств (рентабельность, оборачиваемость)

26. Управление собственным капиталом. Модель Дюпона.

СК состоит из следующих 4 основных групп:

• УК;

• Нераспределенная прибыль;

• Резервы, накопленные предприятием;

• Прочие собственные источники, спец. фонды, сформированные целенаправленно фонды финансовых ресурсов с целью последующего перераспределения, безвозмездные перечисления

• (в новом балансе добавилось АКЦИИ ВЫКУПЛЕННЫЕ У АКЦИОНЕРОВ)

УК характеризует первоначальную сумму СК, инвестируемого в активы п/п для осуществления деятельности. УК зависит от организационно-правовой формы п/п.

- для государственных предприятий – это стоимостная оценка имущества, закрепленная государством за предприятием.

- для АО – совокупная номинальная стоимость акций всех типов.

- для производственного кооператива – стоимостная оценка имущества, предоставляемого учредителями для ведения деятельности

Нераспределенная прибыль характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и неиспользованную на потребление собственниками и персоналом. Эта прибыль предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования, на расширение производства.

Резервный фонд и прочие источники СК представляют часть зарезервированных собственных фин. ресурсов предприятия.

Управление СК связано как с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, так и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам формирования:

1. внутренние источники:

• прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия;

• амортизационные отчисления по ОС и НМА;

• прочие внутренние источники формирования финансовых ресурсов.

2. внешние источники:

• привлечение дополнительного акционерного или паевого капитала;

• получение предприятием безвозмездной финансовой помощи;

• прочие источники формирования финансовых ресурсов.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов – это часть общей финансовой стратегии предприятия, заключается в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития. Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов осуществляется в 6 этапов:

1. анализ формирования СК в предшествующем периоде.

• Изучается общий объем СК, темпы прироста СК, динамика удельного веса СК;

• Оцениваются источники формирования СК. Здесь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения различных источников финансовых ресурсов;

• Оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов с помощью показателя коэффициента самофинансирования. Оценивается показатель качества СК.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах:

СФР_общ= (П_к *Уд_ск/ 100) - СК _н+П _п, где

П_к - общая потребность в капитале на конец планового периода;

Уд_ск - уд. вес СК в общей сумме капитала;

П _п - прибыль, направленная на потребление в плановом периоде;

СК _н - величина СК на начало периода.

3. оценка стоимости привлечения СК из различных источников

4. обеспечение максимального объема привлечения СК за счет внутренних источников (ЧП+А).

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Оптимизация основывается на следующих критериях:

• Обеспечение минимальной совокупной стоимости СК;

• Обеспечение сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями

Коэффициент устойчивого роста рассчитывается как:

К_ур = (П_чист –Д)/СК, где

П_чист - Чистая прибыль

Д - Дивиденды

Показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в будущем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачи, рентабельности предприятия, дивидендной политики и т.д.

Модель Дюпона.

Уравнение Дюпона (также Модель Дюпона или Формула Дюпона) является модифицированным факторным анализом, позволяющим определить, за счёт каких факторов происходило изменение рентабельности. В основании факторной модели в виде древовидной структуры — показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а признаки — характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Проще говоря, факторы, влияющие на ROE дробятся с целью выяснения: какие факторы в большей или меньшей степени влияют на рентабельность собственного капитала. Основные три фактора:

операционная рентабельность (измеряется как норма прибыли)

эффективность использования активов (измеряется как оборачиваемость активов)

финансовый рычаг (измеряется как коэффициент капитализации)

трёхфакторная модель представлена формулой:

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы / Капитал)

= (норма прибыли) * (оборачиваемость активов) * (коэффициент капитализации)

27. Эффект операционного рычага.

Операционный рычаг (производственный леверидж) - это потенциальная возможность влиять на прибыль компании, путем изменения структуры себестоимости и объем производства.

Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продаж всегда ведет к более сильному изменению прибыли. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовый результат при изменении объема выпуска. Влияя на величину не только переменных, но и постоянных затрат, можно определить, на сколько процентных пунктов увеличится прибыль.

Уровень или силу воздействия операционного рычага рассчитываем по формуле:

ЭОР = MP/EBIT = ((p-v)*Q)/((p-v)*Q-FC)

где MP - маржинальная прибыль; EBIT - прибыль до вычета процентов; FC - условно-постоянные расходы производственного характера; Q - объем производства в натуральных показателях; p - цена за единицу продукции; v - переменные затраты на единицу продукции.

Уровень операционного рычага позволяет рассчитать величину процентного изменения прибыли в зависимости от динамики объема продаж на один процентный пункт. При этом изменение EBIT составит DOL%.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.

По мере удаления выручки от точки безубыточности сила воздействия операционного рычага уменьшается, а запас финансовой прочности организации наоборот растет. Данная обратная связь связана с относительным уменьшением постоянных издержек предприятия.

Так как многие предприятия выпускают широкую номенклатуру продукции, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле:

ЭОР = (S-VC)/(S-VC-FC) = (EBIT+FC)/EBIT

где S - выручка от реализации; VC - переменные издержки.

Уровень операционного рычага не является постоянной величиной и зависит от определенного, базового значения реализации. Например, при безубыточном объеме продаж уровень операционного рычага будет стремиться к бесконечности. Уровень операционного рычага имеет наибольшее значение в точке, немного превышающей точку безубыточности. В этом случае даже незначительное изменение объема продаж приводит к существенному относительному изменению ЕВIТ. Изменение от нулевой прибыли к какому-либо ее значению представляет собой бесконечное процентное увеличение.

На практике большим операционным рычагом обладают те компании, которые имеют большую долю основных фондов и НМА (нематериальных активов) в структуре баланса и большие управленческие расходы. И наоборот, минимальный уровень операционного рычага присущ компаниям, у которых велика доля переменных затрат.

Таким образом, понимание механизма действия производственного левериджа позволяет эффективно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения рентабельности оперативной деятельности компании.

3.Управление источниками финансирования оборотных активов .

Оборотными (текущими, мобильными) активами принято называть средства организаций, вложенные в их хозяйственную деятельность, которые могут быть использованы, потреблены или проданы в краткосрочном периоде. Этот период в большинстве отраслей экономики не превышает 12 месяцев (год), но в некоторых случаях он может быть больше 12 месяцев (например, в тяжелом машиностроении, строительстве). Таким образом, оборотные активы обслуживают текущую хозяйственную деятельность в течение обычного операционного цикла.Оборотные средства имеют двойственную природу. С одной стороны, они представляют часть имущества (активов) организации. С другой стороны, это часть ее действующего капитала, обеспечивающая хозяйственный кругооборот средств и формируемая за счёт собственных и привлеченных ресурсов (пассивов). Совокупность оборотных активов и оборотного капитала представляют оборотные средства хозяйственной организации.Для оборотных активов, как части имущества предприятия, применимы три главные характеристики: временная, стоимостная и воспроизводственная.Временная характеристика определяет максимальную продолжительность цикла функционирования оборотных активов. Этот цикл не должен превышать операционный период (как правило, до года). Стоимостная характеристика предполагает наличие лимита стоимости, единицы запасов, относящихся к средствам труда (инструмент, инвентарь).Воспроизводственная характеристика свидетельствует о том, что источником возобновления оборотных активов являются текущие (не инвестиционные) доходы предприятия.

4 Анализ поведения затрат и взаимосвязи себестоимости,объема продаж и прибыли.

Анализ поведения затрат и взаимосвязи себестоимости, объема продаж и прибыли традиционно называют CVP-анализом. Клас­сический CVP-анализ основан на следующих основных допущениях: все затраты строго делятся на постоянные — не зависящие от объема производства (арендная плата, проценты за пользова­ние кредитами, начисленная амортизация основных фондов, заработная плата управленческого и обслуживающего персона­ла), и переменные — зависящие от изменения объемов произ­водства (затраты на сырье и материалы, прямая оплата труда и т. д.); переменные затраты в расчете на единицу продукции, цена единицы продукции, ассортимент — величины неизменные; объем продаж равен объему производства; между переменными затратами и объемом производства су­ществует линейная зависимость;

объем является единственным фактором, влияющим на из­менение затрат и прибыли.

С помощью CVP-анализа определяют величину той составляю­щей в цене продукции, которая должна покрыть постоянные затра­ты и обеспечить получение заданного финансового результата.

Анализ взаимосвязи себестоимости, объема продаж и прибыли начинается с исходной формулы:

N=S+P.

Если Р > 0, то организация получает прибыль, если Р < 0, орга­низация убыточна. В случае если у организации нет ни прибыли, ни убытка, Р = 0, выручка от реализации равна себестоимости. Точка перехода из одного состояния в другое (при Р= 0) называется точ­кой безубыточности. Графическая интерпретация взаимосвязи показателей объема, себестоимости и прибыли в классическом CVP-анализе приведена на рисунке:

Маржинальный доход является одним из основных понятий CVP-анализа (см. также вопрос «Анализ поведения затрат и взаимо­связи себестоимости, объемов продаж и прибыли»). Он показывает величину дохода, который приносит каждая дополнительно произ­веденная единица продукции. Маржинальный доход, по своей сути, является промежуточным финансовым результатом, показываю­щим сумму постоянных затрат и прибыли в расчете на одну произ­веденную единицу продукции.

Организация имеет положительный финансовый результат, если валовой маржинальный доход больше совокупных постоянных затрат за тот же период.

11 Анализ объема производства и продаж продукции и услуг

Целью анализа производства и реализации продукции является выявление неиспользованных внутрихозяйственных резервов увеличения выпуска и реализации продукции. В связи с этим можно выделить следующие задачи анализа:

• оценка степени выполнения плана и динамики производства и реализации продукции;

• изучение ассортимента и структуры продукции;

• оценка качества произведенной продукции;

• определение ритмичности работы предприятия;

• определение влияния факторов на изменение величины этих показателей;

• выявление внутрихозяйственных резервов увеличения выпуска и реализации продукции;

• разработка мероприятий по освоению выявленных резервов.

.

Источниками информации для анализа производства и реализации продукции являются: бизнес – план предприятия, оперативные планы – графики; договора на поставку продукции; регистры синтетического и аналитического учета; бухгалтерская и статистическая отчетность.

Регистры аналитического учета включают: приемо–сдаточные накладные; ведомости выпуска готовой продукции; ведомости складского учета готовой продукции; накладные на отгрузку продукции; товарно–транспортные накладные; счета – фактуры; журнал регистрации выставленных счетов – фактур; книга продаж; ведомость № 16 «Отгрузка и реализация продукции»

Регистры синтетического учета: журнал – ордер № 11, книга «Журнал – главная»

11 Анализ использования ОС

Анализ основных средств начинается с анализа наличия, структуры и движения основных средств на предприятии. Как было отмечено выше, все основные средства делятся на производственные и непроизводственные основные средства. Кроме того, производственную часть принято делить на активную и пассивную части. Такая детализация необходима для выявления резервов повышения эффективности их использования на основе оптимизации структуры. Данные о наличии основных средств, об их движении заносятся в таблицу 1.1. Более четкое представление о структуре основных средств дает таблица 1.2 . В данной таблице могут быть отражены данные об изменении структуры основных средств за определенный период ( когда рассматриваются несколько анализируемых годов и один базисный). В этом случае рассчитываются абсолютное изменение стоимости основных средств в анализируемом годе по сравнению с базисным, а также темпы роста Одним из главных показателей при анализе основных средств является среднегодовая стоимость основных средств. Данная стоимость может быть рассчитана следующим образом: Фср= Фпер + (Фвв*Чм) / 12 Фл * ( 12- М ) / 12, (1) где Фс - среднегодовая стоимость основных средств; Фпер- первоначальная (балансовая) стоимость основных средств; Фвв- стоимость введенных основных средств; Чм число месяцев функционирования введенных основных средств; Фл - ликвидационная стоимость; М количество месяцев функционирования выбывших основных средств. Кроме того используется еще несколько методов подсчета стоимости основных средств. К таким методам можно отнести хронологический метод расчета стоимости основных средств: Фср= (Ѕ *Ф1+Ф2+Ф3+….Фi-1+ Ѕ *Фi ) / ( n 1 ) (2) где n - число периодов ( месяцев, кварталов и т.п.) Фi - стоимость основных средств в i-ом периоде; Для упрощения чаще всего используют следующую формулу для подсчета стоимости основных средств (простое среднеарифметическое): Фср= (Фнач+Фкон) / 2 (3) где Фнач стоимость основных средств на начало года; Фкон- стоимость основных средств на конец года.стоимости основных средств на предприятии.