9.6 Управление портфелем ценных бумаг
Инвестирование в ценные бумаги, как любая деятельность, требует управления. Управление портфелем ценных бумаг включает действия по планированию, анализу и регулированию состава и структуры портфеля ценных бумаг для достижения поставленных инвестиционных целей. Управление фондовым портфелем направлено на обеспечение и сохранение его инвестиционного качества, соответствующего интересам держателя портфеля.
Процесс управления портфелем ценных бумаг включает несколько эталон. На первом этапе, проводится мониторинг и анализ фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг, финансового состояния компаний-эмитентов. В результате инвестор определяет ценные бумаги, обладающие необходимыми ему инвестиционными характеристиками, принимает решение о покупке, продаже (или сохранении) в портфеле определенных ценных бумаг конкретных эмитентов, определяет оптимальные для этого моменты времени.
На втором этапе устанавливаются инвестиционные цели и выбирается оптимальный тип фондового портфеля.
На третьем этапе инвесторы должны рассчитать приемлемое соотношение риска и дохода, выражаемое в виде удельного веса в портфеле ценных бумаг с различным уровнем риска и дохода.
На четвертом этапе определяется первоначальный состав портфеля с учетом выбранной инвестором инвестиционной стратегии.
Агрессивный (активный) инвестор стремится получить от своих вложений максимальный доход, он склонен рисковать, часто менять структуру портфеля ценных бумаг. Активная стратегия управления фондовым портфелем требует постоянного отслеживания ситуации на рынке, быстрого реагирования на ее изменение путем приобретения наиболее эффективных ценных бумаг и избавления от низкодоходных. Активное управление предполагает, что на рынке имеются неверно оцененные фондовые инструменты, которые в дальнейшем позволят изменить состав и структуру исходного портфеля для достижения инвестиционных целей.
Консервативный (пассивный) инвестор идет на минимальный риск при использовании надежных, но малодоходных ценных бумаг. Пассивная стратегия управления фондовым портфелем предполагает создание диверсифицированных, с заранее определенным уровнем риска, рассчитанных на длительный срок портфелей. Изменения состава и структуры портфелей ценных бумаг при таком управлении незначительны и проводятся редко. При пассивном управлении инвестор в дальнейшем не стремится значительно повысить эффективность первоначально сформированного им портфеля.
На пятом этапе выбирается схема дальнейшего управления фондовым портфелем. Различают несколько вариантов таких схем.
Схема фиксированной суммы, которая предполагает инвестирование в портфель определенной денежной суммы через известные промежутки времени. Эта схема относится к пассивным, поскольку не учитывает изменения, происходящие на рынке, оптимальные сроки проведения операций с ценными бумагами и другие факторы, влияющие на качество портфеля и достижение поставленных инвестиционных целей.
Схема фиксированной пропорции, при которой портфель делится на спекулятивную часть, включающую ценные бумаги с высоким уровнем риска, и консервативную часть, состоящую из низкорискованных ценных бумаг. Состав портфеля может через определенные промежутки времени пересматриваться, но при этом сохраняется выбранное соотношение между частями фондового портфеля.
Схема плавающей пропорции, характеризующаяся гибким соотношением консервативной и спекулятивной частей портфеля. Это соотношение корректируется при изменении деловой ситуации на рынке, инвестиционных качеств ценных бумаг, спроса и предложения на них и т.д.
На шестом этапе проводится оценка эффективности портфеля с точки зрения достижения инвестиционных целей. Поскольку управление портфелем ценных бумаг является непрерывным процессом, то рассматриваемый этап следует считать одним из важнейших в выборе эффективного портфеля при дальнейшем инвестировании.
Впервые модель оценки фондового портфеля была разработана американским ученым-экономистом лауреатом Нобелевской премии Г. Марковицем, который математически доказал, что единственного эффективного портфеля не существует и каждый инвестор из эффективного множества портфелей выбирает тот, который обеспечивает максимальный ожидаемый доход для заданного уровня риска или минимальный уровень риска для заданного ожидаемого дохода. График эффективного множества портфелей представлен на рис. 1.
Рисунок 1 – Кривая эффективного множества
Лучший из всех портфелей на эффективной границе Г. Марковиц назвал оптимальным портфелем. Последний зависит от предпочтений инвестора при выборе между риском и доходом.
В дальнейшем модель Г. Марковица развил американский ученый Д. Тобин, исследовавший влияние безрисковых ценных бумаг на эффективность портфеля и доказавший, что правильное распределение капитала между безрисковыми и рискованными ценными бумагами является одной из важнейших задач при управлении фондовым портфелем.
В организации процесса управления портфелем ценных бумаг выделяют два подхода. Первый подход предполагает осуществление инвестором управленческих функций самостоятельно с помощью финансово-экономических подразделений или специальных служб. Их структура определяется величиной портфеля и объемом совершаемых операций, а основными направлениями деятельности являются:
анализ рынка ценных бумаг;
контроль за состоянием фондового портфеля;
разработка и реализация отдельных направлений и конкретных мероприятий портфельной политики;
проведение операций с ценными бумагами (купля-продажа ценных бумаг, размещение их в залог, расчеты по ценным бумагам, конвертирование ценных бумаг одних видов в другие и т.д.);
создание и использование резервов для возмещения возможных потерь от владения фондовым портфелем;
ведение учета и отчетности по операциям с ценными бумагами;
страхование ценных бумаг и операций с ними;
информационное обеспечение;
правовое сопровождение и т.д.
Второй подход предполагает управление портфелем ценных бумаг на условиях траста (доверительного управления) профессиональными участниками рынка цепных бумаг (банками, инвестиционными, финансовыми компаниями и т.п.). В этом случае инвестор может заключить договоры комиссии и поручения. Но договору комиссии комиссионер обязуется по поручению комитента (владельца портфеля ценных бумаг) за комиссионное вознаграждение совершать сделки от своего имени, но за счет и в интересах комитента. По договору поручения поверенный обязуется за вознаграждение совершать определенные операции с ценными бумагами от имени и за счет доверителя. Вместе с тем следует отметить, что содержание управления портфелем ценных бумаг при обоих подходах одинаково.