Вопрос 28. Оценка устойчивости проекта

путем варьирования его параметров

В условиях неопределенности желательно, чтобы проектные материалы содержали информацию обо всех возможных условиях реализации проекта, и, естественно, эта информация также должна рассматриваться как полная и точная.

Для дисконтирования денежных потоков по каждому из рассматриваемых сценариев используется только безрисковая норма дисконта. Дополнительный «запас эффективности» можно обеспечить, если притоки денежных средств на каждом шаге в пределах срока окупаемости относить к концу шага, а оттоки – к началу шага.

Как правило, зависимости денежных потоков и показателей эффективности от параметров проекта (в не слишком широком диапазоне их изменения) близки к линейным. Поэтому проект, реализуемый и эффективный при «крайних» сценариях, будет реализуемым и эффективным при любых «средних» сценариях.

Проверку устойчивости проекта нередко производят с помощью стандартных компьютерных программ.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях ЧДД положителен и обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, то рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра, включая и параметры организационно-экономического механизма реализации проекта, и при необходимости уточнить верхние границы этих колебаний. Если же условия устойчивости проекта не соблюдаются и при уточненных предельных значениях параметров, то рекомендуется либо отклонить проект, либо оценить его эффективность более точными методами.

Методу сценариев присущи два основных недостатка. Во-первых, он требует отклонения проектов, неэффективных хотя бы при одном сценарии, если даже этот сценарий маловероятен. Поэтому следует более внимательно отнестись к формированию совокупности рассматриваемых сценариев, уделяя большее внимание обоснованию границ возможных колебаний учитываемых параметров. Во-вторых, этим методом можно учесть колебания небольшого числа параметров проекта и внешней среды. Казалось бы, это можно поправить, включив в рассмотрение колебания иных параметров и оценив устойчивость проекта по отношению к ним. Однако практически учесть все факторы неопределенности невозможно.

Вопрос 29. Оценка ожидаемой эффективности проекта

в условиях неопределенности

Количественная оценка эффективности проекта (как в целом, так и с точки зрения отдельных участников) при наличии неопределенности требует более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, «степени возможности» их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев.

Общая схема оценки проектов в условиях неопределенности выглядит при этом следующим образом:

1. описывается все множество возможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения параметров проекта и внешней среды);

2. исследуется, как функционирует организационно-экономический механизм реализации проекта при каждом сценарии, определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) отвечающие этим сценариям моменты прекращения проекта, денежные потоки и обобщающие показатели эффективности. При этом по сценариям, предусматривающим «нештатные» ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются соответствующие дополнительные затраты;

3. проверяется наличие резерва финансовой реализуемости проекта. При нарушении условий реализуемости данный сценарий рассматривается как сопряженный с финансовым риском;

4. исходная информация о факторах неопределенности представляется в количественной форме, выражающей «степень возможности» того или иного сценария. Например, она может быть выражена вероятностями отдельных сценариев или интервалами изменения этих вероятностей. При этом разные участники могут по-разному оценить «степень возможности» одного и того же сценария;

5. оценивается риск нереализуемости проекта, отражающий «степень возможности» сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта. Наличие такого риска свидетельствует о недостаточной проработке организационно-экономического механизма реализации проекта. Такой риск может быть устранен, для чего необходимо более детально описать условия прекращения проекта и предусмотреть меры по обеспечению финансовой реализуемости проекта при временной нехватке средств;

6. по каждому сценарию определяется интегральный эффект (ЧДД). При этом премия за риск в норме дисконта не учитывается! Дело в том, что риск проявляется только в возможности осуществления неблагоприятного сценария, но если он уже осуществился, то соответствующие чистые доходы с учетом возникших потерь оценены точно и риск в них уже отражен;

7. оценивается риск неэффективности проекта, отражающий «степень возможности» сценариев, при которых интегральный эффект (ЧДД) становится отрицательным, а также средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности. Здесь важно иметь в виду, что одной из причин неэффективности проекта может быть его «досрочное» прекращение по финансовым причинам, сопряженное с убытками для кредиторов, инвесторов и государства;

8. на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего их них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧДД), обозначаемые далее Э_ож. Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Как показывает анализ рационального экономического поведения, «хорошие» критерии ожидаемого эффекта должны удовлетворять трем требованиям.

Непрерывность. При малых изменениях возможных эффектов или вероятностей их осуществления ожидаемый эффект должен меняться мало. Другими словами, близким законам распределения вероятностей эффектов должны отвечать и близкие значения ожидаемого эффекта.

Согласованность. Если при всех сценариях эффект проекта один и тот же, то таким же должен быть и ожидаемый эффект проекта. Эта аксиома обеспечивает согласованность расчетов эффекта при наличии и при отсутствии неопределенности.

Для формулирования следующей аксиомы нам потребуется понятие усреднения. Пусть имеются два проекта А и Б со случайными эффектами. Реализуем их совместно. При этом будет достигнут некоторый «суммарный» случайный эффект. Разделим его на 2. Величину, которую мы при этом получим, можно трактовать как реализацию случайного эффекта некоторого проекта, являющегося усреднением А и Б. Такой усредненный проект обозначим АоБ.

Инвариантность к усреднению. Если проекты А и Б равноэффективны, то тот же ожидаемый эффект имеет и проект АоБ.

Оказывается, что этим аксиомам удовлетворяет только критерий математического ожидания:

Э_ож = ∑Э_iр_i,

где Э_ож – ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э_i – интегральный эффект (ЧДД) при i-м сценарии;

р_i – вероятность реализации i-го сценария.

Свойства ожидаемого эффекта:

Однородность. При пропорциональном изменении всех возможных эффектов проекта ожидаемый эффект изменяется во столько же раз.

Аддитивность. Ожидаемый эффект от одновременной реализации независимых проектов равен сумме ожидаемых эффектов этих проектов.

Рассматривая показатель ожидаемого эффекта как критериальный, в соответствии с ним можно корректно определить ожидаемые значения и других показателей эффективности. В частности:

1. ожидаемый срок окупаемости определяется как срок, начиная с которого математическое ожидание накопленной суммы чистых доходов становится и остается положительным;

2. ожидаемый индекс доходности инвестиций определяется как отношение математических ожиданий интегральных чистых доходов и инвестиций;

3. ожидаемая внутренняя норма доходности определяется как такая норма дисконта, при которой ожидаемый интегральный эффект обращается в нуль (это определение может быть перенесено и на другие типы неопределенности, для которых определен показатель ожидаемого интегрального эффекта). Поэтому ожидаемая ВНД может быть рассчитана как ВНД денежного потока, сформированного на базе математических ожиданий поступлений и расходов.

55