Управление финансовыми инвестициями компании.
Многие компании наряду с реализацией ИП осуществляют инвестиции в ценные бумаги и другие финансовые инструменты, позволяющие эффективно использовать временно свободные ДС.
Финансовые инвестиции позволяют повысить эффективность использования оборотных активов и обеспечить непрерывность инвестиционного процесса даже при отсутствии эффективных возможностей реального инвестирования.
При этом для компании действующей в реальном секторе экономики финансовые инвестиции рассматриваются как вторичная сфера инвестиционной деятельности по сравнению с реализацией ИП.
Процесс осуществления финансовых инвестиции компании характеризуется следующими особенностями:
1.Управление финансовыми инвестициями является самостоятельной сферой управлении компанией независящей от операционной, финансовой деятельности, а также от управлении реальными инвестициями.
2.Финансовые инвестиции предполагают использование инвестированного компанией капитала во внешней среде компании.
3. Финансовые инвестиции формируют инвестиционные потребности второго порядка по сравнению с реальными инвестициями. Но компания осуществляет финансовые инвестиции, только если капитал не используется для создания реальных инвестиции.
Для осуществления финансовых инвестиции компании не осуществляют специального привлечения капитала из внешних источников. Данные инвестиции осуществляются только за счет наличия временно свободных фондов внутренних источников капитала.
4.Финансовые инвестиции характеризуются более низким уровнем доходности по сравнению с реальными инвестициями с таким же уровнем риска.
5. Финансовые инвестиции характеризуются более высокой ликвидностью по сравнению с реальными активами, что позволяет управлять ими в оперативном режиме.
6. Финансовые инвестиции позволяют достигать большего разброса доходности и риска инвестиции.
7.Информация, используемая для управления финансовыми инвестициями является более доступной, чем информация о реальных инвестициях, в связи с этим процесс принятия решений о финансовом инвестировании является более простым и менее трудоемким.
8.Результат финансового инвестирования в большей степени подвержены влиянию краткосрочных изменений, происходящих в экономической системе.
Финансовые инвестиции предполагают возможность вложения произвольных объемов капитала в конкретные активы, в связи с этим при анализе эффективности ценных бумаг в первую очередь рассматривают относительные показатели.
Управление портфелем финансовых инвестиции компании.
Осуществляя финансовые инвестиции компании как правило формируют портфели финансовых активов за счет чего происходит снижение риска инвестиции с помощью диверсификации.
Общий инвестиционный портфель формируемый компанией, как правило делятся на 2 части:
1.Портфель краткосрочных инвестиции. Составляется из краткосрочных инструментов денежного рынка, используемых для управления свободными фондами ДС, формируемыми на краткосрочной основе за счет управления оборотным капиталом.
2.Портфель долгосрочных инвестиции. Включает в себя долгосрочные инструменты фондового рынка, которые приобретаются в случае, когда у компании отсутствуют в текущий момент эффективные возможности реального инвестирования.
Инвестирование в портфель долгосрочных инструментов является альтернативой выплаты дивидендов собственникам, использовать долгосрочные финансовые инвестиции компании целесообразно только если она предполагает, что в будущем у нее появятся эффективные реальные инвестиции, которые можно будет финансировать за счет средств, вложенных сегодня в ценные бумаги.
Управление 2-мя частями портфеля, как правило происходит независимо и исходя из различных целей. Управление инвестиционным портфелем компании может осуществляться на основе 2-х методов:
1.Самостояльное управление. Предполагает, что менеджеры компании самостоятельно определяют направления инвестирования в портфеле, конкретные активы, сроки инвестиции и т.д.
2.Доверительное управление. Предполагает, что функция непосредственного управления портфелем являются управляющие компании, является профессиональным участником финансового рынка п при этом менеджеры компании, инвестора определяют только срок инвестирования и общую стратегию управления портфелем.
Процесс управления инвестиционным портфеле в целом и отдельным его частям включает в себя следующую совокупность этапов:
1.Анализ результатов финансовых инвестиции предшествующих периодов.
На основе данного этапа компания может оценить эффективность инвестиционной деятельности в прошлом, на основе чего сделать выводы о целесообразности изменении направлении финансовых инвестиции, изменение структуру портфеля и т.д.
В рамках данного этапа амортизируются следующие параметры:
1.Общий объем финансовых инвестиции в прошлом.
2.Основные формы финансовых инвестиции в прошлом
3.Фактическая доходность, полученная от инвестиции в прошлом
4.Фактический уровень риска, полученный по результатам инвестирования.
5.Фактический уровень ликвидности инвестиции в прошлом.
2.Разработка инвестиционной политики на будущее периоды.
Данный этап предполагает определение инвестиционных целей, которые компания хочет достичь на финансовом рынке в будущем. И на основе этого определения приоритетных направлении деятельности на финансовом рынке.
Формирование инвестиционной политики включает в себя определение следующих параметров:
1.Объем инвестируемых средств(определяется на основе результатов операционной деятельности и реального инвестирования)
2.Определение сроков инвестирования.
3.Приемлемый для инвестора уровень риска(определяется консервативной, умеренной или агрессивной политикой).
При формировании краткосрочного портфеля компании, как пример, следуют консервативной стратегии, а в случае формирования долгосрочного портфеля могут считать консервативную и умеренную политику.
3.Анализ инвестиционных характеристик ЦБ.
Данный этап направлен на исследование инвестиционных возможностей, которые инвестор может использовать при осуществлении финансовых инвестиции.
На основе исследования доступных альтернатив инвестор может сделать вывод о том, какая возможность является для него оптимальной.
Основными инвестиционными характеристиками на основе которого инвестор исследует конкретный объект инвестирования является ожидаемая доходность и риск за период инвестирования.
Инвестиционные характеристики могут прогнозироваться на основе методов технического и фундаментального анализа ЦБ.
4.Формирование инвестиционного портфеля. На основе совмещения цели инвестора и доступных инвестиционных альтернатив инвестор может определит какие направления инвестирования являются для него оптимальными.
Формирование инвестиционного портфеля может быть основано на 2-х концепциях:
1.Концепция пассивного управления. Предполагает, что уровень доходности инвестиции непосредственно связан с уровнем риска, который готов принимать инвестор. В связи с этим инвестор может достичь наилучших результатов за счет сочетания индексного портфеля и безрисковых активов.
2.Концепция активного управления. Предполагает необходимость активного поиска недооцененных и переоценных активов, которые могут обеспечить инвестору сверх нормативную доходность превышающую доходность других активов с таким же риском.
Развитие концепции пассивного управления связано с появлением гипотезу эффективности финансовых рынков и теории выбора оптимального портфеля.
Гипотеза активного управления предполагает, что рынки являются неэффективными в конкретный момент времени и за счет анализа ЦБ можно определить наиболее выгодные объекты инвестирования.
При использовании пассивного управления формирование портфеля осуществляется за счет определения необходимых долей инвестиции в индексный фонд и безрисковый актив.
В случае активного инвестирования формирование портфеля осуществляется за счет выбора конкретных ценных бумаг и их сочетаний в портфеле.
5.Пересмотр структуры портфеля. Данный этап направлен на то, чтобы структура портфеля отражала изменение, происходящее на финансовом рынке и в наибольшей степени соответствовала целям инвестора.
При пересмотре портфеля инвестор должен соизмерить дополнительно получаемые выгоды от пересмотра с дополнительными издержками, связанными с совершением операции.
Пересмотр портфеля целесообразно осуществлять по прошествии достаточно значительного периода и при существенном изменении ожидаемых результатов.
6.Анализ результатов инвестирования в текущем периоде.
На основе данного этапа можно сделать вывод о соответствии фактических результатов ожидаемых и оценить качество управления портфелем.
Задача. Компания рассматривает проект по расширению основной деятельности, предполагается возможность использования 2-х альтернативных типов оборудования.
Оборудование А.Имеет стоимость 10млн.у.е. используется в течении 4 лет и имеет ликвидационную стоимость 1 млн.у.е.
Оборудование требует увеличение ЧОК на сумму 0,5млн.у.е.который компенсируется в конце проекта.
Оборудование позволяет производить 200 т.ед продукции в год с переменными издержками 101 у.е. на штуку и постоянными издержками 2 млн.у.е.
Оборудование В имеет стоимость 15 млн.у.е. используется в течении 6 лет и имеет ликвидационную стоимость 2,5млн.у.е.
Требуется увеличение ЧОК на 1 млн. у.е. которая компенсируется в конце проекта. Позволяет производить 170 т.ед продукции в год, с переменными издержками 89 у.е. на штуку и постоянными издержками 2,5 млн.у.е. Требуемая доходность проекта 15%, предполагаемая цена реализации проекта 130 у.ед за штуку, амортизация линейная, налог на прибыль 20%.
Определить использование какого типа оборудования более целесообразно
А:
TR=26млн.у.е.
VC=20.2млн.у.е
FC=2млн.у.е
Валовая маржа=5,8
Амортизация=2,5млн.у.е
Операционная прибыль=1,3 млн.у.е.
Налог на прибыль=0,26у.е
ЧП=1,04 млн.уе.
OCFt=3.54 y.e
В:
TR=22,1млн.у.е.
VC=15,13млн.у.е
FC=2,5млн.у.е
Валовая маржа=6,97
Амортизация=2,5млн.у.е
Операционная прибыль=1,97 млн.у.е.
Налог на прибыль=0,394 у.е
ЧП=1,576 млн.уе.
OCFt=4,076 y.e
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
OCFt
|
|
3,54
|
3,54
|
3,54
|
3,54
|
|
|
∆Вн.А
|
-10 |
|
1м(1-20%)=0,8
|
|
|
|
|
∆ЧОК |
-0,5 |
|
+0,5
|
|
|
|
|
CFt |
-10,5 |
3,54
|
3,54 |
3,54 |
4,84 |
|
|
OCFt
|
|
4,076
|
4,076
|
4,076
|
4,076
|
4,076
|
4,076
|
∆Вн.А
|
-15 |
|
|
|
|
|
2
|
∆ЧОК |
-1 |
|
|
|
|
|
1
|
CFt |
-16 |
4,076 |
4,076 |
4,076 |
4,076 |
4,076 |
7,076 |
NPVa=0.350
NPVв=0.723
NPVaбр=
NPVвбр=0,723*
Дано.Компания рассматривает 4 независимых ИП со следующими ДП:
CF |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
А |
-30 |
6 |
11 |
13 |
12 |
В |
-20 |
4 |
8 |
12 |
5 |
С |
-40 |
12 |
15 |
15 |
15 |
Д |
-15 |
4 |
5 |
5 |
6 |
R=10%
Составить оптимальную инвестицонную программу предполагая,что в первоначальный момент объем достижения финансовых ресурсов 55у .е. На основе пространственной оптимизации с учетом и без учета возможности дробления и на основе времееной с учтеом возможности дробления.
ИП |
Io |
% |
ИП |
Io |
% |
В |
20 |
100 |
С |
5 |
12 |
С |
35 |
88 |
Д |
15 |
100 |
|
|
|
А |
30 |
100 |
Итого |
55 |
- |
|
50 |
- |
1.
NPVa=
NPVb=
HOK=12
NPVnna=262.02+
NPVnnb=407.27+
2.NPVa=262.02*
NPVв=407.27*
Rnna=765.06*0.15=114.759
Rnnв=951.02*0.15=142.653
Пространственная оптимизация.
NPVa=
NPVв=
NPVс=
NPVд=
PIa=
PIв=
PIс=
PIд=
ИП |
Io |
% финансирования |
NPV |
В |
20 |
100 |
2,68 |
С |
35 |
(35/40)*100=88 |
4,82*0,88=4,24 |
Итого |
55 |
- |
6,92 |
Варианты сочетаний |
∑Io |
∑NPV |
Примечание |
А,В |
50 |
5.19 |
|
А,Д |
45 |
3.88 |
|
В,Д |
35 |
4.05 |
|
С,Д |
55 |
6.19 |
opt |
2011.11.15
Организационная система управления инвестициями
Система организационного обеспечения управления инвестициями – это взаимосвязанная совокупность внутренних структурных служб и подразделений компании, обеспечивающих принятие управленческих решений по отдельным аспектам инвестиционной деятельности. Организационная структура, которая создается в компании для управления инвестициями, зависит от масштабов инвестиционной деятельности, особенностей операционной деятельности и общей структуры управления компанией. Структура управления инвестициями компании предполагает разделение функций стратегического, тактического и операционного управления инвестициями. Разработка инвестиционной стратегии всегда осуществляется на высшем уровне управления, а функции разработки конкретных инвестиционных направлений и их реализации могут передаваться на более низкие уровни управления. В рамках деятельности компании могут создаваться различные организационные структуры, обеспечивающие, в том числе, процесс управления инвестиционной деятельностью.
1.линейая организационная структура. Предполагает, что все сферы деятельности компании находятся под управлением генеральной дирекции или другой единственной структуры управления. Управление всеми сферам инвестиционной деятельности также осуществляет единственный орган управления. Данная структура не предполагает разделения инвестиционной стратегии, тактики и оперативных мероприятий.
Генеральная дирекция:
- инвестиционная деятельность
- другие сферы деятельности
Данная схема управления характерна для предприятий малого бизнеса, осуществляющих конкретный вид операционной деятельности. Инвестиционная деятельность таких мероприятий осуществляется периодически и не предполагает непрерывный характер инвестиционного процесса.
2.Функциональная организационная структура – предполагает создание отдельных органов управления, обеспечивающих различные функции менеджмента организации (управление финансами, маркетинг, производство, управление персоналом и т.д.). Управление инвестиционной деятельностью компании в данном случае осуществляют руководство финансовой службы или особый менеджер финансовой службы, который в рамках разработки и реализации инвестиций взаимодействуют с руководством компании и с другими функциональными службами. В данном случае в функции менеджера по инвестициям входят руководство оперативной и тактической сферой инвестиционной деятельности, а инвестиционная стратегия разрабатывается им на основе взаимодействия с руководством компании.
Генеральные дирекции
Данная организационная структура характерна для средних предприятий, действующих в рамках конкретной сферы бизнеса.
3.дивизиональная организационная структура – предполагает создание отдельных независимых органов управления, действующих в рамках отдельных видов деятельности компании. В рамках данных подразделений предполагается создание отдельных функциональных служб, обеспечивающих реализацию конкретных функций в рамках отдельной сферы деятельности. Инвестиционная деятельность осуществляется отдельно по каждому из самостоятельных подразделений. Оперативным и тактическим управлением инвестициями занимается руководство каждого подразделения или специально созданные организационные структуры в рамках подразделения.
Г
енеральная
дирекция
Общая финансовая
служба
Другие общие службы
Руководство
подразделения А
Руководство
подразделения В
Финансовая служба
Другие службы
Функциональные
службы
Инвестиции
Инвестиции
Данная организационная структура характерна для крупных предприятий, имеющих диверсифицированное направление деятельности, связанное с территориальным распределением, различными видами продукции, различными направлениями бизнеса и т.д.
4.Проектная организационная структура. Предполагает, что для управления реализацией конкретных ИП создаются специальные подразделения. Управление инвестиционной деятельностью в данном случае отдельно от существующего бизнеса п/п и обеспечивает приоритет инвестиционной деятельности над операционной.
В данном случае проектные службы занимающиеся руководством инвестиции взаимодействуют с функциональными службами управления только через генеральную дирекцию, поскольку осуществляемые инвестиции не связаны с существующим бизнесом.
Данная организационная структура характерна для средних и крупных п/п, активно осуществляемых инвестиционную деятельностью не направленную на развитие существующего бизнеса компании.
5.Матричная структура. Предполагает, что проектный принцип управления инвестициями дополняется функциональным принципом.
Руководители проектных подразделения взаимодействуют с конкретными функциональными подразделениями компании в рамках отдельных сфер реализации ИП.
При реализации данной структуры инвестиции также являются приоритетной сферой деятельности компании но они реализуются в рамках существующей базы деятельности и предполагают взаимодействие с существующим бизнесом.
Данная организационная структура обеспечивает комплексность действии по реализации ИП с одной стороны, а другие стороны комплексное управление отдельными сферами деятельности компании.
Задача. Компания рассматривает 4 независимых ИП доступных для включения в инвестиционную программу.
Определить показатели эффективности всех проектов, основанные на дисконтировании, составить оптимальную инвестиционную программу на основе пространственной и временной оптимизации с учетом и без учета возможности дробления проекта.
Максимальные инвестиции текущего года=720у.е.
Следующего года=400 у.е.
R=18%
CF |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
А |
-240 |
120 |
130 |
80 |
20 |
0 |
4 |
В |
-320 |
150 |
115 |
100 |
85 |
90 |
2 |
С |
-490 |
0 |
130 |
170 |
195 |
525 |
3 |
Д |
-190 |
70 |
85 |
70 |
60 |
40 |
1 |
NPV-?
IRR-?
NPVa=
NPVв=33,75
NPVс=36,89
NPVд=21,4
PIa
=
PIв=1,105
PIс=1,082
PIв=1,113
Проект |
∑Io |
Доля |
NPV |
Д |
190 |
1 |
21.4 |
В |
320 |
1 |
33.75 |
С |
210 |
43 |
15.83 |
Итого |
720 |
|
71 |
Без учета дробления.
Проект |
∑Io |
NPV |
А,В |
560 |
47,82 |
А,Д |
430 |
35,47 |
В,Д |
510 |
55,15 |
С,Д |
680 |
58,29 opt |
Временная оптимизация
|
|
NPV |
IRR |
NPV’ |
Iвn |
NPV1 |
A |
4 |
14,07 |
22 |
16,6 |
1,05% |
11,93 |
В |
2 |
33,75 |
21,3 |
39,83 |
1,9% |
28,6 |
С |
3 |
36,86 |
19,2 |
43,53 |
1,36% |
31,26 |
Д |
1 |
21,4 |
23 |
25,25 |
2,03% |
18,14 |
1 год
Проект |
∑Io |
Доля |
NPV |
Д |
190 |
1 |
21.4 |
В |
320 |
1 |
33.75 |
С |
210 |
0.43 |
15.86 |
Итого |
720 |
|
71 |
2год.
Проект |
∑Io |
Доля |
NPV |
C |
280 |
0.57 |
17.8 |
A |
120 |
0.5 |
5.96 |
Итого |
40 |
|
23.77 94.77 |
1 год.
Проект |
Инвестиционные ресурсы |
∑I
|
∑NPV |
Остаток ресурсов |
А,В |
720 |
560 |
47,82 |
160 |
А,Д |
720 |
430 |
35,47 |
290 |
В,Д |
720 |
510 |
55,15 |
210 |
С,Д |
720 |
680 |
58,29 |
40 |
2год.
Инвестионные ресурсы |
Проект |
∑I
|
∑NPV |
∑NPVд.дп |
560 |
С |
490 |
31,26 |
79,08 |
Д |
190 |
18,14 |
65,96 |
|
690 |
В |
320 |
28,6 |
64,07 |
С
|
490 |
31,26 |
66,73 |
|
640 |
А |
240 |
11,93 |
67,08 |
С |
490 |
31,26 |
86,41 |
|
440 |
А |
240 |
11,93 |
70,22 |
В |
320 |
2806 |
86,89 |
Последний вариант оптимальный.
Управление инвестиционными ресурсами компании.
Способность фирмы осуществлять инвестиции непосредственно связана с возможностью формирования финансовых ресурсов используемых в качестве источников финансирования инвестиции. Объем осуществляемых компаний инвестиции соответствует объемам источников капитала которые компания привлекает в текущем периоде. При этом управление структурой инвестиции и источников финансирования осуществляется независимо.
Время осуществления конкретных инвестиционных действий компании должен соответствовать времени привлечения источников финансирования используется для этих действий.
Управление источниками капитала осуществляется на 3-х уровнях:
1)Стратегический. Связан с определением оптимальной структуры капитала использованных компаний.
2)Тактический. Связан с поиском конкретных источников финансирования для формирования капитала в рамках выбранной стратегии.
3)Оперативный. Связан с конкретными действиями по привлечению капитала в рамках конкретного периода.
В качестве инвестиционных ресурсов для финансирования долгосрочных активов компания может формировать следующие источники капитала:
1.Внутренние источники финансирования формируемые за счет получаемого компанией дохода.
2.Дополнительные собственные капиталы привлекаемый от владельцев и акционеров.
3.Долгосрочные заимствования привлекаемые от кредиторов.
Процесс управления инвестиционными ресурсами должен соответствовать следующим принципам:
1)Приоритет инвестиционных решений над решениями по финансированию.
В первую очередь принимаются решения о необходимых инвестициях и на основе этого определяется необходимые дополнительные источники капитала.
2.Соответствие стратегическим целям развития компании.
3.Использование компанией структуры капитала должен соответствовать особенностями ее операционной деятельности.
4.Обеспечение минимальной цены капитала привлекаемого из различных источников.
5.Обеспечение минимальных транзакционных издержек на привлечение источников финансирования.
6.Соответствие источников капитала распределению инвестиционных потребностей по периодам.
Последовательность управления капиталом.
Управление источниками финансирования компании предполагает прохождение нескольких последовательных этапов которые обеспечивают комплексность этого процесса и достижение общих целей.
1)Анализ результатов формирования инвестиционных ресурсов в предыдущем периоде.
На основе данного этапа компания может оценить эффективность политики формирования источников финансирования и оценить необходимость ее сохранения и изменения.
В рамках данного этапа может исследоваться следующие параметры:
1)Динамика общего объема привлекаемых финансовых ресурсов.
2)общая структура использования источников финансирования в текущем периоде.
3).Оценка уровня финансовой устойчивости.
4).Оценка уровня ликвидности компании.
5).Цена капитала привлекаемого из каждого источника и средневзвешенная цена капитала.
6.)Характеристики дивидендной политики в предыдущем периоде
Эффективность использования активов п/п
2)Определение общего объема необходимых инвестиционных ресурсов в текущем периоде.
Общий объем необходимых инвестиционных ресурсов определяется как совокупность потребностей по финансированию всех планируемых инвестиционных проектов и изменение объема финансовых инвестиции.
ИР=
Изменение финансовых инвестиции в текущем периоде может быть отрицательным(компания высвобождает вложенные в финансовые активы) это будет приводить к сокращению необходимых инвестиционных ресурсов привлекаемых из внешних источников.
3)Определение общей возможности формирования внутренних инвестиционных ресурсов.
В первую очередь компании на практике финансируют инвестиционную деятельность за счет внутренних источников капитала получаемых за счет доходов компании. Это обеспечивает возможность минимизировать транзакционные издержки на привлечение капитала, повысить финансовую устойчивость и оценить риски инвестиционной деятельности.
К внутренним источникам капитала относятся амортизационные отчисления и получаемая компании НП.
Способность компании формировать внутренние источники капитала зависит от особенностей ее операционной деятельности и способности формировать операционный ДП.
Объем амортизационных отчислений формируемых компанией зависит:
1.Стоимости амортизируемого имущества.
2.Срока использования имущества
3.От способа начисления амортизации.
Объем НП зависит:
1.От рентабельности продаж компании.
2.От оборачиваемости активов компании
3.От объема используемых активов.
4.От доли ЗК и суммы % выплат.
5.Проводимой компанией дивидендной политики.
Объем внешних источников финансирования которые должна привлекать компания определяется как разница общих необходимых инвестиционных ресурсов на основе планируемых инвестиции и доступных внутренних источников финансирования.
Внешние ИР= Ир- Внутренние ИР.
4)Определение необходимой структуры привлечения внешних источников финансирования.
Внешние источники финансирования могут формироваться на заемной основе и за счет дополнительного капитала собственников.
В расках формирования инвестиционных ресурсов необходимо определить внешние источники финансирования составляющих ЗК и СК.
Внешние ИР= Дополнительный ЗК+ Дополнительный СК.
Использование ЗК увеличивает эффективность функционирования за счет возникновения налогового щита и финансового рычага в деятельности компании.
В тоже время ЗК увеличивает риски деятельности компании за счет снижения финансовой устойчивости, возможности банкротства и возникновения финансового риска.
В рамках привлечении капитала в реальных условиях компания как правило придерживается заранее установленного соотношения С и З средств выбранного на долгосрочной основе.
После формирования внутренних источников компания как правило использует ЗС в объемах позволяющих сохранить целевую структуру капитала и компенсировать постоянные СС за счет внутренних источников.
5)Определение конкретных источников привлечения внешних инвестиционных ресурсов.
После того как компания определила общую необходимую структуру финансирования источников необходимо привлекать собственный и заемный капитала.