§4. Расчет чистого дисконтированного дохода, индекса доходности и срока окупаемости капитальных вложений

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Чистый дисконтированный доход определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента и отдельно для каждого года) разницы между всеми годовыми притоками и оттоками реальных денег, накапливаемых в течение жизни проекта:

, 13

где: ЧДД — чистый дисконтированный доход, тыс. руб.;

ПД_t — приток реальных денег на t-ом шаге расчета, тыс. руб.;

ОД_t — отток реальных денег на t-ом шаге расчета, тыс. руб.;

а_t — коэффициент дисконтирования;

t — годы реализации проекта (номер шага расчета), включая этап строительства (t=0,1, 2, ..., Т);

Т — горизонт расчета, лет.

Если ЧДД проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его реализации. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если проект будет осуществляться при отрицательном ЧДД, инвестор крестьянское хозяйство понесет убытки, то есть проект неэффективен.

Если нужно выбрать одну из нескольких альтернатив проекта (один из вариантов), то следует выбрать тот проект, у которого наибольший ЧДД.

Достоинством показателя ЧДД является то, что он учитывает весь срок жизни проекта (горизонт расчета) и распределение во времени потока реальных денег.

Широкая распространенность за рубежом метода оценки приемлемости инвестиций на основе ЧДД обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных данных, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Однако он все же дает ответ лишь на один вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту доходов инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста. Эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора Другими недостатками показателя ЧДД являются сложность выбора соответствующей нормы дисконта и то, что ЧДД не показывает точной прибыльности проекта. Поэтому этот показатель должен рассматриваться в непосредственной связи с индексом доходности.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных доходов к приведенным дисконтированным на туже дату инвестиционным расходам. Индекс доходности ИД это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастают доходы инвестора в расчете на 1 рубль инвестиций. Этот показатель иногда называют коэффициентом «доход-издержки» и определяют по формуле 14:

, 14

где: ЧДД^х — чистый дисконтированный доход, определяемый без учета инвестиций, тыс. руб.;

ДСИ — общая дисконтированная стоимость инвестиций, тыс. руб.

Чистый дисконтированный доход, определяемый без учета инвестиций, рассчитывается по формуле 15:

, 15

где: ОД^х_t — отток реальных денег на t-ом шаге расчета при условии, что в него не входят инвестиции, тыс. руб.

Общая дисконтная стоимость инвестиций за весь горизонт расчета определяется по формуле 16:

, 16

где: ДСИ_t — стоимость инвестиций на t-ом шаге расчета, тыс. руб.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение определяется ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД1 и, наоборот, если ИД1, то проект эффективен, если ИД1 — не эффективен.

При сравнении вариантов проекта при прочих равных условиях, предпочтение отдается тому варианту, у которого наибольший индекс доходности.

Срок окупаемости — один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет накопления чистых потоков реальных денег доходов, полученных от реализации проекта с учетом их дисконтирования.

Величина срока окупаемости определяется путем последовательного суммирования чистых потоков реальных денег до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его в пределах не более одного шага расчета. Величина срока окупаемости определяется путем последовательного суммирования чистых потоков реальных денег до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его в пределах не более одного шага расчета.

Учитывая то, что капитальные вложения осваиваются в течение нескольких лет, а доход поступает не равномерно и их объемы резко отличаются, тогда срок окупаемости определяется количеством лет, за которые нарастающий кумулятивный итог доходов будут равен сумме капвложений, т.е. выполняется условие:

В Законе « Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» указывается, что « Стабильность для инвестора, осуществляющего инвестиционный проект условий и режима, указанных в настоящей статье, гарантируется в течение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта. Дифференциация сроков окупаемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации».

Основной недостаток использования показателя срока окупаемости заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования производства (срок жизни проекта) и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. Очевидно, что показатель срока окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора проекта для осуществления, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то проект исключается из состава рассматриваемых. Граничные значения срока окупаемости обычно сообщаются в виде условий коммерческими банками при выделении инвестиционных ресурсов потенциальным заемщикам или устанавливаются нормативными актами при предоставлении льготных кредитов и ссуд сельскохозяйственным производителям.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности также определяется срок полного погашения задолжности. Он определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства. Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолжности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает интересам и политике этого кредитного учреждения.

В таблице 4.2 приведены расчеты текущей стоимости реальных денег потоков разных лет.

Таблица 4.2.