Instinet

Instinet, первая электронная система торговли, была введена в действие в 1969г. для того, чтобы институциональные инвесторы могли отображать свои котировки по биржевым акциям и акциям, торгуемым на Nasdaq, и сообщать их другим корпоративным инвесторам. Кроме того, Instinet предоставляет институциональным клиентам возможность осуществлять сделки между собой через свою торговую систему. Первоначально Instinet задумывалась как торговая система для институциональных инвесторов, позднее доступ к ней был открыт и для брокерских фирм. Основной недостаток, препятствующий широкому использованию Instinet, состоит в том, что эта торговая система попыталась ограничить круг своих пользователей избранными институциональными инвесторами и брокерскими фирмами, таким образом, Instinet недоступна большинству индивидуальных инвесторов. Это в некотором смысле противоречит существующим принципам регулирования. Новые правила SEC в отношении порядка обработки ордеров (вступившие в силу в январе 1997г.) должны были обеспечить защиту клиентских лимит-ордеров и устранить частные рынки с лучшими ценами. Правила SEC были нацелены на то, чтобы побудить NASD обеспечить исполнение клиентских лимит-ордеров по наилучшим возможным ценам, что явилось значительным шагом вперед.

Однако к ECNs применяется требование выводить на экран ордера, введенные маркет-мейкерами, но не существует требования выводить на экран "пакетные ордера" (block orders, ордера на количество, превышающее 10000 акций, или на сумму, большую $250000). Эти два допущения не согласуются с намерением SEC и должны быть устранены для того, чтобы обеспечить клиентам доступ к сделкам по наилучшим ценам.

Сеть Instinet не открыла доступ ко всем своим котировкам bid и offer для широкого круга инвесторов, но значительное число ордеров, поступивших в Instinet, сегодня отражается в котировках Nasdaq под символом INCA, что существенно способствует увеличению ликвидности рынка Nasdaq. Большой процент ордеров по акциям Nasdaq (около 50%) приходится на Instinet, и 80-90% этих ордеров вводятся маркет-мейкерами. Instinet считается лучшей торговой системой для институциональных инвесторов и маркет-мейкеров, торгующих значительными пакетами акций на рынке Nasdaq. И хотя Instinet фактически закрыта для индивидуальных инвесторов, новые правила обработки ордеров SEC, обязывающие Instinet отражать большинство своих ордеров в котировках Nasdaq, в значительной мере способствовали тому, что индивидуальные инвесторы получили доступ к тому ликвидному рынку, выход на который раньше был открыт только небольшой группе избранных рыночных участников.

Island

Система Island, образованная в феврале 1996г., стала самой быстрорастущей электронной системой торговли. Представленная в Nasdaq Level II как ISLD, это общедоступная, легкая в использовании и недорогая торговая система. Институциональные инвесторы, маркет-мейкеры и практически все индивидуальные инвесторы из любой точки мира могут вводить ордера в Island несколькими способами. Например, клиенты могут вводить ордера посредством терминалов ввода приказов Island, через онлайнового брокера Datek Online, или Watcher. Все приказы bid и offer, поступившие в Island, которые не были исполнены немедленно, выводятся на экраны котировок Nasdaq по всему миру. Это позволяет индивидуальным инвесторам реально выставлять приказы на покупку/продажу и, таким образом, фактически "делать рынок" для акций, торгуемых на Nasdaq. До 20 января 1997г. такая возможность была только у маркет-мейкеров.

Сейчас возможностью выхода на рынок таким же способом обладают и индивидуальные инвесторы, причем не неся при этом высоких затрат и не подпадая под необходимость выполнять суровые требования, предъявляемые к членам Nasdaq или к маркет-мейкерам.

Институциональные инвесторы и брокерские фирмы могут выйти в Island через специальные терминалы или установить прямую связь между Island и своей системой ввода ордеров. Индивидуальные инвесторы, которые хотели бы получить доступ в Island наряду с дополнительной возможностью вводить ордера в SOES, могут сделать это через онлайновую торговую систему Watcher. Индивидуальные инвесторы, которые хотят получить простой, дешевый и эффективный выход в Island, могут сделать это через Datek Online. Доступ во все три торговые системы, Island, Watcher и Datek Online, можно получить практически из любой точки мира.

Простота доступа в эти торговые системы наряду со скоростью, надежностью и эффективностью исполнения ордеров сделали их идеальным инструментом для тех, кто занимается электронной торговлей в течение торгового дня.

Другие ECNs, например, Bloomberg и Teranova, представленные в котировках второго уровня Nasdaq как BTRD и TNTO, не получили такого развития, как Island, и доступ к ним не отличается такой же простотой, что и в Island. Bloomberg, Teranova, Instinet взимают дополнительную плату с третьих лиц за выполнение введенных в них ордеров. Island предоставляет эту услугу бесплатно, что повышает вероятность исполнения ордеров, введенных именно через эту торговую систему. Все ECNs доступны любому трейдеру, имеющему выход на второй уровень котировок через Nasdaq -скую систему SelectNet.

SelectNet

SelectNet позволяет трейдерам обговаривать цены в Nasdaq посредством компьютера, а не телефона. Это дает трейдерам (брокерским конторам и иным маркет-мейкерам) возможность вводить ордера по промежуточным (внутри спрэда) ценам, что повышает вероятность их исполнения. Ордера SelectNet во многом схожи с ордерами, введенными в ECNs, за исключением двух важных обстоятельств: ордера SelectNet передаются только маркет-мейкерам, и они не подпадают под правило защиты лимит-ордеров. Оба этих исключения идут вразрез с новыми правилами обработки ордеров SEC и могут подвергнуться в ближайшем будущем изменению. И ордера, вводимые в SelectNet, и ордера, вводимые в ECNs, требуют для своего исполнения подтверждения обеих сторон сделки, т.е. эти ордера не исполняются автоматически, как ордера SOES.

Ордера SelectNet могут быть выведены на экран для всех маркет-мейкеров или для определенного маркет-мейкера по "принципу предпочтения" (preferencing). "Принцип предпочтения" используется тогда, когда трейдер, который не имеет права использовать SOES или не хочет использовать SOES, желает совершить сделку по заявленной котировке. Предпочтение здесь - это высказанное намерение трейдера купить по цене, запрашиваемой кем-то из маркет-мейкеров. Если трейдер таким образом оказывает предпочтение определенному маркет-мейкеру, тот теоретически обязан исполнить ордер, по крайней мере, частично. Если маркет-мейкер отказывается исполнять ордер, он нарушает требования Nasdaq в отношении выставления и соблюдения котировок. Однако если маркет-мейкер может подтвердить, что он уже исполнил другой ордер по этой цене (например, ордер SOES), и готовился вывести новую котировку, тогда маркет-мейкер не обязан исполнять ордер. Как и в системе SOES, маркет-мейкер обязан выполнить ордер по принципу предпочтения, если он выставлен по котируемой им цене. В отличие от SOES, где ордер исполняется автоматически, маркет-мейкер должен инициировать выполнение ордера по принципу предпочтения. Ордер по принципу предпочтения обычно используется трейдером, который хочет совершить сделку по заявленной маркет-мейкером цене, тогда как ордер SelectNet обычно используется трейдером, желающим совершить сделку по цене, лучшей, чем выставленная котировка. Ордер SelectNet выполняется только при условии, что противоположная по сделке сторона соглашается его исполнить.

SelectNet и система предпочтений активно используются маркет-мейкерами для общения между собой вместо телефонной связи. Имея возможность согласовывать свои ордера таким путем, маркет-мейкеры экономят время, сокращают количество ошибок, и избегают разглашения конфиденциальной информации в телефонном разговоре, что может быть истолковано как участие в сговоре. До появления новых правил, разрешивших ECNs выводить свои котировки на Nasdaq, дневные трейдеры, которые хотели торговать внутри спрэда, прибегали к выставлению ордеров через SelectNet. Сегодня, когда трейдеры получили возможность вводить ордера в ECNs, их ордера становятся доступны большему количеству потенциальных участников сделки и подпадают под правило защиты лимит-ордеров. Кроме того, дневные трейдеры сохраняют возможность использовать принцип предпочтений.

Если трейдер или маркет-мейкер выбирают для торговли ECN, они должны отдавать предпочтение именно этой ECN. Исключением из этого правила является существование прямой связи между системой ввода ордеров и ECN. Например, некоторые онлайновые системы, такие как Watcher и Datek Online, предоставляют прямой доступ к электронной торговой системе Island, что позволяет их клиентам выходить в эту ECN, не прибегая к использованию SelectNet и экономя время и деньги. Система SelectNet доступна всем пользователям, имеющим выход к котировкам Nasdaq Level II.

Small Order Execution System (SOES)

Система исполнения мелких ордеров SOES предназначена для дневных трейдеров, торгующих на рынке Nasdaq пакетами до 1000 акций, и позволяет мелким индивидуальным инвесторам получить доступ к национальной рыночной системе Nasdaq и ее маркет-мейкерам. Система полностью заработала после биржевого краха 1987г., преследуя цель обеспечить ликвидность рынка для обычных инвесторов, и с этого момента стала популярным средством дневной торговли. SOES позволяет индивидуальным инвесторам электронным способом осуществлять сделки по акциям Nasdaq с институциональными инвесторами, которые постоянно выставляют по этим акциям свои котировки на покупку/продажу. Однако для трейдеров, использующих SOES, существуют некоторые ограничения: