Индикаторы рентабельности

Показатели	Возможная интерпретация и комментарии
1. Рентабельность продаж Показывает прибыль на одну денежную единицу продаж	Высокая прибыль на единицу продаж, как правило, свидетельст­вует об успехах фирмы в основной деятельности. Во внутрен­нем анализе отражение в отчетности высокой прибыли на еди­ницу продаж может заставить задуматься о целесообразности изменения учетной политики и некотором изменении налогового планирования в допустимом законодательством размере. Низкая прибыль на единицу продаж может говорить о небольшом спросе на продукцию и высоких издержках, а также предполагает активизацию маркетинга, анализ по видам издержек и поиск резервов их снижения. Межфир­менные сравнения затруднены из-за различий в учетной поли­тике, которые ощутимы при расчете прибыли
2. Рентабельность активов (общая рентабельность капитала, основной коэффициент доходности активов) Показывает способность активов генерировать доходы	При расчетах в числителе, как правило, используется при­быль, полученная от всех видов деятельности. Если используется чистая прибыль, данный показатель назы­вается экономической рентабельностью, однако в этом слу­чае на него влияет система налогообложения, что не дает однозначно выявить доходность имущества. Низкое значение коэффициента, рассчитанного по балансо­вой прибыли, свидетельствует о необходимости повышения эффективности использования имущества либо целесообразности ликвидации его части. На данный показатель влияет поли­тика отражения активов в балансе. Занижение валюты баланса на отчетные даты приводит к завышению финансового результата, "раздувание" баланса за счет активов повышенного риска — к завышению финансового результата в отчетности. Чем выше доля активов повышенного риска, на­пример просроченной дебиторской задолженности, тем ниже "качество" прибыли, увеличение возможности ее лишь вирту­ального существования
3. Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность) Показывает доходность вложений собственников	Данный показатель обычно сравнивается с эффективностью альтернативного вложения средств. Помимо потенциальных и реальных собственников уровень коэффициента важен и для кредиторов, гак как отражает в некоторой степени возможности фирмы по погашению ссуд. Возможен расчет рентабельности по реинвестированной прибыли, который, взятый в динамике, характеризует устойчивость экономического развития. Рента­бельность собственного капитала может рассчитываться не по балансовой, а по рыночной оценке собственного капитала
4. Рентабельность инвестиций	Отношение чистой прибыли к собственному капиталу и долгосрочным обязательствам наиболее точно характеризует эффективность инвестирования в компании: насколько удачен выбор проектов, как компания осваивает средства. Значение показателя, особенно на небольшой фирме или при крупном проекте, может зависеть от этапа реализации проекта: на начальной стадии может не быть отдачи, коэффициент будет низким
5. Прибыльность отдельных видов продукции	Расчет показателей очень важен при выборе ассортиментной политики
6. Рентабельность постоянных издержек	Высокий уровень свидетельствует о наличии мобильной чис­той прибыли, а также возможности расплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды. Низкий уровень может свидетель­ствовать о проблемах с расчетами по задолженности и невоз­можности выплачивать дивиденды. Внутренний анализ направлен на выявление резервов сни­жения постоянных затрат, сокращение постоянных расходов. Для анализа, как правило, необходимо привлечение данных управленческого учета

Поиск резервов увеличения рентабельности собственного капитала, как правило, предполагает использование модифицированного уравнения фирмы Дюпон, показывающего зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности активов и структуры источников средств. Модифицированное уравнение фирмы Дюпон имеет вид:

В данной модели происходит более дробное выделение факторов (рентабельность продаж, оборачиваемость активов, соотношение заемного и собственного капитала), смена результативного показателя по сравне­нию со стандартной моделью Дюпон. Один из основных выводов модели сводится к следующему: если фирма использует только собственный ка­питал, рентабельность активов равна рентабельности собственного капи­тала; если используется заемный, рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов.

Факторное раз­ложение позволяет определить, за счет чего достигнута большая рента­бельность. Например, если у фирмы А рентабельность собственного ка­питала выше, чем у фирмы Б, но это достигается преимущественно за счет финансового рычага (например, отношение заемного и собственного капитала 3:1), следует думать, имеет ли смысл вкладывать средства в столь рискованную фирму или ограничиться более скромной доходностью фирмы Б.

В учебнике В. В. Ковалева и О. Н. Волковой приводится факторная модель, выделяющая еще несколько факторов:

где Kg - коэффициент устойчивости экономического роста, показываю­щий

долю реинвестированной прибыли в собственном капитале;

Pr - реинвестированная прибыль;

E - собственный капитал;

Pn - чистая прибыль;

S - выручка от продажи;

A - величина активов.

Первый фактор модели характеризует дивидендную политику фирмы, второй — рентабельность продаж, третий — ресурсоотдачу, четвертый — соотношение между заемными и собственными средствами. Второй и третий факторы описывают производственную деятельность фирмы, первый и четвертый — финансовую. Выделенные факторы позволяют разработать стратегию и тактику наращивания потенциала фирмы в со­ответствии с ее возможностями: снизить долю дивидендов, увеличить рентабельность продаж, ресурсоотдачу, использовать эффект финансо­вого рычага и т. д.

Следует отметить, что анализ рентабельности и прибыльности по приведенным формулам не всегда отражает реальное положение дел. Ос­новные причины сводятся к следующему.

1. Особенностью формирования официальной финансовой отчетности в настоящее время является применение так называемого метода начис­лений, а не кассового метода. Суть метода начислений — отражение в отчетности денежных средств по факту совершения сделки, а не по факту их реального поступления. Несмотря на то что этот метод может при­водить к временному несоответствию начисленных сумм и реальных поступлений, он широко используется во всех развитых странах мира. Однако в России, ввиду более позднего развития рыночных отношений, помимо временного несоответствия реальных доходов и расходов дос­таточно часто возникает несоответствие и по фактически полученным (уплаченным) суммам: например, возвращается не вся дебиторская за­долженность, фирма платит штрафы (или лишается скидок) за невыпол­нение в срок договоров и т. д.

2. На практике большинство фирм пытаются применять так называе­мые схемы оптимизации налогообложения, что приводит к вуалирова­нию прибыли, а иногда и к ее прямому искажению для снижения налого­облагаемой базы.

3. Прибыль — это условный расчетный показатель, а не реальные средства, которые можно использовать в операциях купли-продажи.

В связи с вышесказанным можно сделать следующий вывод: в фи­нансовой отчетности может быть показана достаточно высокая величина прибыли, но предприятие при этом может испытывать острый недоста­ток денежных средств. И наоборот, прибыль может быть небольшой, а финансовое положение вполне устойчивым. Такое положение свойственно для большинства стран. Поэто­му в мировой практике при оценке кризисоустойчивости отдается предпочтение отчету о движении денежных средств как информационной базе анализа. К сожалению, для России этот подход в ряде случаев невозможен из-за отсутствия достоверной инфор­мации, несоответствия "Отчета о движении денежных средств" между­народным стандартам по раскрытию информации.

Индикаторы рыночной позиции предприятия. Индикаторы рыночной позиции позволяют прежде всего оценить поло­жение открытых акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Однако, учитывая, что рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, чьи акции котируются на рынке, достаточно ограничен, а на котировку акций влияют многие неэкономические факторы, данные показатели пока мало применимы для про­гнозирования возможности банкротства. Тем не менее анализ по данному направлению будет востребован вместе с развитием рынка корпора­тивных ценных бумаг. Наиболее известные коэффициенты представлены в табл. 8.

Таблица 8

Показатели рыночной позиции организации

Показатели	Возможная интерпретация и комментарии
1. Прибыль на одну акцию	Низкое значение коэффициента может свидетельствовать о неустойчивом развитии предприятия, высоких затратах, не­удачной ценовой политике. Высокое значение коэффициента, его устойчивый рост, как правило, говорит об успехах фирмы, что должно привлечь потенциального инвестора
2. Коэффициент дивидендного выхода	Высокое значение коэффициента наряду с высоким значением предыдущего говорит о том, что фирма успешно развивается и направляет значительную часть прибыли на дивиденды. Низкое значение обоих показателей говорит о том, что у предприятия в настоящее время нет значитель­ных собственных средств ни на развитие, ни на выплаты дивидендов. Высокое значение первого коэффициента и низкое диви­дендного выхода чаще всего свидетельствуют об агрессивной политике развития фирмы, преимущественном направлении средств в инвестиции, возможности получать дивиденды в будущем, а не сейчас. Наоборот, относительно низкое значе­ние первого коэффициента и высокое второго могут говорить о попытке скрыть неудачи фирмы, искус­ственно завысить ее привлекательность для реальных и потен­циальных акционеров
3. Дивидендная доходность	При покупке акций наиболее привлекательными являются фирмы с высоким значением данного коэффициента, однако для бурно развивающихся фирм, которые преимущест­венно реинвестируют прибыль, данный коэффициент может быть невелик, дивиденды увеличатся при выходе на проект­ные мощности
4. Коэффициент балансовой оценки акции	Значение коэффициента показывает уровень обеспеченности акций собственными средствами, что может быть неким ори­ентиром при возможной ликвидации компании
5. Коэффициент отношения цены и балансовой оценки	Рыночное положение компании можно считать нормальным, если Кц/бо > 1. Если Кц/6о < 1, возможны следующие выводы: а) следует повышать доходность собственного капитала; б) более агрессивно "продвигать" свою компанию на рынке: в) часть активов может быть ликвидирована для повышения доходности; г) если компания относится к перспективной отрасли или виду деятельности, ее трудности связаны преимущественно с субъективными факторами, она может быть поглощена
6. Коэффициент отношения рыночной иены и чистой прибыли на одну акцию	Если данный коэффициент высок, акции котируются на рынке, но часто считается, что инвестору следует поискать для по­купки акции подешевле, так как на развитых рынках рассмот­ренные показатели обычно выравниваются

Таким образом, изложенные подходы к финансовой диагностике предприятия позволяют сделать вывод, что анализ заключается не в ме­ханическом сравнении полученных данных с нормативами, а в ком­плексном всестороннем рассмотрении и интерпретации показателей в контексте конкретной ситуации.

Следует также отметить, что степень детализации анализа и его пред­ставления различается в зависимости от пользователя. Например, у менеджеров обычно имеется большая потребность в аналитическом материале, но высший менеджмент организации, как правило, избегает отчетов с множеством цифр.

Анализ движения денежных средств дает информацию о реаль­ных возможностях фирмы, ее способности создавать денежные средства, потребностях в денежных средствах, а также позволяет контро­лировать текущую платежеспособность, влиять на величину и регуляр­ность потоков денежных средств.

При анализе движения денежных средств очень важно отслеживать так называемый чистый денежный поток по операционной деятельности — результат изменения денежных средств от текущей деятельности, так как именно развитие основной уставной деятельности обычно обеспечивает устойчивый рост предприятия. Если наблюдается отток денежных средств, следует выяснить, чем он вызван и как покрывается; если приток — куда направляется.

Несмотря на некоторое приближение к требованиям МСФО по отра­жению движения денежных средств, в России пока не разработан соответствующий национальный стандарт (ПБУ). Важнейшая для аналитических целей форма "Отчет о движении денежных средств" не дает полноценной информации и не позволяет провести достоверный анализ.

Затруднено использование и косвенного метода (корректировки при­были на сумму операций неденежного характера, отсрочек или начислений), так как в различных формах часто находятся несопоставимые данные. Тем не менее некоторые авторы успешно проводят анализ движения денежных средств косвенным методом по нашей отчетности.

Использование рейтинговых оценок при сопоставлении финансового положения различных фирм. Во всем мире достаточным спросом пользуется информация о финансовом состоянии фирм. Потребность в такой информации сейчас формируется и в России. Интерес проявляют как фирмы, предоставляющие коммерческий кредит партнерам, так и банки. Основными проблемами, развития этого вида деятельности, являются сбор информации; обоснование системы показателей, используемых для оценки; возможность их однозначной экономической интерпретации и др. В настоящее время эти проблемы серьезно тормозят развитие системы информационных финансовых услуг. Тем не менее, развитие рыночных отношений потребует упорядоченных сведений о широком круге предприятий. Овладение этими методами необходимо при подготовке финансовых аналитиков и антикризисных управляющих. Алгоритм построения рейтинга финансового состояния предприятий имеет следующий вид:

• отбирается группа однотипных предприятий и формируется группа показателей, по которым они будут сравниваться. Все показатели должны быть однонаправлены, т. е. их рост должен характеризовать либо улучшение финансового состояния, либо его ухудшение;

• исходные данные представляются в виде матрицы, где в левом столб­це перечислены отобранные показатели, в верхней строке — названия предприятий. Ячейки матрицы - это значения по­казателей сравниваемых предприятий;

• по каждому показателю находится лучшее значение и заносится в столбец эталонного предприятия (крайний правый столбец);

• исходные показатели матрицы стандартизируются относительно эта­лонного.