2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в сфере разведки и разработки полезных ископаемых: развитие доходного подхода [10]

Во многих странах мира, в отличие от России, основным источником финансирования геолого-разведочных работ (ГРР) являются средства нефтегазо- и горнодобывающих компаний, а также капитал частных инвесторов. Геолого-разведочный бизнес и в мире, и в России является одной из наименее привлекательных сфер для вложения капитала, что в первую очередь обусловлено высокими рисками. По оценкам Министерства природы России (МПР) лишь 1 % перспективных участков, выделенных на стадии региональных геологических исследований, доживает до стадии полноценного месторождения [3]. Однако ожидания от реализации геолого-разведочных проектов потенциально очень высоки: открытие крупного месторождения позволяет не только компенсировать понесенные затраты, но и получить недостижимую в других отраслях прибыль. Именно это обстоятельство инициирует за рубежом инвестиции капитала в геолого-разведочные проекты. Принятию инвестиционного решения предшествует всесторонний геолого-экономический анализ проблемы. Эта сфера деятельности во многих странах не подпадает напрямую под государственное регулирование, поэтому подавляющее большинство западных геолого-разведочных и добывающих компаний управленческие решения принимают на основе анализа ожидаемых финансово-экономических результатов своей деятельности. Характерной особенностью геолого-разведочного бизнеса является то, что в последние годы в мире наметилась тенденция разделения сфер деятельности. Появилось много так называемых юниорских (junior) фирм, которые занимаются только поиском и оценкой новых месторождений в интересах крупных добывающих компаний. Основой для принятия решения на производство ГРР и последующую разработку месторождений полезных ископаемых служит их геолого-экономическая и стоимостная оценка, оформляемая в виде технико-экономического обоснования (ТЭО). В зарубежной практике стоимостную оценку участков недр рекомендуется проводить с использованием трех основных методических подходов – затратного, сравнительного и доходного. Отказ от использования какого-либо подхода требует обоснования. В общем случае выбор методического подхода и конкретных методов для оценки «минерального имущества» определяется следующими факторами: целями и задачами оценки, степенью изученности участка недр, полнотой и представительностью информации, учитываемыми рисками, текущей конъюнктурой на рынке минерального сырья. При этом указывается, что при установленных целях и задачах оценки решающими факторами, определяющими выбор подходов и методов, являются степень изученности участка недр, степень вовлечения в промышленное освоение «минерального имущества», а также ценовой фактор.

Доходный подход к оценке стоимости участка недр, а следовательно, и инвестиций в его освоение, основанный на принципе ожидания, является наиболее часто применяемым на различных стадиях промышленного освоения. При оценке участка недр, характеризующегося относительно высокой промышленной освоенностью, доходный подход является основным. К конкретным методам оценки, по данному подходу, относятся метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и его многочисленные модификации. Поскольку период отдачи на инвестированный капитал в добывающем бизнесе достаточно продолжительный, интервал прогнозирования денежных потоков должен охватывать будущую деятельность компании, как минимум, на 10-15 лет вперед. Этот срок определяется длительностью поисковых и разведочных работ, вводом месторождения в операционный режим, а для нефтегазового бизнеса – сроком жизни скважин. Нередко данный срок растягивается на 20 – 30 лет. Для инвестиционного анализа, например, проектов освоения морских нефтегазовых месторождений, часто реализуемых на концессионной основе, метод DCF в своем традиционном виде применяется редко. При анализе экономической эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на территории России, необходимо учитывать неопределенность и нестабильность внешней среды. Нефте-газо- и горнодобывающие проекты сопровождаются многочисленными рисками – геологическими, инженерными, операционными, финансовыми, политическими и др. Оценка рисков, наиболее значимых для конкретного проекта, – самостоятельная и достаточно сложная задача. В связи с этим ведущие специалисты по инвестиционному анализу проектов в последние годы наряду с методом DCF используют и некоторые другие современные методики. К числу последних относятся в первую очередь новый метод ценообразования активов (MAP – Modern Asset Pricing) и метод реальных опционов (ROV – Real Option Value). Основная особенность метода МАР состоит в том, что для вычисления доходной и расходной составляющих денежных потоков используются различные нормы дисконта. Для определения доходной части используется коэффициент дисконтирования RDF (Risk Discount Factor), учитывающий ценообразующие риски, а для расчета расходной части денежных потоков применяется коэффициент дисконтирования TDF (Time Discount Factor), принимающий во внимание безрисковую ставку и темпы инфляции [10].

Проблему сложности прогнозирования экономических, геологических и прочих условий, существенно влияющих на реализацию проекта, можно гораздо эффективней решить, используя в разработке и реализации инвестиционных проектов метод ROV, который делает возможным принятие обоснованных управленческих решений даже в условиях высокой неопределенности. Основой для разработки теории реальных опционов стал финансовый опцион. Финансовый опцион – это ценная бумага, торгующаяся на бирже, которая дает своему владельцу право купить или продать в течение установленного срока определенное число акций или других ценных бумаг по заранее зафиксированной цене. Оценка инвестиционных проектов методом ROV основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, т.е. компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени. Метод ROV не претендует на полное замещение метода DCF. Фактически оценка реальных опционов использует DCF как один из его инструментов. При этом подходе неопределенность остается, а оператор проекта с течением времени подстраивается (принимает оптимальные решения) к изменяющейся ситуации. Иначе говоря, реальные опционы дают возможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с поступающей информацией. В практике зарубежного нефтяного бизнеса наибольшую известность получили следующие виды реальных опционов: опцион на отсрочку инвестиции – возможность вкладывать капитал в некоторой точке будущего периода может быть более ценной, чем возможность вложить капитал немедленно. Опцион отсрочки дает инвестору шанс подождать, пока условия не станут более благоприятными, или отказаться от проекта, если условия ухудшаются; опцион расширения или сокращения проекта – если реализация проекта началась, менеджмент может иметь опцион ускорения ввода производственных мощностей или изменять масштаб производства; опцион переключения на другой план – возможность изменить план производства, продаж, движения денежных средств с целью повышения их эффективности; опцион на отказ от реализации проекта – отказ от явно нерентабельных проектов, что становится очевидным по мере снижения степени неопределенности; опционы последовательные или составные – реальные опционы, которые могут привести к дополнительным инвестиционным возможностям, когда часть их уже осуществлена. Важным их отличием является то, что они характерны для цепочки последовательных проектов. Для оценки стоимости ROV используются два основных метода: модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза (Black-Scholes Option Valuation) и биномиальная модель (Binomial-Lattice Option Valuation).

Метод ROV дает возможность нефтегазовым и горнодобывающим компаниям применять реальные опционы для оценки эффективности освоения месторождений, которые недостаточно полно изучены. Особую актуальность это приобретает для России, где существуют как объективные, так и субъективные сложности с рискованностью вложений в разработку месторождений и расчетом эффективности такого рода мероприятий. Уже более 15 лет метод ROV активно используют в оценке экономической эффективности нефтегазовых проектов такие корпорации, как BP, ChevronTexaco, Statoil, Anadarko Petroleum, El Paso и многие другие. Они рассматривают его как дополнительный к методам DCF и «дерево решений». Например, анализ сделки, которая имела место в начале 1990-х гг. с участием компании Amoco (теперь BP) и независимой нефтегазовой компании Apache Corp., показал, как анализ реальных опционов может раскрыть стоимость, которая неочевидна при использовании одного лишь DCF - анализа. Использование современной методологии доходного подхода к оценке экономической эффективности поисковых, разведочных и добывающих проектов гарантирует получение достаточно надежных и достоверных результатов, способствующих притоку инвестиционных ресурсов в отрасль [10].

Контрольные вопросы

1. Какие отрасли входят в состав топливной промышленности?

2. Перечислите особенности отраслей топливной промышленности.

3. В чем значение отраслей топливной промышленности для народного хозяйства страны?

4. Дайте определение понятия «энергетическая безопасность».

5. Укажите пороговые значения одного из индикаторов энергетической безопасности.

6. Какие угрозы энергетической безопасности существуют?

7. Дайте характеристику современной экономической ситуации развития энергетики страны.

8. Дайте определение категориям «запасы» и «ресурсы». В чем их различие?

9. Какие классификации ресурсов вы знаете?

10. Как классифицируюся запасы энергоресурсов?

11. Какие запасы относятся к промышленным категориям?

12. Какую информацию содержит баланс запасов полезных ископаемых?

13. Каковы перспективы использования альтернативных источников энергии в мире и России?

14. Чем определяется целесообразность использования заменителя природного газа из угля? Какие технологии газификации угля существуют?

15. В чем проблемы при использовании попутного нефтяного газа?

16. Где на территории России находятся месторождения угля, нефти, природного газа?

17. Перечислите угольные бассейны России. Дайте их экономическую характеристику.

18. Перечислите нефтегазовые районы России.

19. Перечислите месторождения угля в России.

20. Перечислите месторождения нефти и газа в России.

21. Дайте характеристику современного состояния угольной промышленности России. Каковы результаты реформирования этой отрасли?

22. С чем связаны перспективы развития угольной отрасли?

23. Дайте характеристику современного состояния нефтяной промышленности. Каковы перспективы ее развития.

24.Что такое «ВИНК»?

25. Назовите крупные нефтяные компании.

26. Дайте характеристику современного состояния газовой промышленности.

27.Что такое «естественная монополия»?

28. Какая группа основных фондов имеет наибольший удельный вес в структуре основных фондов:

а) на предприятиях угольной промышленности;

б) предприятиях нефтедобывающей промышленности?

29. Для чего используют «потонные ставки»?

30. Какие показатели оценки эффективности использования основных фондов вы можете назвать?

31. За счет чего можно повысить эффективность использования основных фондов на нефтедобывающих предприятиях?

32. Какие показатели используют для оценки степени использования нефтяных и газовых скважин во времени? Какая разница между эксплуатационным и действующим фондом скважин?

33. Поясните в чем особенность морального износа основных фондов для предприятий угольной отрасли?

34.Какая статья в структуре оборотных средств добывающих предприятий отсутствует или имеет небольшой удельный вес ?

35. Предприятия какой отрасли являются наиболее трудоемкими?

36. Если запасы нефти на месторождении не подтвердились, будет ли начисляться амортизация на бездействующие скважины и каким образом?

37. Каким методом рассчитывается себестоимость попутных продуктов в нефтепереработке?

38. В чем особенность ценообразования на рынке невозобновляемых ресурсов?

39. В чем значение инвестиций для развития топливной промышленности.

40. Назовите особенности оценки инвестиционных проектов в топливной промышленности?

41. Какие критерии используются для оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом фактора времени?

42. Выберите ответ «да» или «нет» на следующие вопросы:

А. Энергетические ресурсы – это выявленные и учтенные природные источники и запасы энергии, пригодные для использования в народном хозяйстве?

Б. Запасы категории А (разведанные запасы) , оцениваются приближенно по данным экспертной оценки и геологических прогнозов?

В. Запасы категории С₂ – предварительно оцененные запасы?

Г. При свободных ценах и отсутствии законодательного регулирования величины рентных платежей, всю ренту получают производители полезных ископаемых?

Д. Для нефтяной и газовой промышленности характерна большая величина (50 – 60 %) переменных затрат?

59