Вопрос 3. Система мониторинга рыночных рисков.

В основу мониторинга рыночных рисков целесообразно закладывать принцип их прямого ограничения. Для этого в процессе управления устанавливаются позиционный (объемный) лимит, ограничивающий объем вложений в каждый вид финансовых инструментов, однодневные и среднесрочные лимиты на потери (stop-loss), отражающие максимально возможные потери по каждому портфелю финансовых инструментов, лимиты на уровень волатильности портфелей, лимиты на VaR валютного и фондового портфеля, лимиты на совокупную открытую валютную позицию, а также поинструментальные лимиты на отдельные валютные пары. Мониторинг исполнения данных лимитов следует проводить на ежедневной основе или в соответствии с частотой совершаемых сделок в течение определенного периода. Для снижения рисков влияния изменения процентных ставок на финансовые результаты предприятия следует проводить постоянное тестирование активов и обязательств на степень чувствительности к процентному риску.

Организацию мониторинга рыночных рисков следует функционально закрепить за специалистами казначейства предприятия. Наряду с этим необходимо сформировать Комитет по управлению активами и пассивами, который будет являться постоянно действующим коллегиальным органом, одна из функций которого – управление рыночным риском. Комитет будет устанавливать лимиты рыночного риска, принимать решения по согласованию параметров сделок, несущих рыночные риски, определять тактику управления рыночным риском.

Контрольные вопросы

1. Каковы виды рыночных рисков организации?

2. Какие факторы влияют на уровень рыночных рисков организации?

3. Каковы способы оценки рыночных рисков?

4. Каковы основные способы управления процентными рисками?

5. Раскройте экономический смысл проведения ГЭП-анализа. Охарактеризуйте виды ГЭП.

6. Каковы основные способы управления валютными рисками?

7. Каковы виды валютных оговорок?

8. В чем смысл валютной нейтрализации?

Практические задания

Задание 1

Портфель содержит два актива А и В, занимающие 0,2 и 0,8 удельного веса соответственно. В таблице представлены ежемесячные показатели доходности активов:

t	A, в %	В, в %
1	6.35	9.02
2	6.88	7.65
3	6.99	9.12
4	7.91	7.01
5	7.4	5.69
6	9.12	8.65
7	6.38	6.36
8	6.13	10.23
9	7.55	6.56
10	8.12	7.01
11	6.99	5.23
12	7.13	6.56

1. Оценить волатильность портфеля и влияние корреляции на волатильность доходности портфеля.

Ковариация

Коэффициент корреляции

Стандартное отклонение портфеля

Стандартное отклонение портфеля при нулевом значении коэффициента корреляции

2. Определите структуру портфеля, позволяющую снизить волатильность портфеля и сократить величину рыночного риска.

Доля актива А и В, позволяющая минимизировать риск

Стандартное отклонение портфеля при найденном долевом распределении активов

Доля актива А и В, позволяющая минимизировать риск без учета корреляции

Стандартное отклонение портфеля при найденном долевом распределении активов без учета корреляции

3. Оцените изменение доходности и волатильности портфеля за счёт включения безрискового инструмента с доходностью 4,5% и нулевым стандартным отклонением доходности вместо наиболее рискованного актива и его добавления в состав портфеля без замены наиболее рискованного.

Доходность портфеля при заданной структуре активов

Доходность портфеля и стандартное отклонение доходности портфеля при замене высокорискового актива безрисковым

Доходность портфеля и стандартное отклонение доходности портфеля при дополнении в состав портфеля безрискового актива

4. Оцените VaR портфеля с первоначальными характеристиками при условия отсутствия корреляции, при условии наличия положительной (+1) и отрицательной (-1) корреляции, если общая стоимость портфеля составляет 15 млн. руб. Доверительная вероятность принята на уровне 95%.

VaR для каждого актива в отдельности

VaR портфеля без учета корреляции доходностей

VaR портфеля с учетом наличия положительной корреляции доходностей

VaR портфеля с учетом наличия отрицательной корреляции доходностей

Задание 2.

Компания планирует предоставить коммерческий кредит в размере 50 млрд руб. Длительность погашения кредита — год, ставка определена в 25% годовых. Компания привлекла капитал на 3 месяца в сумме 25 млрд руб. по ставке 20% годовых и на 6 месяцев в сумме 25 млрд руб. по ставке 23% годовых.

Рассчитайте изменение чистого потока средств на конец года и оцените уровень процентного риска.

К вопросу о теории

Изменение чистого потока денежных средств определяется как:

Ца,п -текущая ценность активов (стоимость пассивов);

Iа,п - процентная ставка по активным (пассивным) операциям;

Да,п - длительность погашения активов (пассивов).

Степень процентного риска

Интегральный показатель различия в роках привлечения и размещения средств

Максимально допустимое значение равно 1,75, оптимальное -1,25

Решение

1. Определение средневзвешенной ставки привлечения

2. Определение средневзвешенного срока привлечения

3. Определение чистого потока средств

4. Определение степени процентного риска

Задание 3.

Компания ABC ведет финансовую отчетность в USD и продает продукцию в JPY. С позиций бухгалтерской отчетности компания букирует выручку от продаж в конце каждого квартала, в котором состоялись продажи по обменному курсу на конец квартала. Денежные средства от выручки поступают на счета компании только в конце следующего квартала. По получении денежных средств иностранная валюта переводится в доллары США по спотовому курсу. На 31 декабря компания планирует получить JPY 200,5 млн, которые были забукированы в конце предыдущего квартала.

Предприятие планирует рассчитать рисковую прибыль (EaR), рисковую прибыль на акцию (EPSaR) и кэш-фло в условия риска (CFaR) для валютного риска продаж в иностранной валюте. Временной горизонт расчетов равен четырем кварталам, доверительный уровень равен 95%.

	31 декабря	31 марта	30 июня	30 сентября	Всего
Бюджетированный курс JPY / USD	140	142	145	150
Выручка , JPY (тыс.)	200 000	199 800	199 800	200 200
Кэш-фло, JPY (тыс.)	200 501	200 000	199 800	199 800
Выручка, USD (тыс.)
Прибыли / потери от перевода, USD (тыс.)
Полный вклад в прибыли, USD (тыс.)
Кэш в USD (тыс.)

Решение

Если имеется 100%-ная вероятность осуществления запланированных продаж, то ожидаемая выручка в USD равна:

где Хi — обменный курс JPY / USD в конце квартала i.

Поскольку получение денежных средств происходит с отсрочкой в 90 дней, то компания подвергается транзакционному валютному риску по дебиторской задолженности. Транзакционые прибыли / потери в USD равны:

где Х0 — обменный курс на момент проведения анализа (136,1 JPY / USD).

При вычислении EaR используются как выручка (R), так и транзакционные прибыли / потери (Т). Денежные потоки в USD вычисляются по формуле:

На 95%-ном доверительном уровне вклад в прибыль компании равен $5,0 млн, а кэш-фло — $5,23 млн, тогда:

Рисковые прибыли (EaR) составят:

Компания имеет 5 млн обычных акций, соответственно, рисковые прибыли на акцию (EPSaR) составят:

Рисковый кэш-фло (CFaR) составит:

1 Knight F. H., Risk, Uncertainty, and Profit, 1921, reprinted by University of Chicago Press, 1971, p233

2 Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. -М., "Прогресс", 1978, стр. 54-65,136-142.

3 Jean-Philippe Bouchaud, Marc Potters. Theory of Financial Risks: From Statistical Physics to Risk Management, Cambridge University Press, 2000, p94

4 Положении ЦБ РФ от 16 декабря 2003 года №242-П «Об организации внутреннего контроля в кредитных организациях и банковских группах»

5The Basel Committee on Banking Supervision - Basel II: International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: a Revised Framework, June 2004, Part 3: The Second Pillar – Supervisory Review Process, p.160

6 Энциклопедия финансового риск-менеджмента под редакцией А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, 3-е издание — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007, стр.572.

7 Зайнутдинов С., Макеев Р., Новоженов Д. Первый опыт риск-менеджмента // Финансовый директор. – №4. - 2008.

8 Бланк И.А. Финансовый менеджмент. – К.: Эльга, 2007, с. 582

9 Морозов В. Хеджирование финансовых рисков предприятия с использованием расчетных фьючерсных контрактов // Рынок ценных бумаг. - №12. - 2007

10 Источник: официальный сайт Банка России [точка доступа: http://www.cbr.ru/analytics/stress.htm]

11 Более подробно см. Дополнение по оценке рыночных рисков к Базельскому соглашению по капиталу (Amendment to the Capital Accord to Incorporate Market Risks - Basel Committee on Banking Supervision, January 1996 (updated to April 1998)).

12 Под портфелем активов понимается совокупность финансовых инструментов, подверженных рискам, требующим покрытия капиталом.

13 Возможен также подход, при котором стресс-тестирование является инструментом сценарного планирования как одного из основополагающих элементов системы управления рисками. Более детально о методиках стресс-тестирования – см. Stress Testing by Large Financial Institutions: Current Practice and Aggregation Issues – Bank for International Settlements, Basel, 2000; A Survey of Stress Tests and Current Practice at Major Financial Institutions - Bank for International Settlements, Basel, 2001.

14 Для развитых финансовых рынков Группой по политике в области производных финансовых инструментов (Derivatives Policy Group), которая является неформальным объединением представителей ведущих американских банков и инвестиционных компаний, были разработаны для оценки рыночных рисков стандартные однофакторные стресс-тесты, опубликованные в работе "Framework for Voluntary Oversight", New York, 1995 (см. http://riskinstitute.ch). В частности, среди стандартных сценариев выделяются сдвиг кривой доходности на 100 базисных пунктов вверх и вниз, увеличение степени наклона или сглаживания кривой доходности на 25 базисных пунктов, рост и падение индекса акций на 10%, рост и падение обменных курсов на 6% для основных валют и на 20% для остальных и т.д.

15 Например, если на одном временном отрезке наблюдалась 5%-ная девальвация и 7%-ное падение фондового рынка, а в рамках другого – 3%-ная девальвация и 10%-ное падение, сложно сразу однозначно определить, какая из ситуаций хуже для кредитной организации. В случае же, если рассматривается ситуация с большим набором факторов, задача существенно усложняется.

16 Управление финансовым состоянием организации (предприятия): Учебное пособие / Под общ. ред. Э.И. Крылова, В.М. Власовой, И.В. Ивановой. – М.: Эксмо, 2007, с.71; Анализ финансовой отчетности коммерческой организации: учеб. пособие / Н.Н. Илышева, С.И. Крылов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006, с. 47-48; Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / Донцова Л.В., Никифорова Н.А. – М.: ДИС, 2003, с 98-99; Финансовый анализ: учебное пособие / Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. – М.: ФБК-ПРЕСС, 2003, с. 119-120; Гиляровская Л.Т., Вехорева А.А. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия. – СПб.: Питер, 2003, с. 99-100.

17 Актив считается ликвидным, если он может быть легко реализован на рынке через короткий период времени.

18 Актив считается ликвидным, если он может быть легко реализован на рынке без значительной потери в цене.

19 См.: Оловянишников А. Как избежать кассовых разрывов // Финансовый директор. – 2007. – №4.

20 Basel Committee on Banking Supervision, International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards, Bank for International Settlements, June, 2004. (www.bis.org)

21 Метод Монте-Карло позволяет рассчитывать распределение убытков по портфелю на любую дату в пределах срока обраще­ния активов. По каждому должнику определяется кредитный рейтинг, а затем вычисляется вероятность его изменения или де­фолта с помощью специальной переходной матрицы.

22 Волнин В.А. Кредитная политика предприятия: переход к системному управлению // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. – 2010. – №5.

23 Значимость данного фактора в совокупном кредитном риске является наиболее низкой ввиду того, что достаточно часто выставленные рейтинги не отражают объективной величины риска, что отчетливо проявилось во время мирового финансового кризиса.

24 Источник: официальный сайт Рейтингового агентства Эксперт (www.raexpert.ru)

25 Определяется путем перемножения минимальных оценок, которые может набрать оцениваемый дебитор.

26 Определяется путем перемножения фактически набранных баллов по трем показателям риска.

27 Определяется как отношения суммы набранных баллов к их минимально возможному значению.

28 См., подробнее: Кольцова И.В., Рябых Д.А. Практика финансовой диагностики и оценки проектов. – М.: Вильямс, 2007. С. 105-109.

29 Вахрушина Н. Создание системы управления дебиторской задолженностью // Финансовый директор. – 2005. – № 5.

55