28. Теория дивидендов и виды дивидендной политики

Ключевым элементом механизма создания стоимости компании является процесс распределения чистой прибыли, включающей в себя обоснование оптимальных пропорций между средствами, направляемыми на расширенное воспроизводство и дивидендами собственников. Собственники компании, купив акции, приобретают право на получение части прибыли, реализуемое в форме дивидендных выплат. Порядок использования чистой прибыли АО предусматривает обязательное образование резервного капитала в размере 5% чистой прибыли общества и распределение чистой прибыли по решению общего собрания акционеров, определяющего политику взаимоотношений с собственниками и инвестиционную политику. Собственники могут получать выгоды от владения акциями компании путем получения дивидендов, а также за счет роста стоимости акций и капитализации компании.

В краткосрочной перспективе благосостояние собственников и курсовая стоимость акции зависят от величины получаемых дивидендов, в долгосрочном плане уровень доходов собственников может быть увеличен за счет реализации эффективных инвестиционных проектов, способствующих росту прибыли и стоимости компании. Значение нераспределенной прибыли заключается также в том, что она отражает процесс создания и увеличения собственного капитала компании, являясь основным фактором сохранения финансовой устойчивости и гарантом интересов всех владельцев капитала компании. Высокий уровень выплаты дивидендов может привести к недостатку нераспределенной прибыли, в результате чего компания вынуждена будет менять целевую структуру капитала, обращаясь к более дорогим внешним источникам финансирования.

Дивидендная политика представляет собой элемент финансовой стратегии компании и направлена на формирование оптимальных пропорций распределения прибыли целью максимизации благосостояния акционеров. Предварительные анализ и оценка всех факторов дивидендной политики являются основой деятельности финансового директора.

Дивиденд – часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами пропорционально их участию в капитале предприятия в соответствии с количеством приобретенных акций. Владелец привилегированных акций имеет преимущественное право на получение на получение дохода по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Держатели привилегированных акций при отказе компании от выплаты установленных дивидендов приобретают право голоса, поэтому обычно компании стремятся выполнять свои обязательства перед ними. При наступлении признаков банкротства, владельцы обыкновенных и привилегированных акций рассчитывать на дивиденды не могут. Права владельцев обыкновенных акций на получение части дохода от деятельности общества удовлетворяется в последнюю очередь.

Оставшаяся после выплаты дивидендов часть прибыли может быть инвестирована в развитие предприятия. Если менеджмент проводит эффективную инвестиционную политику, то это приводит к росту спроса на акции фирмы, и их цена повышается. Акционеры могут получать доход от продажи акций по цене, превосходящей их первоначальную цену.

Для характеристики и сравнительного анализа дивидендной политики различных предприятий принято использовать следующие показатели.

Показатель дивиденда, приходящегося на одну акцию, DPS (Dividend per share)

Определяется делением суммы чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов, на среднегодовое количество акций, находившихся в обращении в этот период.

Показатель дивидендной доходности DY (Dividend Yield) рассчитывается делением суммы дивиденда D, приходившегося на одну акцию, на рыночную цену акции P и выражается обычно в процентах:

DY = 100%*D/Y

Дивидендная доходность показывает, какой уровень дивидендов может получить инвестор на рубль вложенных в акции средств.

Коэффициент выплаты дивидендов DP (Dividend Payout Ratio) или норма выхода дивидендов, показывает в процентах, какую долю чистой прибыли общество направляет на выплату дивидендов.

Коэффициент покрытия DC (Dividend Coverage Ratio) – отношение прибыли к чистой величине дивидендов. Показатель может быть использован как дополнительный к предыдущему в условиях, когда законодательством разрешено использовать на выплату дивидендов нераспределенную прибыль прошлых лет. При нормальной величине около 2

Показатель меньше 1 может служить сигналом серьезных финансовых затруднений и возможных проблем с продолжением деятельности предприятия.

Традиционными вопросами при разработке решений о дивидендных выплатах являются следующие:

• Стоит ли вообще выплачивать дивиденды?

• Если стоит, то какую долю чистой прибыли следует направить на выплату дивидендов?

• Можно ли определить размер дивидендов, который способствует росту стоимости акций?

Модель Гордона позволяет оценить стоимость акций через дивидендные выплаты с

постоянным темпом прироста:

Р = D/(r-g)

Где, P - курс акции

D – планируемый размер дивиденда

r- требуемая доходность инвестора

g – ожидаемый темп роста дивидендов

Если компания увеличивает сумму выплаты дивиденда, то курс акции может вырасти. Но повышение дивидендных выплат уменьшает реинвестируемую часть чистой прибыли, что может привести к снижению результативности деятельности компании, ее чистой прибыли, а следовательно, и темпов роста g. Это вызовет падение курса акций в соответствии с моделью Гордона. Таким образом, на кур акции действуют различные факторы, причем в противоположных направлениях. Задача менеджера состоит в том, чтобы найти такой баланс между величиной дивидендов и ростом чистой прибыли, чтобы курс акций постоянно рос.

Теория «синицы в руках» (Дж. Литнер, М. Гордон). Авторы утверждают, что акционеры предпочитают доход в виде выплаты дивидендов получению дохода в виде прироста курсов акций (капитальный доход), поскольку риски, вязанные с получением капитального дохода, выше, чем риски получения дохода в виде дивиденда. Дж. Литнер установил, что компании предпочитают увеличивать выплаты дивидендов медленно, сохраняя их стабильный размер.

Теория ирревантности дивидендов Ф. Модильяни и М. Миллера, в которой были изложены предпосылки ситуации, когда инвестору становится безразлично, за счет каких источников будет сформирован его доход. Основной вывод в том, что на совершенных рынках национальный инвестор может компенсировать неполученные дивиденды в результате реинвестирования прибыли путем продажи принадлежащих им акций. Если фирма решает выплачивать дивиденды, то для финансирования инвестиционных проектов потребуется выпустить новые акции. В этом случае, инвестор может направить полученные денежные средства на покупку акций, и тогда его доходы будут равны доходам в случае отсутствия выплаты дивидендов и стоимость фирмы не изменится. Т.о. инвестору безразлично, в каком виде получать доход – за счет роста стоимости акций или за счет выплаты дивидендов. (дополнительно см. стр. 416)

Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер, К. Рамасвами, 1979 г.). К наиболее дискуссионным и значимым факторам, определяющим поведение инвесторов на рынках, относится уровень налогообложения доходов инвесторов. Авторы рассматривали, как влияет налогообложение дивидендов на стоимость компании и как, необходимо рассматривать дивидендную политику. Если ставка налога на дивиденды больше ставки налога на доход от прироста капитала, то инвесторы требуют повышенной доходности вложений в акции фирм, выплачивающих дивиденды, что приводит к относительно более низким ценам акций фирм, выплачивающих дивиденды. Т. о., фирмам становится невыгодно выплачивать дивиденды. (дополнительно см. стр. 416)

«Сигнальные модели» (Р. Петит, П. Асквиз, Д. Маллиз). Авторы изучили статистические данные о реакции рынка на информацию о выплатах дивидендов и выявили, что чаще всего цены на акции растут при объявлении об увеличении дивидендов и падают при сообщении об их снижении. Такая реакция объясняется тем, что инвесторы полагают, что менеджеры объявляя об увеличении дивидендов, уверены в получении высоких прибылей в будущем и, наоборот. Оппоненты утверждают, что дивиденды отражают прошлые результаты, а менеджеры могут заблуждаться относительно будущих доходов, поэтому придавать дивидендам большого значения не следует.