18. Метод кумулятивного построения ставки дисконта (аддитивная модель)

Согласно этой модели, ставка дисконтирования определяется как сумма всех назначенных экспертом рисков и вычисляется по следующей формуле:

R_o = R_f + R_l + R_n + R_p

Искомыми переменными являются:

R_f – величина безрисковой составляющей;

R_l – величина риска ликвидности

R_n– величина риска невозвратности инвестиций;

R_p – прочие риски.

В качестве безрисковой составляющей, как уже было замечено при применении модели цены капитальных активов, принимается ставка рефинансирования ЦБ РФ, величина которой составляет 7,75%. R_f – некий финансовый актив

Значения величин остальных необходимых для вычисления ставки дисконтирования переменных будут установлены в ходе сравнения принятых к рассмотрению проектов. Итог сопоставления будет представлен ниже в табличной форме.

Определение уровня всех типов рисков посредством сопоставления различных инвестиционных проектов

Таблица 7

Показатель	Проект 1 (ЦБ)	Проект 2 (элитное жилье)	Проект 3 (наш проект)
1) Rf	7,75	7,75	7,75
2) Rl	7	0	5
3) Rn	7	0	5
4) Rp	1	3	2
итого	22,75	10,75	19,75

Методика оценки:

R_l – риск ликвидности (от 0 до R_f ) – чтобы определить надо построить таблицу альтернативных вложений (ликвидность в ценные бумаги сравнивается с ликвидностью в строительство). Риск ликвидности ЦБ представляет собой риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги вследствие отсутствия или наличия недостаточного спроса, предъявляемого на нее. Ликвидность связана с фактором трудозатрат, т.е. ликвидность ценных бумаг точно не нулевая. 100% ликвидностью обладают деньги и государственные долгосрочные облигации (7%)

Элитная недвижимость обладает нулевой ликвидностью, т.к. ее строят целенаправленно для определенного круга.

Чем больше срок продажи – тем больше риск

R_n– риск невозвратности инвестиций оцениваем экспертным путем. Сравниваем процессы функционирования и работы объекта. Как правило R_l = R_n

R_p – прочие риски. Влияет человеческий фактор, рейтинг компании, фактор масштаба проекта

0-нет риска, 1-риск вероятен, 2- риск присутствует

R_кум = (22,75+10,75+19,75)/3=17,75

В кумулятивном – каждый фактор значим

В CAPM – учитываются все риски, трудноотделимые друг от друга

17. Модель средневзвешенной стоимости активов (wacc)

Согласно этой модели, ставка дисконтирования определяется как сумма всех назначенных экспертом рисков и вычисляется по следующей формуле:

Формула средневзвешенной стоимости капитала – размывает риски

R_o = E*R_e + M*R_m

Искомыми переменными являются:

E – доля собственных средств в общей структуре инвестиций;

R_e – ожидаемая отдача на вложение собственных средств;

M – доля заемных средств в общей структуре инвестиций

R_m – “ипотечная постоянная”; норма дохода на заемные средства.

3 группы по принципу платности:

-облигации *кредиты) – анализ заемного капитала

-акции обыкновенные – 100% риск

-акции привилегированные – некая обязанность выплачивать, без права голоса

М и Е обладают некой степенью риска

R_m –заемные риски – процент займа, т.е. условия займа

Для расчета R_e –используем 1 и 2 методы расчета R0

Пример:

На основе принятия решения о целесообразности получения кредитного займа на момент начала строительно-монтажных работ, требующих, по сравнению с прочими статьями затрат, наиболее весомого финансирования в размере 200 миллионов рублей под 16% годовых, вычисляем искомые переменные следующим образом:

М = 200000/261430,27 = 0,76

E = (261430,27 – 200000)/ 261430,27 = 0,24

Таким образом, доля собственных средств в общей структуре инвестиций составляет 24%, в то время как доля кредитных средств – 76%. Учитывая найденную среднюю ставку дисконтирования по двум предыдущим моделям величиной в 19% и упомянутую выше процентную ставку по кредиту размером в 16%, итоговая ставка дисконтирования принимает следующее значение:

R_o = 0,24*0,205 + 0,76*0,16 = 0,17.

Итак, R_WACC = 17%.

Вычисление R расчетного – либо среднеарифметическим, либо экспертным путем.

Пример: Модель цены капитальных активов (CAPM) я считаю более достоверной, поэтому ставлю 50% вероятности правильности ее результата; Кумулятивная (аддитивная) модель менее достоверна – поэтому 25%. Модель средневзвешенной стоимости активов (WACC) тоже 25 %

Rрас=0,23*0,5+0,18*0,25+0,17*0,25 = 0,2025

Итак Rрас=20%